Q4營收獲利雙報捷 Netflix盤後仍狂挫！全現金收購惹的禍？

TradingKey - 美東時間 1 月 20 日盤後，奈飛（NFLX）發佈了 2025 年 Q4 財報。儘管營收與獲利雙雙超預期，但該股盤後卻大跌近 5%，回落至去年 4 月恐慌以來的最低水準。

據彭博報導，奈飛修改了對華納兄弟的收購方案，由現金加股票的混合支付改為全額現金支付。分析認為，這一收購將給奈飛帶來巨大的現金流壓力，也造成其股價在盤後下滑。

收購為何拖垮奈飛？

奈飛週二宣布修改收購協議，將以全現金的方式收購華納兄弟，每股 27.75 美元，交易總價值保持在 720 億美元不變。華納兄弟計劃在獨立交易中剝離其有線電視網絡業務。奈飛聯席 CEO Ted Sarandos 表示，修訂後的全現金協議將加快股東投票進程，並提供更大的財務確定性。

奈飛表示，華納兄弟與奈飛高度互補，合併後將能為創作者提供更多機會，並增強娛樂行業。收購完成後，兩家公司合計將擁有約 4.5 億訂閱用戶，奈飛將獲得全球最強大的影視內容庫之一，從而抗衡迪士尼和亞馬遜等競爭對手。

奈飛已在去年年底獲得 590 億美元的過橋貸款承諾支持華納收購，週一又將過橋貸款承諾增加 82 億美元以支持全現金要約，截至 2025 年底已產生約 6,000 萬美元的貸款相關成本。

從歷史來看，奈飛在 2025 年有近 100 億美元現金流，2026 年現金流目標是 110 億美元，但截至 2025 年末，帳上淨現金僅 90 億美元，且未來一年需償還約 10 億美元短債。在改成全現金收購之後，奈飛的貸款利息成本更高了。在這種情況下，若收購因陷入監管審查流程而延長，將對短期現金流造成更大的壓力。

為累積現金支持收購交易，奈飛已宣布暫停股票回購計劃，這是奈飛股票在盤後遭到拋售的另一重要原因。暫停回購不僅意味著股價近期將失去一大重要支撐，奈飛正在從回饋股東轉向外部擴張，但更重要的是釋放了內生增長放緩的信號。也就是說，奈飛靠自身核心業務增長變得困難了，所以才要收購華納兄弟，這無疑是更壞的信息。

不只因收購 Q1 指引太遜色

儘管奈飛 Q4 財報表現出色：營收達 120.5 億美元，每股盈餘 0.56 美元，均高於華爾街預期，但該公司對 Q1 的財測卻令市場失望。

奈飛對 2026 年 Q1 的指引全面低於華爾街預期。對於 Q1 業績，奈飛的預期營收略低於分析師預測；奈飛預計 EPS 增長放緩，同比增速從 Q4 的 17% 以上放緩至近 15.2%，華爾街則預計將有 24.2% 的增長，二者有較大差距；奈飛的 EPS 指引為 0.76 美元，較分析師預期低 7.3%，營業利潤也較其低將近 6.5%。

對於 2026 年全年，奈飛預計營收同比增長 12%-14%，達到 507 億-517 億美元，略高於預期。但其營業利潤率預期為 31.5%，自由現金流預期約 110 億美元，均遜於市場。

奈飛解釋稱，全年營業利潤率預期較低是因為包含了約 2.75 億美元的收購相關費用，另外下半年營業利潤增速將高於上半年，2026 年廣告收入預計較 2025 年翻倍。

除了數據上的遜色，分析師指出，奈飛正處在轉型的關鍵節點上。儘管 2025 年末奈飛推出了《怪奇物語》（Stranger Things）最終季這一「超級爆款」，該劇創造了 150 億觀看分鐘數，但整體互動度僅增長約 2%，或說明純靠其自有劇集拉動增長的模式已到天花板。

此外，奈飛過去依靠漲價、打擊帳號共享等行動提振了營收，但這些紅利是一次性的。摩根大通分析師 Doug Anmuth 指出，未來增長更依賴於新業務線，如直播、體育和廣告等的表現。

目前，雖然廣告業務增長迅速，但基數太小，奈飛預期 2026 年廣告收入達到約 30 億美元，這一數字僅占 510 億美元年度營收指引的 6% 左右，無法有力地抵銷核心業務的增長放緩。體育和直播業務則起步更晚，同樣屬於對營收貢獻較小的業務。

明顯的增長瓶頸正是奈飛痛下決心收購華納兄弟的原因，但問題在於，奈飛的優勢正是其簡潔性，收購華納兄弟擴大規模，重走傳統媒體「重資產」的老路，既要院線，又要體育版權，還要廣告系統，會不會反而使其變得臃腫，帶來整合困境與經營衝突？

2026 年，奈飛到底能不能成功整合華納兄弟的資源，並解決現金流問題，創造新的增長點，投資者正在拭目以待。