​蘋果將陷入分拆危機？

得益於蘋果公司（AAPL.US）的市場力量和優秀的設計和管理團隊，他們征服了手機市場，並創造了世界上最好的品牌之一，甚至是最好的。但由於它的主導地位和在某些領域的龍頭傾向，我認為它會變得過於強大並遭受與AT＆T公司相同命運的危險。

蘋果品牌是品質的代名詞，他們真正知道如何為自己的產品創造需求。所以蘋果有定價權，他們提高價格時不會失去業務，而且他們的轉換成本非常高。

進入門檻也相對較高，因為與蘋果的作業系統和直覺的使用者介面競爭當然不容易。蘋果確實透過其所有功能讓客戶的生活變得更輕鬆，這是除上述功能之外的巨大競爭優勢。

此外，隨著健康監測領域對他們變得越來越重要，蘋果繼續擴展生態系統，VR/AR 護目鏡也可能在未來發揮重要作用，所有這些都會讓你一旦進入蘋果生態系統就會更加依賴它。蘋果Music 就像Spotify ，但演算法稍遜一籌，蘋果TV+ 就像奈飛和亞馬遜的Prime Video，即使它目前是就提供的系列和電影而言，蘋果Notes 已悄然成為筆記和提醒的最佳解決方案之一。

再加上 24/7 個人化健康監測，再加上蘋果海量的數據及其分析能力，這家公司將變得更加強大。例如，監測睡眠品質極為重要，可以幫助人們活得更長久、更健康。此外，iOS上的App Store在很長一段時間內處於龍頭地位，店內銷售和應用程式內購買的佣金對蘋果來說是一筆很棒的生意。在 Android 上，Google Play 商店相對相似，但市場地位稍弱一些。儘管如此，兩者都在各自的作業系統中佔據主導地位，並且很可能會繼續如此。

從目前的情況和成長潛力來看，蘋果可以變得更強大。我認為這可能會導致被迫解體，就像1911 年洛克菲勒的標準石油公司和1984 年的 AT&T（T.US）所發生的那樣，這兩家公司都變得過於龐大和強大。如果沒有分拆，AT&T很有可能成為當今市值最大的公司。但亞馬遜（AMZN.US）、谷歌（GOOG.US）和Meta（META.US）也可能面臨同樣的命運，因為它們在許多不同領域也佔據主導地位。

蘋果擁有 290 億美元現金和 1,060 億美元定期債務，其中 99 億美元將在未來 12 個月內到期，107 億美元將在 2,025 財年到期。淨利潤為 960 億美元，因此淨利潤加上現金超過定期債務，因此我認為蘋果的資產負債表非常安全。

蘋果過去三年的自由現金流在 2023 年 9 月為 820 億美元，在 2022 年 9 月為 900 億美元，在 2021 年 9 月為 730 億美元。但隨著公司意識到投資者真正關注的是自由現金流，許多公司透過支付員工薪酬的很大一部分。 SBC 對 FCF 有正面影響，當然，也讓員工參與公司的成功。所以我們必須調整SBC的FCF。 SBC 2023 年 9 月為 108 億美元，2022 年 9 月為 90 億美元，9 月 21 日為 79 億美元。因此，以百分比計算，SBC 在此期間的成長速度快於 FCF。

投入資本回報率是向後看的指標，它告訴我們一家公司過去是否獲得了良好的資本回報，而且由於它今天受到投資者的高度重視，它促使公司最大化回報。因此，今天的真正高數字很難與 20 世紀 90 年代或 2000 年代初期公司的投資回報率進行比較。儘管如此，蘋果的資本報酬率確實很高，而且其 ROIC-WACC 利差也非常驚人。由於債務成本約為 4%，股本成本約為 8%，我得到的蘋果的 WACC 約為 8%。因此，ROIC-WACC 價差處於 40% 的高範圍。

由於會計上的細微差別，這個數字可能有點誇大，但蘋果仍在透過其投資創造巨大的價值。所以在資本配置方面，尤其是透過多次股票回購，蘋果為股東創造了巨大的價值。

反向 DCF 是我最喜歡的工具，用於了解股票的定價情況，稀釋後每股收益為 6.13 美元，目前該股票的定價為未來 10 年的年增長率為 12%。從歷史上看，稀釋後每股盈餘的5年CAGR為15.52%，10年CAGR為15.75%，最近3年CAGR為23.18%。我認為未來 10 年複合成長率可能達到 15%，因為蘋果仍有成長空間，並且可能會繼續回購股票，這也有助於每股盈餘。因此該股看起來被低估了。

對於許多消費者來說，iPhone 15 和 iPhone 14 在非 Pro 機型上的差異還不足以證明昇級是合理的，因此這次 iPhone 的銷量受到了打擊。

然而，服務持續強勁成長，目前幾乎與 Mac、iPad 和穿戴式裝置的總和一樣大。它也是利潤率最高的細分市場，毛利率為 70.8%，而產品毛利率為 36.5%。因此，隨著利潤率最高的細分市場成長最快，加上蘋果健康產品的潛力和新iPhone 的銷售改善，我可以看到2028 年9 月的5 年內每股收益約為12 至13 美元，複合年增長率約為15%。

根據乘數，股票交易價格可能在 330 美元到 380 美元之間。

隨著 Masimo Corporation的訴訟以及Watch在美國的銷售暫停，蘋果遇到了一些可能會持續更長時間的暫時問題。不過，蘋果已經在研究解決方案，並且可能會在相對較短的時間內找到解決方案。但Masimo的創辦人是個不會退縮的人，所以這很可能會讓蘋果忙上很長一段時間。

如果蘋果被迫出售部分資產，其中一些資產仍將是同類最佳，但其他資產（例如 蘋果TV+）將落後於競爭對手。但蘋果是一家聰明的公司，他們可能會竭盡全力阻止這種情況的發生。即使這種情況成為現實，這也應該是投資者進入青睞細分市場的絕佳機會。

也就是說，蘋果Music 和 蘋果TV+ 等細分市場也是蘋果生態系統的重要組成部分，並提供價值。我認為，在潛在的拆分中，產品和服務部門將會分離，因為兩者的結合非常強大。也許連應用程式商店都會從蘋果公司剝離。