AT&T：光纖融合5G，驅動AI經濟新未來

投資要點

AT&T公司（紐帶：T）是一家領先的電信企業，自2022年退出媒體業務後，專注於5G無線、光纖寬頻和企業服務。其光纖網路推動了強勁的寬頻成長，滿足了AI和雲端服務日益增長的需求。將光纖與無線業務捆綁，有助於提升客戶留存與收入，使AT&T在競爭中佔優勢。透過成本管控與約4%的股息殖利率，AT&T為投資人提供穩定成長與收益，公允價值區間在每股37至53美元之間。

來源：Tradingview

財務表現- 2025財年第一季亮點

AT&T 2025年第一季業績顯示出穩健的營運執行和持續轉型，強勁的無線和光纖業務表現抵消了傳統業務的下滑：

·收入成長：總收入為306億美元，年增2%，主要由無線服務和光纖寬頻驅動。

·獲利能力：每股盈餘（EPS）為0.61美元，高於去年同期的0.47美元。

·利潤率：毛利率提升至60%，營業利益率提升至22%，淨利率自2024年第四季起提升至14%。

·分紅與回購：AT&T維持每股0.2775美元的季度分紅，當前股息率接近4%。公司近期未揭露股票回購，優先考慮債務削減。

·債務：淨債務為1286億美元，淨債務/調整後EBITDA比為3.1倍。公司計畫年末降至3倍以下，得益於本季31億美元的強勁自由現金流。

公司概覽

AT&T的歷史可追溯至1877年由亞歷山大·格拉漢姆·貝爾創立的貝爾電話公司。如今，AT&T是美國領先的電信服務商，服務數千萬後付費和預付費無線用戶。為滿足高速互聯網需求，AT&T正擴展其光纖網絡，支援AI、雲端運算與串流媒體。該公司還經營著美國最大的5G無線網路之一。針對企業和政府，AT&T提供如網路安全和物聯網（IoT）等先進服務。

自從出售包括華納傳媒和DirecTV在內的媒體資產後，AT&T現已專注於電信業務。透過加大光纖和5G投資，致力於成為美國數位化未來的關鍵參與者。

競爭對手分析

AT&T在美國電信市場面臨Verizon、T-Mobile等在寬頻和無線領域的激烈競爭。

寬頻市場

AT&T在美國光纖寬頻市場領先，截至2025年初，覆蓋超過3000萬個地點，擁有960萬光纖用戶。約40%的光纖客戶同時使用AT&T的無線服務。2025年，AT&T收購了Lumen的消費者光纖業務，新增400萬個覆蓋地點，朝2030年6,000萬個目標邁進。Verizon緊隨其後，收購Frontier Communications後擁有2500萬個光纖覆蓋地點。T-Mobile的寬頻成長主要依靠固定無線和與Lumos的合資企業。衛星互聯網（如Starlink）和本地網路則增加了市場競爭。

來源：Bloomberg, TradingKey

無線市場

AT&T以1.18億無線用戶（2024年第四季）位居第三，僅次於Verizon和T-Mobile。Verizon在網路品質和覆蓋範圍方面處於領先地位，吸引了眾多高端客戶。T-Mobile擁有最大的5G網路和最快的用戶成長速度，這得益於低價和促銷活動。規模較小的業者帶來了定價壓力，但規模較小。

AT&T的主要優勢在於捆綁無線和光纖服務，從而提高了客戶忠誠度和收入。Verizon規模較小的光纖網路限制了捆綁服務，而T-Mobile則更依賴固定無線和較低的價格。AT&T對企業客戶的關注也鞏固了其地位。隨著AT&T擴展光纖和捆綁服務，其目標是在寬頻和無線領域縮小與Verizon和T-Mobile的差距。

來源：As of Q4 2024, Bloomberg

收入構成

AT&T的收入主要來自其通訊部門，該部門約佔總收入的97%。該部門包含三個關鍵領域：

來源：AT&T, TradingKey

移動（無線）：約佔總收入的70%。2025年第一季，行動收入達216億美元，年增4.7%。AT&T新增了32.4萬名後付費電話用戶，用戶流失率低至0.83%，顯示出強大的客戶忠誠度。成長主要得益於用戶數量的穩定成長和每用戶收入的提高，這得益於無線和光纖寬頻的捆綁銷售。

來源：AT&T, TradingKey

消費者有線（寬頻）：約佔AT&T營收的11.5%，是其成長最快的業務部門。2025年第一季，消費者有線營收為35億美元，年增5.1%，主要得益於光纖寬頻的成長。AT&T新增了26.1萬光纖用戶，總用戶數達到960萬人。固定無線服務（AT&T Internet Air）新增了18.1萬用戶。光纖ARPU值成長6.2%，達到約72.85美元，反映市場對高階套餐的需求。傳統的非光纖銅纜寬頻用戶數量持續下降。

來源：AT&T, TradingKey

商業有線：佔總營收的14.5%，由於傳統服務下滑和競爭性定價壓力，2025年第一季下降9.1%。該業務包括企業連接、託管安全和物聯網（IoT）服務。儘管如此，商業服務仍為AT&T提供了穩定的收入，並使其收入多元化，吸引了政府和企業等高價值客戶。

成長潛力

AT&T的成長策略專注於快速擴展其光纖和5G網絡，以滿足人工智慧、雲端運算和串流媒體帶來的日益增長的需求。光纖快速、對稱的頻寬對於人工智慧工作負載和大量資料使用至關重要。近期通過的大而美法案為AT&T提供了寶貴的稅收優惠和新的中頻頻譜使用權，支持其在2025年至2027年期間每年約220億美元的計畫資本支出，其中大部分用於光纖和5G網路的擴展。AT&T的目標是到2026年底建造一個覆蓋超過3億人的深度中頻5G網絡，從而增強無線容量和覆蓋範圍。

在企業領域，AT&T正在透過與微軟Azure 和Google雲 建立策略合作夥伴關係，擴展其物聯網、網路安全和邊緣運算解決方案。借助Microsoft Azure，AT&T正在將其5G核心網路工作負載遷移到雲端，以提高網路靈活性並加速創新。AT&T透過與Google Cloud的合作，提供多接入邊緣運算(MEC)和網路邊緣服務，支援製造業、醫療保健、零售業和智慧城市等行業的低延遲應用。預計到2025年，美國邊緣運算市場規模將達到72億美元，此後將在全球近190億台連網物聯網設備的推動下快速成長。此次合作將AT&T的5G和光纖基礎設施與Google Cloud的AI和分析能力相結合，以滿足企業日益增長的數位轉型需求，使AT&T能夠為智慧製造、物流和城市基礎設施提供靈活、沉浸式且安全的解決方案。

估價

我們採用折現現金流量(DCF)分析估計，AT&T的公平價值在每股37美元至53美元之間。這一區間反映了公司成熟的無線和光纖業務帶來的穩定且不斷增長的現金流量、營運效率提升和網路升級帶來的預期利潤率提升，以及持續的債務削減和利好股東的資本回報帶來的正面影響。

風險因素

AT&T面臨來自T-Mobile、Verizon、有線電視營運商和固定無線營運商的激烈競爭。如果成長放緩，資本密集型投資可能會對自由現金流造成壓力。監管不確定性和技術顛覆帶來持續挑戰。光纖建設和傳統網路退役的執行風險可能會影響成長和利潤率。

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