英伟达被指“循环融资”：与SK集团、OpenAI的7500亿美元交易，市场在恐慌什么？

TradingKey - 英伟达（NVDA）正推进新一轮总规模可能超过7500亿美元的AI基础设施交易，包括与韩国SK集团达成逾5000亿美元的合作协议，以及与OpenAI就最高2500亿美元的租赁担保展开谈判。但市场担忧这类“循环融资”模式可能正在扭曲AI行业的真实需求。

什么是“循环融资”？

循环融资在传统金融领域是指银行与企业一次性签订授信协议，在规定的期限和额度内，允许借款人多次提取、逐笔归还、循环使用的贷款业务。

但在本轮AI投资热潮中，市场用这个词描述英伟达的一种商业模式：英伟达投资或持股的AI公司，往往同时是其GPU芯片的大客户。资金从英伟达流向客户，客户再反过来采购英伟达芯片，资金从而回流至英伟达。

英伟达近期推进的交易如下：

英伟达与SK集团逾5000亿美元合作协议已正式官宣，涵盖芯片采购、超级计算机交付及2吉瓦数据中心共建。

英伟达与OpenAI两项谈判同步推进：拟为OpenAI数据中心租赁提供约2500亿美元担保，同时商讨约3500亿美元芯片采购融资安排，目前条款均未最终敲定。

英伟达正与比特币矿企Hut 8谈判，计划向位于得克萨斯州的1.2吉瓦数据中心园区项目投资约500亿美元，并租赁其中部分设施。

英伟达向韩国Naver投资10亿美元扩建AI数据中心，并向AI公司SSI投资50亿美元，两项投资均已确认。

此外，英伟达此前已投资CoreWeave（CRWV）、IREN（IREN）、Nebius（NBIS）等数据中心运营商及Marvell（MRVL）等芯片企业。

英伟达的“循环融资”是“Financial Engineering”吗？

英伟达的"循环融资"可以被视为一种"Financial Engineering"（金融工程）。

因为金融工程的核心就是用创新方法解决金融问题，而英伟达正是通过担保、投资等金融手段，为客户提供资金，再让客户用这笔钱购买自己的芯片，形成一个资金闭环。这是一种典型的运用金融工具（而非技术突破）来驱动业务增长的模式。

因此质疑者的核心担忧在于：英伟达以资金绑定客户来拉动芯片销售，这种模式可能扭曲商业决策、催生不良激励，并在AI需求未能兑现预期时放大行业损失。知名空头Michael Burry数月来持续表达对相关风险的担忧。

英伟达CEO黄仁勋对此回应称，公司投资仅占客户融资总额的一小部分，且预期能产生实际回报。

Allspring Global Investments投资组合经理Gary Tan表示：“英伟达的投资与合作关系强化了市场对AI长期建设的信心，但循环融资的担忧并未消散，资本正越来越多地用于培育未来的AI客户及基础设施部署”。

双方分歧的核心，在于对AI需求持续性的预期不同。在需求兑现之前，这一争论恐怕不会平息。

市场为何突然恐慌？

美东时间7月27日，英伟达股价大跌5%，市值被苹果（AAPL）反超。公司五年期信用违约互换（CDS）当日一度飙升14个基点至82个基点，创下历史最大盘中升幅。

【来源：华尔街见闻，彭博】

CoreWeave是这套模式中最典型的案例：英伟达战略投资了CoreWeave，而后者大量采购英伟达芯片建设数据中心，背负249亿美元债务，而催生这笔债务的上游供应商正是英伟达。

分析人士认为，这套模式成立的核心条件是AI业务收入增速持续跑赢债务扩张速度。一旦盈利增长跟不上债务膨胀，风险将集中释放。

黄仁勋坚决否认“循环融资”的指控，强调这“简直是荒谬的”。但随着英伟达深度嵌入AI生态链上下游，其作为芯片卖家、股权投资者与融资担保方的多重身份愈发交织。市场对于这一模式在需求放缓情境下的脆弱性，仍未消散。