【IPO前哨】從軟磁粉芯到AI電感，鉑科新材（300811.SZ）的新故事待驗證

又一家A股細分領域巨頭衝刺港股市場。7月8日，鉑科新材（300811.SZ）向港交所遞交上市申請，擬在保留深交所創業板上市地位的同時赴港融資，實現「A+H」兩地上市。

對港股市場而言，這不是一只典型的早期概念型新股，而是一家已經在A股完成上市、且具備穩定盈利記錄的材料企業；但也正因如此，市場真正關心的併非「能否講出AI故事」，而是其在軟磁材料基礎上延伸出的AI芯片電感業務，能否支撐新的增長斜率，併在港股流動性更審慎的環境下完成基本面驗證。

一體化佈局成型

鉑科新材成立於2009年，是一家合金軟磁粉末制品提供商，產品組合主要包括合金軟磁粉芯、AI芯片電感、合金軟磁粉末。

就產品結構看，公司當前主要收入來自合金軟磁粉芯，同時向上延伸至合金軟磁粉末，向下延伸至AI芯片電感，形成「材料—器件」一體化鏈條。這套業務邏輯的含義在於，公司併非單純依賴單一磁性材料出貨，而是試圖把材料技術、成型工藝和應用場景整合起來，進入更高附加值的電感環節。

招股書顯示，AI芯片電感主要用於AI算力基礎設施應用的芯片級供電，而合金軟磁粉芯則廣泛應用於電能變換場景。按照灼識諮詢的口徑，以2025年收入計，公司在全球合金軟磁粉芯市場排名第一，市佔率為27.1%；在全球AI芯片電感市場排名第五，市佔率為7.6%。

這一排名說明，公司在細分賽道中併非從零起步，尤其在合金軟磁粉芯環節已有一定規模優勢。但需要看到，軟磁粉芯與AI芯片電感併不是同一條定價邏輯。前者更接近成熟制造環節，後者則承擔了公司向AI基礎設施鏈條延伸的增長想象。對港股投資者而言，真正決定稀缺性的，不是「有沒有AI概念」，而是公司能否把材料能力持續轉化為高端器件放量能力。

業績底色良好，但增速換擋信號已現

從財務表現看，鉑科新材目前併不屬於「帶傷遞表」。2023年至2025年，公司收入分別為11.59億元（單位：人民幣，下同）、16.63億元和18.02億元，年內利潤分別為2.56億元、3.74億元和4.26億元；同期毛利率由39.6%升至40.7%，再升至42%，淨利率則由22.1%提升至23.6%。僅看歷史報表，公司兼具收入擴張與盈利能力改善，財務底子在近期遞表企業中併不弱。

但如果把時間軸拉細，市場會發現另一層信息。2024年收入同比增長43.5%，年內利潤同比增長46.24%，增速相當亮眼；到了2025年，收入同比增速回落至8.4%，年內利潤同比增速也降至約14%。這意味著，公司雖然仍在增長，但高增長階段併未線性延續，2025年更多體現為在較高基數上的穩步擴張，而不是再次加速。

更值得注意的是產品結構變化。2023年，合金軟磁粉芯貢獻收入佔比高達88.6%，AI芯片電感佔比僅6.7%；到2025年，合金軟磁粉芯佔比降至71.5%，AI芯片電感佔比則升至24.4%。這說明新產品曲線確實在形成，AI芯片電感已不再只是邊緣業務，而是開始成為收入結構中的重要增量來源。

不過，結構優化併不自動等於成長無憂。一方面，AI芯片電感基數擡升後，後續還能否維持較快放量，需要看下游AI服務器、光模塊、DDR及端側AI硬件等場景的真實需求傳導；另一方面，隨著AI鏈條競爭加劇，材料與器件企業能否守住毛利率，也要持續觀察。換言之，鉑科新材已經把「第二增長曲線」搭起來了，但這條曲線能走多陡，還不能只憑過去兩三年的結構變化下結論。

客戶與供應商雙集中，業績彈性伴隨波動風險

如果說盈利能力和新產品拓展構成了鉑科新材的上行邏輯，那麽客戶和供應鏈兩端的集中度，則是遞表稿中不能回避的現實約束。

招股書顯示，2023年至2025年，公司前五大客戶收入佔比分別為44.1%、47.2%和46.1%，截至2026年3月31日止三個月為47.5%；最大客戶收入佔比分別為17.8%、13.5%、13.5%和17.8%。供應商端，前五大供應商採購佔比分別為51.7%、47.2%、44.4%和41.6%，最大供應商採購佔比分別為21.6%、20.3%、19.1%和14.7%。

這組數據意味著，公司在需求端和供給端都存在一定集中度。景氣上行階段，集中客戶有助於快速放量；但在下游資本開支或訂單節奏出現波動時，單一客戶、單一應用方向或關鍵供應商的變化，也會更直接地傳導到公司收入和成本端。特別是公司當前正把AI芯片電感作為新的成長抓手，而AI產業鏈本身又帶有較強的項目制與週期波動特徵，這會放大業績的階段性彈性，也會同步放大市場對訂單持續性的敏感度。

此外，公司原材料包括鐵、矽、鎳等，其價格波動會影響生產成本與盈利能力。招股書亦提示，公司正在推進海外基地佈局，相關建設、投產與運營除了承載全球化擴張預期，也伴隨地緣政治、貿易壁壘、匯率和成本控制等不確定因素。對港股市場而言，這類制造業企業併不缺「擴產故事」，真正影響風險偏好的，往往是擴產兌現節奏與新增訂單質量能否匹配。

募資用途方面，鉑科新材明確資金將主要用於擴建及升級AI芯片電感產能、擴建及升級合金軟磁粉芯產能、戰略合作夥伴關系及投資收購，以及營運資金和一般企業用途。這一安排與公司當前業務階段基本一致：一邊繼續做厚成熟主業，一邊加大對AI相關器件能力的投入。

因此，鉑科新材此次遞表的核心看點，不只是其在細分市場已具備一定行業地位，更在於公司能否把A股階段已經證明的盈利能力，與港股市場更關注的成長持續性和業務升級邏輯結合起來。若AI芯片電感業務後續繼續放量，且盈利質量保持穩定，其港股叙事有望從傳統磁材企業進一步向AI電源鏈配套企業延展；反之，如果增速放緩、客戶集中或擴產回報承壓，港股資金對其新故事的接受度也可能趨於克制。