【大行報告】景順：「新消費主義+創新」共振 港股強勢回歸

財華社7月24日訊，景順中國内地及香港地區首席投資總監馬磊於昨日（23日）發表關於港股市場前景及新動力的觀點。

香港股市年初至今上漲20.8%，成為表現最強勁的市場之一。大規模資金湧入，尤其是南向資金，推動港股指數上升。

馬磊認為，這次升勢部分是受投資者追逐「中國新消費主義」主題推動，於該主題下，中國知識產權 (IP）備受年輕一代青睐。而「中國新消費主義」内的許多行業領軍企業都於香港上市。推動股市上漲的另一個催化劑就是持續的創新，這推動中國醫療保健等行業的科技實現突破，從而提升了企業利潤率。

年輕一代助力「中國新消費主義」趨勢

馬磊表示，準確來說，「情感消費」不同於「情緒消費」。基於IP的消費實質上屬於一種情感轉移：消費者不僅只為購買產品，更會將自身情感投射於產品上。

與白酒或手袋等傳統的功能性消費不同，IP消費可提供情感寄託或陪伴。最典型的一個例子是，過去一年，部分中國設計師玩具備受年輕一代追捧。認為這是因為這些玩具各種獨特的服飾及面部表情讓年輕一代產生了強烈的情感共鳴。

繼在中國内地、香港及澳門市場取得成功後，中國IP如今已進軍國際市場，擴張至東南亞甚至是西方市場。

該行相信，中國IP具備全球共通的情感訴求，這賦予了它們天然的優勢，使其成為全球文化領導者。

對於如何給「情感價值」估值？馬磊認為，部分新消費股估值已經偏高，靜態及過去12個月市盈率已接近或超過100。新消費的估值成為一大難題。

該行建議採用多種估值法。

對於成長股而言，普遍使用PEG比率（市盈率除以每股盈利增長）。舉例而言，倘若一間公司的市盈率為100，但未來三年的預期每股盈利年復合增長率為68%，則PEG為1.4。

一般而言，PEG低於1說明估值偏低，1為估值合理，超過1說明估值偏高。

馬磊補充，然而，一些「軟指標」包括情感價值、用戶忠實度及IP壽命等亦應考慮在内。一間公司的情感指數愈高，女性用戶佔比愈大，估值溢價可能就愈大。關鍵在於構建一個分析框架來評估「軟指標」。

新消費的估值亦取決於IP生命週期等取決於創意及持續產出的變量因素。

例如，設計師玩具的增長取決於公司能否持續開發或簽約新的IP授權。缺少電影或遊戲支持的單純的視覺性IP可能很快就會缺乏延續能力，失去吸引力。

該行認為，中國IP進軍全球市場亦至關重要。相信，未來十年將是中國IP的「黃金時代」。儘管當前的高估值仍主要受國内市場推動，但情感上的共鳴可幫助中國IP在國際擴張中佔據優勢，從而進一步推動增長。

展望2025年下半年，馬磊表示，預期受高成長股推動，消費行業將繼續跑赢大市。設計師玩具及新型飲品等消費品類别將受惠於Z世代及千禧世代消費者習慣的轉變，以及國内品牌熱度日益提升。「中國新消費主義」前景向好吸引資金不斷流入在港上市的行内領軍企業。

隨著資金持續湧入香港市場，相信投資者可於香港股市發現更多投資機會，其中許多股票估值都十分吸引。

中國創新成為盈利增長的催化劑

馬磊認為，雖然中國一些行業因競爭激烈而利潤率偏低，但一波新的中國公司已經出現，通過知識產權、科技創新和產品差異化實現高利潤率。研發投資每增加1%，毛利率可能上升1%～2%，幫助公司價值鏈實現攀升。由科技和創新推動的毛利率上升，可能是中國未來十年最引人注目的故事。

創新的關鍵在於中國企業對研發的投資。該行研究發現，目前，中國的研發投資在各行各業呈上升趨勢。該行認為，增加的研發投資可能使中國的整體毛利率提升至30%，大幅改善現金流和盈利能力。這也可能促進人均消費。

該行表示，受科技進步及研發投資增加而推動，中國公司可能會在未來十年專注於提高毛利率；開發更高效的人工智能模型正在推動更廣泛的採用，使人工智能解決方案在日常業務營運中更容易於獲得和應用。預計創新和人工智能應用將成為A股和港股的長期推動力。