【IPO速遞】可樂、紅牛背後龍頭赴港！石藥創新（300765.SZ）成色如何？

今年以來，包括廣合科技（01989.HK）、邁威生物（02493.HK）在內的多家A股企業實現了赴港上市，完成了「A＋H」兩地布局。

而在6月18日，在A股市場上市數年的石藥創新（300765.SZ）（前稱「新諾威」）也向港交所遞交了招股書，擬在主板掛牌上市，由中信證券擔任獨家保薦人。

值得一提的是，石藥創新此前曾於2025年12月遞交過一次招股書，但因6個月內未完成獲得聆訊，申請自動失效。此次是更新財務數據後的再度闖關。

根據資料，石藥創新的背後站著一家港股老牌藥企石藥集團（01093.HK）。截至2026年6月10日，石藥集團通過全資平台恩必普藥業、石藥歐意合計持有公司75.3%股份，為絕對控股股東。

業務方面，可口可樂、百事、紅牛是許多人喜歡喝的知名飲品，而其核心咖啡因供應商就是石藥創新。弗若斯特沙利文數據顯示，2020至2025年公司連續六年拿下全球化學合成咖啡因收入、出貨量雙第一，2025年國內市場份額高達50.7%，行業前三企業合計瓜分九成市場，形成高度寡頭格局。

咖啡因歸屬國家二類精神藥品，生產需藥監、環保、安監多重資質，準入門檻極高，新玩家幾乎難以入局。石藥創新自2006至2008年先後綁定上述三大飲料巨頭，十餘年長期供貨關係築牢基本盤。

此後，於2016年，石藥創新收購中諾泰州與河北果維康100%的股權，並擴展至保健食品領域，旗下「果維康」為中國馳名維生素品牌，渠道覆蓋全國270餘家連鎖藥房；後於2022年完成石藥聖雪收購，將產品類型擴展至其他功能性原料，如阿卡波糖、無水葡萄糖。

招股書顯示，功能性原料及保健食品（包括咖啡因類產品、阿卡波糖、無水葡萄糖及維生素C含片）是石藥創新迄今為止的收入支柱，2025年貢獻了86.1%的總收入，是企業持續研發的「現金蓄水池」。

但咖啡因價格自2022年衝高後回落，壓縮板塊盈利空間。而這也倒逼石藥創新加碼創新藥賽道，轉型的核心抓手則是從石藥集團收購的巨石生物。2023年、2025年公司分兩筆合計近29.7億元收購巨石生物80%股權，納入單抗、ADC、MRNA全產業鏈平台，撕掉「原料廠」標籤，不過兩筆交易均屬於實控體系內同一控制併購，會計層面不產生商譽，但管線對應的大額無形資產計入報表，若臨床進度不及預期，仍存在減值風險。

在生物製藥這塊，截至2026年6月10日，石藥創新已實現三款抗體藥物的商業化：1類創新藥恩舒幸®（抗PD-1單抗）、中國首個奧馬珠單抗生物類似藥恩益坦®及烏司奴單抗生物類似藥恩益克®。兩款mRNA疫苗，即度恩泰®（國內首款自主研發的COVID-19mRNA疫苗）及度恩泰®2（針對當時以XBB.1.5為代表的主流變異株的二價COVID-19mRNA疫苗）已於2023年在中國被納入緊急使用。

此外，石藥創新的研發管線，還包含超過15款處於臨床或後期開發階段的在研藥物，其中包括9款ADC在研藥物及1款mRNA在研疫苗。

其中，核心品種SYS6010（EGFR ADC）在2026年3月同步啟動四項III期臨床試驗，覆蓋肺癌、食管癌、乳腺癌，同時拿下國內突破性療法、美國FDA三項快速通道認定。

值得注意的是，就在今年1月，巨石生物聯合石藥集團、石藥中奇製藥三方，共同與阿斯利康（AZN.US）簽署長效多肽海外獨家授權協議，包括一款臨床前就緒項目SYH2082（長效GLP1R/GIPR激動劑，正推進至I期臨床），以及三個處於臨床前階段。

根據協議約定，阿斯利康合計支付12億美元預付款（4.2億美元歸屬巨石生物），疊加最高35億美元開發監管里程碑、138億美元階梯銷售提成，大中華區所有開發與商業化權益得以保留，雙方還將同步合作4款全新多肽新藥。

此次授權核心減重候選藥彼時仍處於相對早期階段，而海外巨頭給出高額對價，直觀印證公司獨有長效緩釋多肽遞送技術的全球競爭力。

不過，在業績層面，石藥創新的表現比較一般。

數據顯示，公司的總收入從2023年的25.39億元（人民幣，下同）降至2024年的19.81億元，2025年回升至21.58億元。

而在利潤端，2023年石藥創新盈利1.26億元，2024年淨虧損3.04億元，2025年虧損擴大至6.34億元，核心原因是生物藥研發投入激增，2025年研發費用達10.61億元，占全年收入近五成。

疊加收購巨石生物的大額現金支出，公司財務指標明顯承壓：2024、2025年連續經營現金淨流出。

在另一邊，虧損周期內石藥創新仍持續分紅，其中2024年分紅3.74億元，金額超過當年全年虧損，分紅的大部分落入了控股股東口袋之中，這很容易引起爭議。

根據招股書，此次赴港，石藥創新擬將資金用於生物製藥研發工作、收購符合戰略重點領域的公司或藥物資產、助力已獲批准的產品和接近上市的後期候選產品的商業化等。

目前港股新股市場依舊火熱，市場氛圍很利於石藥創新上市。不過，這家藏在可樂、紅牛背後的隱形龍頭能否依託阿斯利康百億合作、核心ADC管線實現扭虧為盈將是未來觀察的核心主線。