【IPO前哨】華為小米押注！這家芯片獨角獸流血衝刺港股

繼長光辰芯後，又一家本土芯片廠商向港交所發起了衝刺。

近期，雲英谷科技股份有限公司(下稱「雲英谷」)向港交所遞交了招股說明書，計劃登陸港交所主板，中金公司及中信證券為聯席保薦人。

雲英谷並非資本市場的新面孔。2023年1月，公司曾啓動A股上市輔導，但最終選擇「棄A轉港」，轉而向港交所發起衝刺。

2024年11月，A股上市公司匯頂科技(603160.SH)發佈公告擬收購雲英谷控製權，但雙方談判未能達成一致，今年3月這筆交易宣告終止，雲英谷的「賣身」計劃告一段落。

博士的獨角獸企業成為資本寵兒

雲英谷於2012年在深圳成立，其掌舵人顧晶曾獲得清華大學學士、碩士學位，並在美國哈佛大學獲得工程與應用科學博士學位。

現年44歲的顧晶，擔任雲英谷的執行董事、董事長、總經理兼行政總裁。

雲英谷專注於AMOLED（主動矩陣有機發光二極管）顯示驅動芯片的設計，這類芯片是高端顯示屏的「大腦」，負責將圖像信號轉化為電信號，精準調控每個像素的亮度、色彩和刷新率，確保畫面細膩流暢。

雲英谷向客戶提供兩類產品，一類是AMOLED顯示驅動芯片，主要用於高端智能手機，另一類是Micro-OLED顯示背板/驅動，主要用於支持AR/VR的頭戴式設備。

雲英谷的AMOLED顯示驅動芯片向全球多家頭部智能手機品牌廠商量產出貨，應用於超10個產品繫列中。資料顯示，公司在全球所有智能手機品牌的AMOLED顯示驅動芯片供貨份額由2022年的1.2%上升至2024年的4.0%。

按2024年銷量計算，雲英谷是中國大陸第一、全球第五的AMOLED顯示驅動芯片供應商，但其全球市場份額僅為3.8%，與排名第一的三星旗下LSI部門42.5%的市場份額相比，差距巨大。

專注於芯片進口替代的雲英谷，近年來深受資本青睐。其投資者包括京東方(000725.SZ)、華為、高通中國、小米(01810.HK)、國家集成電路投資、清越光電(688496.SH)、深高投、中金公司(03908.HK)、國泰海通(02611.HK)等。

2024年9月完成最新一輪投資後，公司估值達83.3億元人民幣，成為芯片行業中的獨角獸企業。

營收高增，毛利率斷崖式下挫

作為資金密集型賽道的一員，雲英谷的發展之路充滿了金錢的「味道」：依靠資本輸血擴大市場規模，通過價格戰搶奪市場份額，同時保持高額研發投入，導致陷入虧損困境，最終只能赴資本市場尋求新一輪輸血。

這也反映在雲英谷的財務數據方面，過去幾年，雲英谷「增收不增利」的特徵十分明顯，甚至陷入「越增長越虧損」的怪圈。

公司的收入從2022年的5.51億元增長至2023年的7.2億元，再到2024年的8.91億元，展現出強勁的增長態勢，主要得益於AMOLED顯示驅動芯片收入的增加。

但與收入增長形成鮮明對比的是，雲英谷的盈利狀況持續惡化。上述期間，公司年内虧損分别為1.24億元、2.32億元和3.09億元。

雲英谷的毛利率遭遇「跳水式」下滑，從2022年的31.9%暴跌至2024年的2.5%。更嚴峻的是，其AMOLED芯片的毛利率在2023年甚至跌至-1.4%，2024年僅微升至0.3%，幾乎無利可圖。

雲英谷對此解釋稱，2023年公司因存貨撇銷而自AMOLED顯示驅動芯片錄得毛損約870萬元，原因是公司調整存貨估值以反映市場需求的變化。

背後的原因是，2023年全球消費電子行業低迷，智能手機需求萎縮，導致公司的採購訂單低於銷售預期，以及公司的採購量和舊代AMOLED顯示驅動芯片庫存增加。

為保持產品競爭力，雲英谷大力投入研發。2024年，公司研發開支達2.42億元，佔當年總營收比重達27.2%。然而，公司手頭現金並不充裕，2024年末僅有1.05億元。

依賴大客戶，壓價促銷量

由於下遊面板廠以及手機品牌高度壟斷市場，高度依賴頭部客戶在AMOLED顯示驅動芯片行業里幾乎是「通病」，只是各家程度有輕有重。

雲英谷是客戶依賴症較為嚴重的一家，於2024年，雲英谷來自前五大客戶的收入佔比高達90.2%。其中，來自最大客戶的收入佔比就達54.1%。

在雲英谷的2024年前五大客戶中，主要是顯示面板製造商和經銷商，並無智能手機製造商。

在這種客戶結構下，核心客戶掌握了議價權，可通過壓價、延長付款週期等方式影響雲英谷的利潤。另一方面，AMOLED顯示驅動芯片行業本身就競爭激烈，價格戰籠罩著整個行業。

為保證銷量，提升市場份額，雲英谷近幾年瘋狂壓價。

招股書顯示，雲英谷的AMOLED顯示驅動芯片在2024年的平均售價僅有15.9元，而2022年為25.7元，兩年時間降幅接近40%。

不難發現，雲英谷的產品銷量持續上漲主要來自價格戰驅動，這也導致公司產品平均售價不斷下降，毛利率不斷下滑。

總結

在AMOLED顯示驅動芯片的賽道上，雲英谷憑借技術積累和資本加持，已躋身全球前五。但激烈的價格戰、高研發投入與大客戶依賴，仍是其IPO後必須面對的挑戰。未來，能否在三星等巨頭的壓製下實現盈利突破，或許將決定這家獨角獸的長期價值。