美團緩過氣了嗎？

在經歷了數個季度的貼身肉搏後，美團（03690.HK）的2026年第1季度業績顯示其經調整虧損明顯收窄，或讓市場對於美團困境見底萌生了信心。

公布業績後，美團股價大漲9.27%，收報85.50港元，但全年來看，其股價仍累跌17.23%。

美團真的緩過氣了嗎？

三方都在止血？

復盤這場外賣行業大戰，京東強勢入局、阿里主動變招、美團被動應戰，上演了自「千團大戰」以來最具看點的行業「三國殺」。

2025年2月，京東（09618.HK）正式入局外賣賽道，依託百億補貼與品質外賣策略快速拓客，上線40天平台日訂單突破百萬。

此後，阿里巴巴（09988.HK）調整即時零售架構，淘寶小時達升級為淘寶閃購、餓了麼深度融入該業務體系，同年7月阿里落地五百億級消費補貼方案迎戰。

自此美團、阿里淘寶閃購、京東形成外賣市場三方競爭格局。

據外資機構測算，全年三家平台合計補貼投入區間在800億-1,000億元，高額補貼拉動全國外賣整體訂單規模創下歷史新高。

但巨額燒錢競爭帶來沉重盈利壓力：

2025年財報顯示，美團全年經調整淨虧損達186.48億元（單位人民幣，下同），其核心本地生活業務由2024年盈利524.15億元轉為虧損69.04億元；

京東（JD.US）含外賣在內的新業務2025年分部經營虧損466.41億元，集團整體非會計準則淨利潤同比下滑43.48%；

阿里中國電商集團截至2026年3月末止財政年度經調整EBITA按年下滑44%，阿里餓了麼疊加淘寶閃購業務虧損或是主要拖累。

這場商戰轉機始於年初。

進入2026年，隨著監管層明確喊停補貼戰，補貼退潮之後，各家的真實狀況也逐漸浮出水面，競爭回歸基本面，而各家的戰略選擇也截然不同。

美團：守住底盤。2026年第1季，美團實現營收910.39億元，同比增長5.6%；收入成本率同比飆升8.67個百分點至71.5%，銷售及營銷開支佔比升至25.2%。但值得留意的是，環比來看釋放出了關鍵信號--其2026年第1季的經調整淨虧損從上季的150.80億元顯著收窄至49.68億元，優於市場預期；核心本地商業經營虧損從上季的100.46億元收窄至20.30億元，優於市場預期。

不難看出，美團補貼策略從「全面應戰」轉向「審慎控損」，虧損正在從被動擴大轉向主動收窄。

王興在業績發布會上提到，近幾個月，美團擴大了單位經濟效益差距優勢，中高訂單價值區間具有領導優勢，這或意味著美團讓出了「燒錢換量」的低端市場，守住了高價值、高黏性的核心用戶與商家資源。

但從整個外賣市場競爭格局來看，各家功守道之變，也讓外賣平台盈利有了盼頭。

阿里：戰略轉型。淘寶閃購在成功擴張市場份額後，正全力推動「價格戰」到「體驗戰」的升級。阿里巴巴在財報電話會上透露，淘寶閃購的整體訂單規模按年大幅提高，但其核心任務已從「拓疆」轉向「鞏固」。

京東：策略收縮。針對外賣業務，管理層在業績會上將口徑從「份額擴張」轉向了「減虧成效」。2026年第1季，京東外賣也實現環比減虧，單均損益也在改善，或意味著京東正主動降低對外賣業務的投入，轉而聚焦於自身擅長的供應鏈和日百品類。

三家命運的分野背後，是深刻的結構性差異。對美團而言，外賣是連接千萬用戶的高頻流量基石，到店、酒旅、即時零售等業務均基於此構建；迎戰補貼不是選擇題，而是生存題。

對京東與淘寶來說，外賣更多是為電商主站引流的高頻入口，短期盈利能力並非首要目標。京東2026年第1季新業務再虧103.52億元，但主站年活用戶規模創下7.4億歷史新高，季度活躍用戶數和用戶購物頻次同比雙位數增長，平台及廣告服務收入同比增長20.6%。

淘寶閃購季度虧損同樣顯著，卻為淘寶App帶來年度活躍買家新增1.5億、整體用戶雙位數增長的強勁拉動。這種戰略定位的本質差異，決定了外賣市場將長期呈現不對稱競爭格局。

王興的下一步

在這場戰爭的後半段，王興在美團的戰略藍圖中畫出了幾條清晰的戰線。

第一，從平台到自營：小象超市的野心

2026年第1季美團業績最大的變動就是單獨列出了「商品銷售收入」，以反映其零售業務的戰略地位，這項業務的貨品銷售主要來自其食雜零售業務（包括小象超市和快驢）及其他自營品類如藥品和酒類。而將之前的佣金和在線營銷服務收入合併到「商家服務收入」。

這項業務最大的不同在於：美團原本做的是平台業務，即開設一個市場，為買賣雙方提供服務，賺取的是佣金和服務費；但在「商品銷售業務」上，美團則成了商家，扮演的是零售商的角色，需要對庫存、供應、銷售和售後等全鏈條負責，也因此收入體量會較大--因貨品銷售按收入入賬，而做平台時，其收入僅為佣金和服務費，不包括貨品，但利潤會較低，因貨品的存貨成本會以銷售成本入賬，而平台業務並沒有這項成本。

一般而言，商品銷售業務的利潤率較低，賺的就是「小賣部」的利潤，但美團或以此為入口作為線下布局，建立完整的線上線下生態。

管理層透露，當前小象已覆蓋55個城市，自有品牌產品占比持續提升。北京海淀和寧波的兩家實體展示店也已投入運營。管理層明確表示，希望將小象打造成為未來最受喜愛的食品零售品牌之一，長期目標是實現可持續的低個位數利潤率。王興正從「外賣平台」的守成者，向「自營零售」的進攻者轉型，這或許才是他眼中真正的萬億戰場。

第二，出海：KeeTa的效率驗證

在海外，KeeTa在沙特市場本季度實現了進一步的效率提升，香港則早於去年第4季率先實現單均盈虧平衡，Keeta在其他中東市場及巴西也保持了強勁增長。

管理層強調，今年將優先考慮運營改善，而非新市場擴張，這一審慎姿態或意味著，美團的國際化正在從規模擴張轉向效率驅動。

第三，AI：聯手騰訊，構築技術護城河

值得注意的是，美團正在將AI從一個「敘事」升級為「戰術級武器」。

2026年第1季，在收入僅溫和增長5.61%的背景下，其研發投入同比增長22.02%至70.43億元，主要投向AI能力建設。

王興在業績會上透露，美團AI助手「小美」與騰訊（00700.HK）元寶的合作將於近期上線。屆時，用戶可直接在元寶中輸入本地生活服務相關的訴求，通過「小美」調用外賣等一站式本地服務。

這是兩家互聯網巨頭在AI應用層的首次深度打通，意味著美團的服務入口將從自有App向更廣闊的生態場景延伸。內部，美團AI助手「小團」已在美團App底部導航欄占據核心入口，覆蓋的查詢場景從簡單搜索向跨用例複雜指令演進。

第四，守住底盤，等待盈利拐點

回到核心業務，王興預計第2季的單位經濟效益將比第1季有顯著改善。他表示，在近幾個月，美團擴大了單位經濟效益差距優勢。但對於下半年，他也保持審慎--由於去年基數較高，下半年可能會看到訂單量同比負增長，但訂單結構會更加健康。他同時強調，總交易額淨增長將比訂單量增長更具韌性。

這意味著，美團在消化補貼退潮影響的過程中，選擇犧牲一部分訂單量的增長來換取結構性的健康。這一選擇能否在第2季得到市場的進一步驗證，或會成為下一階段美團的股價關鍵變量。

結語

2026年，美團正經歷一場深刻的再塑造。

從補貼大戰的傷痛中逐步走出，到小象超市的實體化探索，再到AI與騰訊的生態聯動，美團在鞏固核心戰場的同時，正在向外圍的戰略高地縱深進擊。

真正的長期增長，正如王興所言，取決於「供給側的創新、供需匹配的優化，以及AI等技術的行業滲透」。

2026年的美團，或許正在悄悄從防守反擊的生存狀態，轉向進攻的生存姿態。