Anthropic vs. OpenAI：AI大模型首度IPO，誰更具投資價值？SpaceX IPO會放大Anthropic投資風險嗎？

TradingKey - Anthropic 週一宣布，已秘密提交美國 IPO 申請，在上市競賽中領先於競爭對手 OpenAI。據路透社報導，Anthropic 上市時間最早可能在今年秋季。由於 Anthropic 選擇秘密提交，目前該公司在推進 IPO 進程的同時，暫時不需要向競爭對手和公眾披露敏感財務細節。

此前，這兩家公司的競爭主要集中在估值和營收增長、技術進展等方面，這被認為是影響 IPO 結果的重要原因。但從 Anthropic 宣布提交申請開始，二者的競爭開始變得具體：誰能搶先上市，搶佔有利的市場窗口，誰就更可能贏得這場賽跑。

Anthropic IPO 搶先遞表，為何具有先發優勢？

OpenAI 目前沒有跟進遞表。根據 The Information 等媒體報導，OpenAI 已準備向 SEC 秘密提交 IPO 草案，但執行長 Sam Altman 在全員會議上表示，提交 IPO 申請和真正準備好上市是兩回事，公司不會在條件未成熟時貿然登陸公開市場。市場原本的預測是，OpenAI 會先於 Anthropic 提交 IPO 申請。

Anthropic IPO 搶先一步，是否會更具優勢？好處是毋庸置疑的，尤其是在 SpaceX 即將在 6 月上市的背景下。該公司 IPO 目標估值達到 2 兆，上市後將「抽乾」市場流動性。從目標估值來看，SpaceX 可能很快躋身美國市值最高的七家上市公司之列。路透社報導指出，大型共同基金和被動指數基金開始撥出更多現金，並準備拋售部分現有的權值股，將資金留給即將上市的重磅 IPO。對 Anthropic 和 OpenAI 而言，誰能搶先上市，意味著誰能瓜分機構投資者和散戶的剩餘頭寸。

此外，率先上市的公司可以成為公開市場上首家 AI 大模型獨角獸，享受稀缺性帶來的溢價；可以直接面向全球市場進行低成本融資，擺脫對亞馬遜、Google 等大股東投資的單一依賴也能獲得充足現金流，也降低其面對 AI 數據中心基建龐大資本支出的壓力。在上市後，流動性良好的股票還可以作為收購其他公司的資本，有利於公司加速擴張步伐。

退一步說，即使 Anthropic IPO 落後於 OpenAI，前者的贏面也很大。根據彭博社 5 月底的報導，Anthropic 本輪融資規模達 650 億美元，估值升至 9650 億美元，正式超越 OpenAI。不僅如此，Anthropic 年化營收已達 470 億美元，預計 6 月底前突破 500 億美元。與此同時，OpenAI 的年化營收剛剛突破 300 億美元。

不過也有完全相反的觀點，認為晚上市也有好處。PitchBook 高級分析師 Harrison Rolfes 表示，若 Anthropic 先上市，將先於 OpenAI 承擔所有披露風險，OpenAI 現在可以免費觀察機構投資者如何回應經審計的前沿 AI 財務數據，再決定自己的定價。

ChatGPT生態系 vs. Claude Code的企業端成長：誰更值得投資？

從次級市場的反響來看，Anthropic 顯然是散戶心中更優質的 AI 大模型標的。早在今年 4 月，Anthropic 在私募次級市場的估值已突破 1 兆美元，同期 OpenAI 僅為 8800 億美元；Anthropic 的出讓股份對應估值甚至高達 1.15 兆美元，而 OpenAI 在次級市場上的需求卻出現明顯下滑。

雖然散戶已經用腳投票，但這並不意味著 Anthropic 佔據壓倒性的優勢，雖然 Anthropic 近期增長更迅猛，但 OpenAI 依然是毫無爭議的行業領頭羊。

在 C 端市場，根據 2026 年初數據，OpenAI 旗下的 ChatGPT 週活躍用戶數（WAU）已突破 9 億，且擁有超過 5000 萬的個人付費訂閱用戶，即使增長不力，依然有龐大的用戶基數護城河，擁有 Anthropic 無法匹敵的流量優勢。在生態方面，OpenAI 與微軟（MSFT）深度綁定，ChatGPT 擁有 Azure 和 Office 這兩個流量入口，微軟為 OpenAI 提供獨家算力。在產品線方面，OpenAI 佈局更廣，擁有 GPT-4o 旗艦模型、Sora 影片生成模型、o1 推理模型等全棧產品線。

Anthropic 最大的優勢在於增速，這也是市場為其投票的原因。該公司的獲利時間表也值得注意，根據該公司披露，Q2 將錄得 109 億美元的營收，有望首度錄得獲利，預計營運利潤高達 5.59 億美元；更長期來看，有望 2028 年實現盈虧平衡。這主要歸功於該公司去年 5 月推出的程式開發 AI Agent 產品 Claude Code。不同於 OpenAI 的全棧產品線，Anthropic 的模型產品走的是「高精尖」路線，Claude Code 的極長文本處理能力（Context Window）、邏輯推理和程式碼編寫品質尤為突出。這一產品極大幅度提升了 Anthropic 的 B 端營收，形成 Anthropic 的護城河。

SpaceX IPO會放大Anthropic投資風險嗎？

儘管 Anthropic 的獲利預期比 OpenAI 更清晰，但在開始獲利之前風險將持續存在。由於模型訓練和推論的基礎設施成本是固定的，且相當高昂，因此只要營收增長的速度跟不上，Anthropic 就會出現致命的資金缺口，這是重資產模式無法避免的核心風險。Anthropic 執行長 Dario Amodei 曾公開表示，如果 Anthropic 的營收無法達到 1 兆美元，即使已經達到 8000 億美元，一旦已經購買了那麼多的算力，地球上沒有任何力量能阻止 Anthropic 破產。他進一步表示：『如果成長率預測差了一年，或是每年成長 5 倍而非 10 倍，就會破產。』

SpaceX 估值高達 2 億的 IPO 將放大這種風險。除了市場流動性的危機之外，SpaceX 若表現不佳，可能會引發 AI 類股的價值重估，市場對 AI 新創公司持續燒錢卻無法獲利的擔憂會升溫。