【IPO前哨】星星充電母公司萬幫數字：頭上是光環，腳下有暗礁

近日，充電樁行業迎來大消息，「星星充電」母公司萬幫數字能源股份有限公司（下稱「萬幫數字」）正式向港交所遞交招股書，開啟港股上市徵程。

這家深耕行業12年的企業，頭頂「全球最大智能充電設備供應商」的光環，卻也帶著兩次衝擊A股未果的遺憾，試圖在港股市場找到新的資本出口。從常州起家到產品銷往70個國家及地區，從單一充電設備到「充電+微電網+儲能」三駕馬車，萬幫數字的IPO之路，既是新能源賽道的成長樣本，也藏著行業普遍面臨的盈利與現金流難題。

從「充電樁龍頭」到「能源解決方案商」

萬幫數字是一家智能充電設備供應商，同時也是一家微電網系統供應商。

在充電設備領域，公司佔據領先地位。根據弗若斯特沙利文數據，2024年，以收入和銷量計算，萬幫數字是全球最大的智能充電設備供應商，當年全球銷量超過47萬台，市場佔有率為5.3%。截至2025年9月30日，公司的銷售網絡已覆蓋中國併拓展至全球約70個國家和地區。

隨著單一設備銷售的天花板日益顯現，萬幫數字近年來正加速向「綜合能源解決方案商」轉型。其業務結構已從2023年高達92.4%依賴智能充電設備及服務，逐步演變為「三駕馬車」格局：到2025年前三季度，微電網系統收入佔比升至19.8%，大型儲能系統佔比9.1%，形成了覆蓋「源網荷儲」全價值鏈的業務佈局。

在微電網領域，公司已交付超過300個項目，涵蓋充電場站、工業園區、礦區、社區等多種場景。微電網系統已成為萬幫數字的第二增長曲線，2025年前三季度收入達6.08億元（單位人民幣，下同），同比激增約430%。

儲能業務雖然起步較晚，但也快速切入了新能源發電基地、電網調峰等場景，2024年新增業務收入便達到4.09億元。然而，2025年前三季度該業務的毛利率從2024年的19.7%驟降至6.8%，遠低於行業頭部水平，顯示其核心競爭力尚未穩固形成。

擴張背後的壓力：利潤波動與應收款項難題

然而，業務版圖的擴張背後，是萬幫數字面臨的盈利與現金流雙重壓力。

招股書數據顯示，2023年至2024年，公司營收從34.74億元（單位人民幣，下同）增長至41.82億元，但淨利潤卻從4.93億元下降至3.36億元，降幅超過31%。2025年前三季度，淨利潤3.01億元看似同比大幅增長約425%，但實際上包含了1.96億元的資產轉讓一次性收益，扣除非主營業務的收益後，其盈利能力依然疲軟。

毛利率的持續下滑更暴露了行業痛點。2023年至2025年前三季度，公司整體毛利率從33.4%一路降至24.6%，三年內下降了近9個百分點。

毛利率下滑的主要原因在於行業競爭加劇導致產品價格下降，以及原材料成本上漲帶來的壓力。此外，公司產品結構變化，毛利率相對較低的新業務收入佔比提升，也對整體毛利率產生了下拉作用。

比盈利壓力更棘手的是應收款項問題。截至2025年三季度末，公司貿易應收款項及應收票據高達27.32億元，逼近同期營收規模；貿易應收款項及應收票據週轉天數從2023年的186.4天延長至228.9天，超過7個半月的回款週期，給現金流帶來明顯壓力。同時，存貨及其他合約成本在2025年9月底增至10.53億元，庫存去化壓力與資金佔用形成了循環壓力。

股權結構的高度集中也加劇了對融資的依賴。目前，公司創始人邵丹薇與其丈夫丁鋒合計持股87.16%。自2021年B輪融資後，公司再無外部資本注入。融資渠道相對單一，使得此次港股IPO成為緩解資金壓力的關鍵一步。

押注「出海+能源生態」

面對國內市場的激烈競爭，萬幫數字將破局的希望寄託在「出海」與「能源生態」兩大戰略方向上。

海外業務已成為公司重要的增長極。2025年前三季度，海外收入達5.73億元，佔總收入的18.6%，其中歐洲市場增速高達53.5%。

通過與施耐德電氣成立合資企業，萬幫數字借助其渠道突破了歐洲市場的高準入門檻，併將歐洲作為全球擴張的基石。公司未來計劃在非洲、中東等五個區域建立營銷中心，試圖將「中國成本優勢+本地化服務」的模式復制到更多市場。

在能源生態構建上，萬幫數字正努力從「賣設備」向「賣服務」轉型。公司以「雲-管-端」一體化架構為核心，將充電樁作為能源交互節點，聯動微電網、儲能系統，旨在打造用戶全生命週期的能源服務。例如，其「光伏+儲能+充電」一體化項目，既能幫助客戶實現削峰填谷、降低用電成本，又能通過數據運營提升設備利用率。不過，這種模式短期內仍需大量的研發與運營投入，盈利回報週期較長。

當然，這條破局之路併非坦途。主要原因有：海外擴張面臨地緣政治與本地化運營的挑戰；儲能業務已陷入「紅海」競爭；國內充電設備市場集中度仍低，價格戰短期內難以緩解。

對於此次港股IPO，萬幫數字計劃將募資用於研發、產能擴張與全球化。然而，港股市場對「重資產、盈利波動較大」的制造業公司往往持謹慎態度，這可能成為公司面臨的新考驗。公司需要向投資者清晰地證明，其構建的「能源生態」具備長期的盈利邏輯，而不僅僅依賴於設備銷售的規模增長。