股價再創新高，泡泡瑪特憑什麽？

潮玩巨頭泡泡瑪特（09992.HK）於2025年3月26日中午公佈業績後，股價一度衝上147.00港元的股價新高，市值達1,974億港元，當日收漲10.87%，報140.70港元，市值1,889.52億港元。

2024年，泡泡瑪特收入按年增長106.92%，至130.38億元（單位人民幣，下同），其中下半年增速明顯加快。財華社按照該公司提供的上半年和全年數據，估算其2024年下半年收入按年增長143.17%，至84.80億元。

2024年毛利率按年提升5.47個百分點，至66.79%，下半年的毛利率或更高達68.26%。全年非會計準則經調整淨利潤按年增長185.86%，至34.03億元，利潤率達到26.10%，較上年的18.89%上升7.21個百分點，其中下半年的非會計準則經調整淨利潤率更達到28.13%。

線上渠道與海外市場為最大增長驅動力

泡泡瑪特的各個銷售渠道均實現非常強勁的增長，其中海外市場與線上渠道銷售更是增速驚人。

2024年，中國内地市場為泡泡瑪特貢獻收入79.72億元，同比增長52.29%，其中零售店銷售收益按年增長43.85%，至38.28億元，是内地業務最大的收入來源。

我們留意到，2024年，泡泡瑪特在一線城市的零售店數量僅淨增5家，其開店重點似乎放在新一線城市和二線及其他城市，但淨增量也並不算多，其中新一線城市淨增11家，二線及其他城市淨增22家，顯得較為謹慎，但是這些線下零售店的收入繼續錄得強勁的收入增長，一線城市、新一線城市和二線及其他城市的2024年銷售額按年增幅分别達到35.96%、47.40%、51.24%。

我們按照門店數與門店收入估算的單店銷售收入增幅或均在30%以上。

泡泡瑪特也在佈局機器人商店，淨增數量也較為適度，按年增幅均為單位數，於2024年末的機器人商店總數達到2,300家，其中二線及其他城市門店最多，達到984家，但是收入增速仍達到26.37%的水平，至6.98億元。

線上渠道則呈爆發性增長，國内市場的線上渠道2024年銷售額按年大增76.94%，至26.98億元，其中泡泡瑪特抽盒機仍是主要的收入來源，維持52.72%的增長，全年收入達到11.14億元，同時天貓和抖音平台的增長也十分顯著，按年增幅分别達到94.99%和112.21%，收入分别為6.28億元和6.01億元。

泡泡瑪特從2018年開始正式進入海外市場，至今已在超20個國家和地區實現線上線下的全渠道入駐。2024年，該公司在越南、印尼、菲律賓、意大利和西班牙五個國家開設了首家線下門店，同時在全球多地的地標性位置開設特色主題店和旗艦店，包括在曼谷Central Ladprao開設了CRYBABY主題店，在越南的著名旅遊景點巴拿山樂園開設古堡主題店，在韓國明洞開設K-POP主題店，還在牛津街開設門店並入駐巴黎盧浮宮，於8月在聖地亞哥開設首家門店UTC。

據財華社估算，到2024年，港澳台及海外收益佔泡泡瑪特總收入的比重已較2023年翻了一番，從16.92%顯著擴大至38.85%。

其海外業務無論線上還是線下，都實現了非常強勁的增長。線下零售店的2024年銷售額按年增長404.01%，至29.38億元；而機器人商店的收入則按年增長131.90%，至1.33億元，線下渠道的總營收達到30.71億元，年增幅達到379.62%。線下渠道增長更為顯著，按年增長833.96%，至14.55億元，泡泡瑪特官方網站的貢獻最多，達到5.31億元，增幅達1246.18%，同時TikTok平台也成為銷售主力，收入貢獻從上年的445.5萬元大幅擴大至2.62億元。

The Monsters出圈，毛絨成爆款

泡泡瑪特的設計師IP產品線The Monsters出圈，於2024年貢獻收入30.41億元，同比增長726.56%，佔總收入的比重從上年的5.8%大幅擴至23.3%。另一方面，毛絨產品於2024年更大受歡迎，實現收入28.32億元，佔總營收的比重由2023年的3.2%大幅提升至21.7%，The Monsters從靜態的潮玩手辦，延伸拓展為能夠搭配裝扮的毛絨掛件，或是推動其收入增長的一大因素。

結論

泡泡瑪特於2024年交出表現強勁的業績，主要得益於其IP運營的效率持續提升，並推進線上渠道和海外業務擴張，實現強勁增長，但我們留意到，在内地業務方面，其線下擴張是謹慎的，這應是合理的。

展望未來，泡泡瑪特表示將繼續深耕潮玩，全力聚焦新品牌的培育與拓展，並借助樂園、飾品等新興業務形態，加深粉絲與IP之間的情感紐帶。同時表示會持續擴張全球業務佈局，重點拓展北美、東南亞和歐洲市場。

管理層建議就2024年12月31日止年度派付末期股息每股0.8146元人民幣，相當於合共10.94億元人民幣，若按其市值1,889.52億港元計算，股息收益率或約0.62%，2024年往績市盈率約51.87倍。

相較而言，收益主要來自日常消費品連鎖店名創優品品牌但也經營潮玩業務TOP TOY的名創優品（09896.HK），按當前市值約453.26億元，大約相當於其2024年經調整淨利潤27.21億元人民幣的15.56倍，其估值明顯低於泡泡瑪特，或多少受到其名創優品品牌業務增長顯著放緩的負面影響所拖累，這或也是名創優品（MNSO.US）擬分拆TOP TOY的動機，後者或可借著泡泡瑪特的勢頭，獲得較高的估值。

只是，消費者是善變的，尤其在潮玩界，要持續保持常青，IP的創造和價值延續以及運營都十分重要，這並非一成不變的商業模式，需要不斷的投入與探索，且看看這兩家公司能否繼續保持如今的發展勢頭。