2025年大宗商品展望:黄金剑指3000美元,原油、天然气惨遭看空?

Penny Pan
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回顾2024年,在全球经济动荡、通胀意外大幅上升及地缘风险升级背景下,大宗商品带来强劲的回报。黄金数次创历史新高,成为应对通胀和地缘风险的不二之选,供应过剩需求不足的挑战之下,原油和天然气走出截然相反的独特行情。展望2025年,大宗商品是否仍受追捧?地缘风险是否仍会推动黄金和原油价上涨? 

黄金:仍是对冲风险首选资产

2024年初,黄金站稳2000美元,在美联储降息周期启动、地缘政治局势紧张避险需求提振下,黄金屡创新高,最高逼近2790美元历史高位。

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(图片来源:Investing.com 黄金近1年日线图)


具体来看:

2024年一、二季度,黄金自年初开始震荡上扬,因美国经济略显扩张,美联储多位官员放鹰,一度提振美联储9月降息预期,叠加以色列与伊朗、黎巴嫩、伊拉克等国陷入混战,中东地缘风险加剧,黄金受避险情绪支撑持续向上突破2410美元大关,并持续上扬。


随着7月份美联储在议息决议中继续维持按兵不动,鲍威尔明示数据若符合要求最快9月降息,市场完全定价美联储9月降息预期,黄金冲破2500大关。随后金价持续攀升,在美联储9月如期降息50个基点当日上破2600美元关口,随后一路上扬至2660美元附近。


进入四季度,因美国总统大选的不确定性,市场避险情绪刺激金价大幅上涨,刷新历史新高至2790美元,随后因特朗普的胜选一度大幅下挫近100美元,金价最终宽幅震荡于2620-2720美元附近。


展望未来,花旗、高盛等华尔街大行继续看涨明年黄金价格前景。


高盛认为,黄金是应对通胀和地缘政治的“Top Trade”不二之选,预计金价在2025年底涨至3000美元,理由主要包括来自美联储降息、全球央行储备需求以及市场避险需求等。


华尔街大行此前警告称,特朗普第二任期政策将加剧通胀,预计2025年底,美国核心通胀率因关税影响将提升至2.4%。巴克莱也认为,特朗普的政策可能会改变美联储的货币政策路线。尽管如此,市场仍预计美联储明年将降息两到三次,这意味着黄金仍受美联储降息的周期性支撑。 


全球央行对黄金的需求激增,也对金价形成长期支撑。荷兰国际集团预计,未来一年全球央行仍是黄金主要买家,主要受金融制裁担忧以及外汇储备策略的转变影响。


此外,黄金一直被认为是对冲风险(如关税升级、地缘冲突及美国债务违约担忧等)的首选资产。高盛认为,在贸易紧张局势加剧或财政可持续性引发市场恐慌的情况下,黄金价格可能进一步上涨。

原油:需求疲软或打压油价前景

进入2024年,原油市场供需受全球经济形势、地缘政治风险、“欧佩克组织(OPEC+)”产量政策等多重因素影响,国际油价格持续呈现宽幅震荡走势。

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(图片来源:Mitrade 布伦特原油现货近1年日线图)


具体而言:

一、二季度,受OPEC+自愿延长减产、中东地缘风险及俄乌局势持续升温引发原油供应减少担忧的提振,布伦特原油从年初的74美元/桶震荡上涨,一度突破91美元/桶。然而,随着伊以局势和缓,供应担忧降温,地缘风险溢价下修,叠加国际能源署等机构下调2024年全球的石油需求,国际油价承压回落。


三季度以来,尽管地缘政治冲突风险提升等因素影响,国际油价一度震荡上行,但随着OPEC+下调全球石油需求,国际油价呈现出震荡波动向下的走势一度全面走低,后因中东以色列与伊朗的紧张让石油交易商担忧油价大幅上涨至80美元/桶,然而国际油价整体仍呈下行趋势。


展望后市,国际油价受供需、地缘政治风险、全球经济放缓及新能源汽车普及的多重影响下或面临下行挑战。


供需方面,OPEC+下调明年全球原油需求预测, 将2025年全球石油需求增长预期从154万桶/日下调至145万桶/日。国际能源署(IEA)警告潜在供应过剩将导致油价下跌。该机构预计2025年全球原油盈余仍将达到95万桶/日。非OPEC+产油国,特别是美国、巴西和加拿大,预计将大幅增加原油产量。特朗普2.0的能源政策包括每天增加300万桶石油产量。


地缘风险正逐步走向缓和趋势。特朗普近期将要和普京和泽连斯基对话,正在就结束乌克兰冲突积极开展工作,宣称已收到泽连斯基寻求结束与俄罗斯间冲突的信号。中东地区,巴以冲突也有望停火,巴以停火谈判已进入“几乎最后”阶段。哈马斯称,如果以方不设置新条件,停火协议有可能达成。


此外,全球经济放缓及新能源汽车的普及也将打击油价前景。摩根士丹利预计,随着不确定性显著增加,2025年全球经济增长将适度放缓,未来几年增长率接近3%。经济学人智库(EIU)预计2025年全球汽车市场将良性增长,全球新车销量有望达到9720万辆,再创新高。


“闲置产能和需求疲软是油价面临的主要压力来源”,高盛预计布伦特原油价格在2025年将维持在每桶70-85美元的区间内。此外,美国能源信息署(EIA)预计2025年布伦特原油价格为78美元/桶,WTI原油价格为73美元/桶。

天然气:供应过剩仍是未来主旋律 

2024年以来,尽管拜登一度限制美国天然气出口,美国及卡塔尔减产,地缘风险俄乌袭击天然气储存设施等因素一度推高天然气价格,但因供应过剩及欧洲天气整体较暖和导致需求不足,天然气价格在上半年整体低迷。今年8月,俄乌相互袭击天然气储存设施,欧洲天然气期货一度上涨至41.76欧元/兆瓦时,进入四季度,因寒冷的天气推动了更高的供暖需求,刺激欧洲天然气期货飙涨至49欧元/兆瓦时,随后震荡下行。


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(图片来源:Investing.com 欧洲天然气期货近1年日线图)


展望未来,高盛认为,天然气市场存在供应和需求的周期性矛盾。2025年现货液化天然气(LNG)价格依然易受供应方冲击和不可预见事件的影响,因LNG液化产能延迟,预计全球LNG供需平衡或保持紧张态势。LNG新项目的延迟和寒冷冬季的可能性导致2025年欧洲天然气市场面临上行风险。


高盛将欧洲TTF天然气价格预测从34欧元/兆瓦时上调至40欧元。


不过,长期而言,该机构认为天然气将出现供应过剩。全球LNG供应将在2027年之后大幅增加,届时市场可能出现严重过剩。


无独有偶,摩根士丹利也指出,未来几年,天然气市场供应过剩将达到数十年高点。这意味着天然气价格还会进一步下跌的空间。 


高盛预计,到2027年底,欧洲TTF天然气价格可能降至20欧元/兆瓦时,迫使发电行业加速从煤炭向天然气切换,以吸收多余的供应。

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