【IPO前哨】海馬雲衝刺港股：算力熱潮下，能否獲得市場青睐？

近日，算力「賣水人」英偉達（NVDA.US）又迎來了一波強勁上漲，市值直接突破4萬億美元關口，也是全球首個達到4萬億美元市值的公司。

在英偉達的帶領下，微軟（MSFT.US）、博通（AVGO.US）、台積電（TSM.US）等科技股亦迎來大漲。

在英偉達等概念股大漲之下，算力再度成為市場關注的焦點之一。而就在近日，雲遊戲實時雲渲染服務GPUaaS提供商——安徽海馬雲科技股份有限公司（以下簡稱「海馬雲」）向港交所遞交了招股書，中金公司和招銀國際是聯席保薦人。

深耕雲遊戲領域，已獲多輪融資

根據招股書，海馬雲的歷史可追溯至2013年。作為國内中國首家雲遊戲實時雲渲染服務提供商，海馬雲的發展也伴隨著行業的變革。

於2017年，海馬雲正式推出雲遊戲GPUaaS服務，並與咪咕文化建立合作關繫。自2019年起，海馬雲的雲遊戲GPUaaS服務正式大規模商業化，隨後迎來快速發展。

GPUaaS（GPU即服務）是一種雲解決方案，使用戶可以通過虛擬化技術遠程、經濟高效地訪問以GPU為基礎的計算資源。GPUaaS降低了各行各業部署以GPU為基礎的計算資源的門檻，通常具有三大核心優勢，即成本效益、可擴展性和高可用性，符合雲遊戲行業的發展趨勢。

截至2024年末，海馬雲在全球範圍内運營的GPU計算集群擁有10000多台GPU服務器和63個高性能GPU計算節點。

根據灼識咨詢的資料，按2024年的收入計算，海馬雲在中國雲遊戲場景實時雲渲染服務提供商中排名第一，市場份額為17.9%。時至今日，海馬雲已是中國最大的雲遊戲實時雲渲染服務GPUaaS提供商，為遊戲、泛娛樂、數字文旅、AIGC、XR等行業的客戶提供實時雲渲染服務和相關解決方案。

招股書還披露，截至2024年末，海馬雲為中國雲遊戲行業前十大市場參與者中的九名提供雲遊戲實時雲渲染服務，並與包括中國移動（00941.HK）、多家知名手機硬件製造商、頭部的遊戲平台和頭部遊戲開發商在内的知名市場參與者建立了長期合作夥伴關繫。此外，公司的平台承載超過28000款遊戲。

值得一提的是，在發展過程中，海馬雲已經獲得多輪融資，投資方涉及多家知名機構及企業，包括咪咕文化、優刻得（688158.SH）、鐵路基金等。

收入連續增長，但虧損依舊

伴隨著快速發展，海馬雲的收入也是水漲船高。數據顯示，2022年至2024年，海馬雲的收入分别為2.90億元（人民幣，下同）、3.37億元和5.20億元，年内虧損及全面開支總額分别為-2.46億元、-2.18億元和-1.86億元；經調整淨虧損分别為1.74億元、1.38億元、0.84億元。

總的來看，雖然在業内具有領先的市場份額，公司的收入也在持續增長，但連續的虧損稍顯尷尬，好消息在於虧損處於收窄狀態。而在招股書中，海馬雲稱出現虧損是因為戰略性地專注於在技術和解決方案的前期開發階段投資於研發活動，而非尋求短期盈利能力。

從收入結構來看，2022年至2024年，雲遊戲GPUaaS業務的收入佔年度總收入的比重分别為85.4%、65.4%及88.1%，而雲原生内容服務收入的佔比分别為8.9%、30.6%、9.0%，業績對雲遊戲GPUaaS業務的依賴性較高。

從客戶方面來看，2022年至2024年，前五大客戶貢獻的收入佔年度總收入的比例分别為81.2%、72.3%及72.7%。其中，中國移動旗下咪咕文化是海馬雲最大的客戶，其貢獻的收入佔年度總收入的比重分别為42.5%、46.4%及35.7%。

值得一提的是，中國移動旗下的咪咕文化同時亦是海馬雲的主要股東之一，兩者綁定較深，有助於提升海馬雲的業績確定性，但客戶集中度偏高的問題需要留意。

現金流稍顯緊張，募資用途如何？

除此之外，作為一家還處於虧損狀態的企業，海馬雲的現金流情況也值得關注。

招股書顯示，2022年至2024年，海馬雲的經營活動所用現金淨額均為負值，這表明公司的運轉對投融資比較依賴。

而截至2025年4月30日，海馬雲的現金及現金等價物為0.53億元，較2024年末有明顯增加，但對比虧損情況，資金壓力還是不小的。因此IPO對企業來說也具有比較重要的意義。

關於此次募集資金，海馬雲擬用於如下方向：持續投資基礎設施建設；為與公司核心平台軟件（構成公司所提供產品和服務的技術基礎）相關的研發活動提供資金；開發和推廣新興產品，包括雲桌面GPUaaS及 RunningHub.ai；為遊戲AI能力的持續開發和叠代提供資金；補充營運資金和滿足其他一般性企業需求。