巨頭開支超預期，上車訊號又來了

前天，微軟和Google一齊發布財報，Meta大跌的表現引得市場本來有些忐忑，但是財報一現，市場馬上熱鬧了起來。

根據微軟發布的2024年第一季（2024財年第三財季）財報，其營收成長17%至618.58億美元，每股收益2.94美元。同日，Google方面的財報顯示，Alphabet在2024年第一季實現營收805.39億美元，年增15%。

相較前一天發布業績，盤前砸出10%大坑的Meta，因營收的強勢增長，以及分紅回購計劃的刺激，兩家公司盤後應聲大漲。

這也說明，如今科技巨頭在AI領域的商業化報酬節點面前出現了差異，但巨頭與AI相關的資本開支還在持續增加的趨勢不會改變。

上週五，北向資金破天荒的狂買200億+掃貨，市場情緒徹底被點燃，國內AI的核心標的，工業複聯、中際旭創也相繼拉高漲停，股價突破歷史新高。

AI基建的故事，還沒那麼快講完。

01

結合三大巨頭的業績和市場表現，可謂是AI一定乾坤。

先聊久未大漲的谷歌，這家公司迎來了自2022年以來營收成長最快的一個季度。

谷歌母公司Alphabet第一財季營收805.4億美元，實現15%的年成長，超出分析師預期的790.4億。

依照美國通用會計準則，Alphabet第一季淨利為236.62億美元，較去年同期成長57%；每股攤薄收益為1.89美元，與去年同期的1.17美元相比實現成長。

此外，Google也宣布每股現金股利0.20美元；授權額外回購不超過700億美元的股票。這是公司史上首個股息計劃，將於2024年6月17日向截至2024年6月10日登記在冊的A類、B類和C類股股東派發現金股息，併計劃在未來每個季度派發。

近兩年漲幅將近翻倍的Google核心業務重歸成長，並且及時回饋股東，這樣的股票很難不被看好。

具体业务方面，云收入95.7亿美元，与上年同期的73.14亿美元相比显著增长，谷歌未履約合約量中大部分來自Google雲端訂單，去年四季整體較上季持續成長14.2%，28%的成長率足見AI紅利的加成。

核心廣告業務不負眾望。

總營收為616.59億美元，較上年同期的545.48億美元增長13%；其中，Google搜尋和其他廣告收入為461.56億美元；YouTube廣告收入為80.90億美元，較上年同期的66.93億美元增長21%。

最令人擔心的也許是搜素業務收到AI搜尋入口的侵略，但較上年同期的403.59億美元依然成長14%，超出了市場預期的11-12%。

目前來看，大多數人使用AI搜尋的用途主要在於辦公室學習，廣告商用化的空間比較局限，而且根據Similarweb來看，Google搜尋份額還相對穩定。但長期來看，隨著AI能力的延伸與工具使用頻率的提高，格局變化難以論斷，需要關注邊際上的變化。

微軟這邊，營收成長了17%，淨利成長20%。

具體業務，第一季在生產力和商業業務領域營收年增了12%至196億美元，高於市場預期的195.4億美元。

由於AI大模型為生產力帶來的變革作用，Open AI支持下，Copilot的嵌入被認為是推動Office產品營收成長的關鍵要素。

其中，Office商業產品及雲端服務年增了13%，Office商業產品營收成長了15%；Office消費者產品及雲端服務年增4%，微軟365訂閱數已達到8,080萬；商業社群網站LinkedIn營收年成長10%；商業應用Dynamics產品和雲端服務營收年增19%。

令人期待的是微軟的Azure雲端服務表現，本季成長了31%。

微軟表示，Azure成長的7個百分點來自其AI服務，高於上一季的6個百分點。

微軟預計，公司下一財季營收將達635億美元至645億美元之間，其中位數640億美元，略高於市場預期的637億美元。

自此，在AI的商用化領域，Google微軟已經率先將生成式AI結合到核心業務中，並且反映在績效上。這或許是與Meta表現大相逕庭的根本原因，賽道上已經率先看到了兩位領先的種子選手。

其次，客戶對AI需求的大幅成長，也鼓勵科技巨頭繼續投入資金建造新的資料中心，購買晶片，擴大算力容量。業績和資本開支都在提高，這無疑支撐了美股估值的信心。

02

總的來看，AI基建需求依然非常旺盛。

在電話會上，微軟財務長艾米・胡德（Amy Hood）坦言，微軟預計其資本支出將以季度為基礎大幅增加。

一季度微軟2024年第一季資本支出140億美元，比去年同期增加79.4%，環比增加21.7%。同時，微軟方面表示，下個季度資本開支環比將大幅提升50%-70%。從財年角度，24財年的資本支出比23財年增加80.8%-89.6%。

谷歌方面，整年的季度CAPEX將在或略高於第一季的120億美元水準（+91%）。近期也宣布將斥資30億美元在維吉尼亞州和印第安納州擴建資料中心。

Meta對今年資本開支的調整，從300-370上調到350-400億美元，但Q1年減5%。雖然Meta第一季的業績也十分出色，但市場對其接下來的投入產出比並不如微軟、谷歌般那麼有信心，主要緣自它那低於預期的業績指引和部分業務持續認虧的態度。

需要大量建造雲端基礎設施的科技巨頭，還剩下亞馬遜尚未揭露（4月30日），以及國內一些超大規模的雲端運算巨頭。

先前根據Meta年初的規劃，到2024年底公司將擁有35萬個輝達H100 GPU。

比較來看，1.8兆參數的GPT-4的訓練需要大約8000張H100。根據Omida數據，2023年底H100總共出貨120萬張，以目前市場上的數量足以訓練近150個GPT-4模型。

但未來隨著大模型迭代，還有圖片、影片側不同類型的模型訓練需求成長，所需的顯示卡數量可能遠遠不夠。相關數據曾表明，Sora正式推出後，大概需要72萬張H100來運作。

美銀在三大巨頭發布業績後，將24財年全球資本開支上修150億美元，共2,200億美元，高於先前預測的2,050億美元。

而且，目前AI前期建設週期至少維持3-4年，受益於AI提高產能利用率的垂直配套產業景氣度將延續，如晶片、光模組等等。週五受微軟、Google業績的提振，帶動「賣鏟人」——整條產業鏈上的熱門標的。

身為GPU的領導廠商，輝達和過去的CPU霸主——英特爾市值差距一再拉大，在前天業績不及預期的表現揭開後盤中大跌12%，而輝達當天則高漲6%，市值一夜之間增加1276億美元，兩家巨頭市值相差整整15兆元的差距。

這也充分說明了，賽道目前方興未艾，雖然英特爾一直迎頭追趕，但炒到這個位置上，資金只會眷顧邊際表現不會弱化，業績有硬邏輯支撐，又能抗住宏觀逆風的公司。

也再一次提醒關注A股的各位，還在擔憂AI需求萎縮？

不存在的。

03

從市場表現來看，巨頭業績和開支預期得到認可，此前在輝達GB200出貨前，本擔憂會有一段需求的真空期，但隨著整體風險偏好的逆轉，對二三季度的預期又重新樂觀了起來。

根據格隆匯研究團隊梳理，這些美股科技巨頭的算力需求映射了國內伺服器、光模組、PCB等算力環節標的，加上近期業績陸續驗證，市場情緒高昂，二季度行情或將繼續發酵。

資料來源：格隆匯研究院 （黑金旗艦VIP權益之一）

中際旭創Q1營收48.4億季增31.3%，淨利10.1億季增15%，業績表現是略超預期的。

後續，二、三季隨著800G產能的爬坡，業績大機率維持較上季成長，到了第四季 GB200開始出貨，800G和1.6T的需求會持續高增。

公司在研究中透露，今年800G的全球需求總量很大，不可能單靠第一季就能滿足交付，因此後面幾季出貨也會加快。同時1.6T光模組預計將於第四季開始大量出貨，預計明年規模上量。伴隨著生產規模擴大和成本控制，龍頭毛利率可望進一步改善。

漲停的工業富聯，其獲利成長率也很大程度取決輝達GB200的出貨節奏。伺服器、光模組兩大龍頭的表現，基本上證實了市場的AI需求預期對CAPEX的引導，進而守住設備商的成長曲線。

一季同樣站著的還有PCB，也算對得起二月以來的漲幅了。

除了自身的產業趨勢外，A股市場整體的風險偏好也有明顯抬升，情緒愈發高漲。

上週五北向資金破天荒地狂買200億+，指數全面上漲。中際旭創上週五漲幅超過12%，市值創下歷史新高，市值四千億的工業複聯也直接來了個漲停。

來源：富途牛牛

總的來看，算力需求量持續成長為維持策略多頭帶來信心，但短期節奏上還是要注意下存量博弈的風險。

同時，國產算力鏈公司仍有望承接來自國內的業務增量。根據機構，目前國內三大業者均已開啟訓練型AI伺服器採購，預計未來也將進行推理型AI伺服器招標。

AI大模型遍地開花，獲利還遙遙無期，而國內外賣鏟子的，都已經賺到錢了。