非農預警、關稅迷霧與美債法案如何攪動資產價格？

2025年7月3日，有三件事影響全球資產價格走向。

美國就業轉差？

美國時間7月2日晚公佈的ADP全美就業數據顯示，6月份私營部門就業人數出乎意料減少3.3萬個，為疫情後首次，而之前預期的是會增加9.8萬個職位，或顯示出美國就業市場轉弱。

這讓市場開始擔心7月3日公佈的非農就業數據，若公佈的數據果然很差，美聯儲降息以刺激經濟的可能性將大大提高。

CME美聯儲工具的數據顯示，當前市場對於聯邦基金利率於7月份降息25個基點至4.00%-4.25%的預期由公佈數據前夕的20.7%上升至25.3%，見下圖。

有意思的是，美聯儲領導站出來提前為市場打預防針，里奇蒙聯邦儲備銀行總裁巴爾金表示，移民政策對美國勞動力市場的影響，可能會使即將發佈的就業數據所反映的實際經濟狀況變得難以準確解讀。言下之意是，非農數據欠佳，並非意味著美國的就業狀況真的很差，可能是受到移民政策的幹擾。由於無法分清到底是哪個因素作祟，美聯儲在進行決策時會認真審慎地考慮。

他的目的可能是要讓市場不要對即將發佈的非農數據過於悲觀，也不要對美聯儲就此作出利率決策抱持太大希望。

關稅何去何從？

第二件大事是特朗普在他的社交平台宣佈與越南達成貿易協議，美國將對越南出口商品徵收20%關稅，對任何第三國經越南轉運的商品徵收40%的關稅，他還表示越南已同意取消對進口美國商品的所有稅費。這低於特朗普於4月份宣佈的46%。

但目前該消息尚未得到雙方正式發佈，生效日期沒有明確，對於「轉運」一詞也並沒有界定。

4月時，特朗普給予貿易夥伴90天的關稅寬限期，在此期間向其徵收10%的關稅，以便讓這些貿易夥伴與其談判。現在這個寬限期即將屆滿，而美國當前僅與中國和英國修正了貿易框架協議，雖然特朗普一再強調與許多個國家已接近達成協議，卻遲遲未見動靜，與日本和歐盟的談判似乎更陷入僵局。

這次如果越南真的與美國達成協議，或對接下來美國與其貿易夥伴的談判帶來啓示作用。據報道，越南去年至美國的出口額佔其全年GDP的三成，因此很容易受到美國關稅政策的影響。

另一方面，美國提高進口關稅，增加的關稅將很大可能由進口商支付，而進口商會將增加的成本轉嫁給消費者，增加美國通脹的可能性。因此，特朗普不確定的關稅政策讓市場十分苦惱，美聯儲主席鮑威爾就表示，美國關稅政策對國内物價的影響將在未來幾個月顯現，而美國有報道指，一些日用品例如服裝和鞋履的價格已開始因為關稅而提價。

所以，與越南能談成，將可讓市場稍作喘息，並提供樂觀的暗示。

受此消息帶動，在越南設有生產設施的耐克（NKE.US）大漲4.06%，為道瓊斯工業平均指數中漲幅最大的成分股。

另外，軟件服務公司新思科技（SNPS.US）美方已取消對出口芯片設計軟件至中國的貿易限製。5月時，美國要求包括新思科技等在内的芯片軟件設計公司，在向中國出口用於半導體的軟件和化學品前需要取得批準。隨後，楷登電子和西門子也表示相關的許可規定也已撤銷。

大而美法案

7月1日，美國參議院以51票贊成、50票反對的一票之差，通過了「大而美」法案，後者正由眾議院審議，預計週内將進行投票。該法案包括提高債務上限的條款，以確保在8月中旬至9月下旬財政部到達債務上限時，避免美國財政部違約的必要舉措。黨派中立的國會預算辦公室曾預計，該法案將在未來十年内使美國預算赤字增加近3.3萬億美元。

對全球資產價格的影響

在以上三大不確定背景下，全球資產價格也受到影響。

美聯儲降息預期升溫加上「大而美法案」帶來的巨額赤字預期，美元指數持續受壓，現繼續在97點以下水平徘徊。

美國財政赤字加劇，將引發美國長期債券發債規模進一步擴大，20年期美國長債收益率今年以來已累計上升14.3個基點，現報4.798%；30年期美國國債收益率更累升25.9個基點。

貿易局勢有所改善和美聯儲降息預期，或稍微抵消了就業市場可能放緩的憂慮，美股整體向上，三大指數中，標普500漲0.47%，報6,227.42點，創下新高，而納斯達克指數則上漲0.94%，距離紀錄高位也僅咫尺之遙。只有道瓊斯工業平均指數微跌0.02%。

推動兩大指數上升的除了貿易因素向好帶動貿易相關股份，例如耐克等造好外，企業消息也是一大因素。特斯拉（TSLA.US）第2季全球交付量同比下降13.48%，至38.41萬輛，高於市場預期的36萬輛。值得留意的是，特斯拉中國6月份交付量按年增長0.8%，至7.1599萬輛，是今年以來第一次回升。受此帶動，特斯拉股價反彈4.97%。

美國線上券商Robinhood（HOOD.US）宣佈為歐盟用戶推出股票代幣交易服務，支持包括英偉達（NVDA.US）、蘋果（AAPL.US）等兩百多種美股和ETF代幣交易，由真實股票1:1提供支持，不過其賣點在於計劃推出與未上市公司股權掛鈎的代幣，包括OpenAI和SpaceX。受此帶動，Robinhood的股價大漲6.12%。不過，OpenAI很快跳出來澄清，這些OpenAI代幣並不是OpenAI的真實股權，所有OpenAI股權交易都需要經過OpenAI的批準，而OpenAI並沒有批準任何交易。Robinhood的股價在盤後交易時段回落1.35%。