輝達千億營收仍加速：黃仁勳親自下場護盤，擊碎新品延期與ASIC蠶食傳聞

TradingKey - 近日，輝達（NVDA）CEO 黃仁勳攜 CFO Colette Kress、投資人關係負責人 Toshiya Hari，親自出席摩根士丹利在加州舉辦的非交易路演 (NDR)，直面機構投資人對產品進度、ASIC 競爭和成長持續性的三重質疑。

這場高層全員到場的閉門會議傳遞出明確訊號，即便單季營收逼近千億美元大關，輝達的成長不僅未見頂，反而正在加速。

摩根士丹利（MS）分析師 Joseph Moore 會後發布報告指出，會議氣氛積極，並重申輝達為半導體類股首選標的，維持「加碼」評等，給出 288 美元目標價，較當前股價有 42% 的上漲空間。

直面傳言：Rubin Ultra明年如期出貨

路演前，市場流傳輝達下一代旗艦 Rubin Ultra 架構可能延遲至 2028 年交付的消息，引發業界對產品迭代斷層的擔憂。

黃仁勳現場直接否認這一傳言，明確敲定 Rubin Ultra 明年正常出貨的時間線。Moore 補充說明，Rubin 配套系統的確在調整機架方案，原有的 Kyber 機架被最佳化方案替換，旨在適配更大規模的超級電腦叢集，但這僅屬於系統架構層面的最佳化，800V 高壓供電、機架間光互連等核心技術進度完全符合規劃，產品交付時程未受影響。

這一表態直接打消了市場對輝達產品迭代節奏的疑慮。過去幾年，輝達憑藉 Hopper、Blackwell 等產品的按時交付，穩固了在 AI 算力領域的領先地位，而 Rubin Ultra 作為面向智慧體時代的核心平台，其按時出貨對維持市場信心至關重要。

ASIC競爭並非零和賽局

針對市場擔憂的雲端廠商自研 ASIC 晶片蠶食輝達市佔率的問題，路演揭露的客戶數據給出了明確答案。

Moore 在報告中提到，一個先前主要依賴 ASIC 開發、輝達參與度極低的前沿模型客戶，如今輝達算力佔比已升至接近 50%。儘管報告未點名，但結合「前沿大模型 + 重度自研 ASIC」的特徵，市場普遍推測這指向 AI 新創巨頭 Anthropic——其背後的亞馬遜是自研 Trainium 晶片的主要推手。

管理層在路演中強調，雲端廠商自研 ASIC 與輝達業務成長並非零和博弈，兩者可以同步發展。

客戶採購算力的核心評估標準是訓練、推論全流程的每 Token 綜合成本，而非單顆晶片價格。

憑藉完整的軟硬體堆疊優勢，輝達解決方案在絕大多數商用場景下具備更低的單 Token 成本，這使其在訓練和推論場景中保持競爭力。數據顯示，2024 年至 2026 年，輝達在全球 AI 運算市場的整體市佔率不降反升。

成長多元化：三條賽道打開新空間

市場先前擔憂輝達業績過度依賴龍頭雲端廠商，路演中管理層拆解了三大差異化成長賽道，展示了客戶結構的多元化趨勢。

第一大賽道是 AI 實驗室，目前貢獻約 20% 的總需求，除龍頭大模型研發機構持續深度綁定外，像 Anthropic 這類曾經優先自研晶片的客戶也在加大 GPU 採購力度。

第二大賽道是傳統超大規模雲端廠商，微軟、Meta、亞馬遜、Google 合計貢獻半數營收，輝達正從單一 GPU 供應商向提供 CPU、網路設備等全棧解決方案轉型，拓寬營收邊界。

第三大賽道是增速最快的主權 AI、新興 AI 雲與工業企業市場，各國出於資料安全和產業自主需求，正大力建設本土算力基礎建設，這類專案更偏好輝達的一體化解決方案，受自研 ASIC 衝擊較小。

值得注意的是，輝達在路演中重申本會計年度 CPU 業務目標為 200 億美元，其中近半數營收來自獨立 CPU 機櫃。這意味著 Vera CPU 不再只是 GPU 伺服器的配套管理晶片，而是憑藉適配單執行緒工作負載的專屬架構，正式切入通用伺服器市場。

加上 AI 叢集擴張帶來的互連需求，輝達已從單一 GPU 供應商轉型為覆蓋 GPU、CPU、網路、整機系統的全棧 AI 基礎設施服務商。

資本戰略升級

隨著輝達市值逼近 5 兆美元，原有成長型基金持股已接近上限，加碼空間有限。此次路演也是輝達資本戰略升級的重要訊號——主動調整溝通重心，吸引價值型投資人進場，拓展股東結構。

管理階層透露，公司未來將撥出超過 50% 的現金流用於股票回購和配息，此舉讓輝達同時具備高成長屬性與價值股的穩定現金流特徵，能夠兼顧不同類型投資人的需求。

摩根士丹利預計，輝達 2026 財年營收將成長 82%，2027 財年成長 52.4%，2028 財年有望達到 5,988 億美元。

儘管如此，報告也指出潛在風險，包括硬體供給釋放過快、AI 研發成本大幅下滑、競品推出顛覆性產品、雲端廠商加速自研晶片等。

不過，Moore 強調，輝達目前的主要挑戰並非 AI 需求不足，而是如何突破記憶體、網路、電力和資料中心空間等限制，將龐大訂單轉化為實際營收。

此次路演不僅打消了市場對輝達的種種疑慮，更展示了公司在 AI 基礎設施領域的全端佈局能力與多元化成長潛力。黃仁勳親自上陣傳遞的「成長加速」訊號，無疑將重塑市場對輝達中長期業績的預期，鞏固其在半導體類股的核心地位。