鮑威爾講話對全球資產價格的試煉

在全世界都盼望著美聯儲於10月份降息之際，鮑威爾最近的講話給大家潑了一盆冷水。

他在羅德島的講話中並未為十月降息提供清晰的指引，還預警關稅對通脹的影響可能會持續。

有意思的是，美聯儲的其他決策者意見出現分歧，其中美聯儲負責監管方面的副主席鮑曼表示，美聯儲在支持就業方面可能行動遲緩，如果需求下降、企業開始裁員，美聯儲可能需要加快降息的步伐；而亞特蘭大聯儲總裁則認為，特朗普的關稅措施雖然暫未明顯推高物價，但美國經濟仍面臨通脹風險；芝加哥聯儲總裁認為，如果通脹降溫，美聯儲有下調指標利率的空間。

另一方面，經濟數據也不是太理想。標普全球的數據顯示，美國9月綜合PMI初值從上個月的54.6降至53.6，其中製造業PMI初值從上個月的53.0降至52.0；服務業初值則從上個月的54.5降至53.9，這是商業活動連續第二個月放緩。該機構還透露，雖然企業抱怨關稅推高成本，但並未提高商品和服務售價，而且企業正在消化大部分進口關稅，這在一定程度上或緩和通脹升幅。

據華爾街數據，當前市場認為下次於10月28日至29日的議息意義降息25個基點的幾率或為91%。

受此影響，在過去兩日下跌的美元先跌後回穩，現報97.3以上。9月份歐元區綜合PMI稍微上升至51.2，大致符合預期，其中服務業增長超出預期，但製造業滑落至收縮區間，低於預期，歐元兌美元微跌，或許是推動美元指數上升的一個重要因素。

金價下跌，但是仍接近之前的新高，見下圖。

市場仍在等待更多的經濟數據，以便對美聯儲未來的利率政策進行判斷。美國將於週三將公佈8月份的新屋銷售數據，市場普遍預期按月下降0.3%，至65萬夥；週四公佈的每週首申失業救濟人數預計將增加2,000份至23.3萬；8月份核心耐用品新訂單預計按月下降0.1%；8月份現有房屋銷售預計按月下降1.3%，至396萬夥；週五公佈的個人支出和個人收入預計分别按月上升0.5%和0.3%。另外，8月份核心PCE物價指數預計按月上升0.2%或按年上升2.9%。密歇根大學9月份美國消費者情緒指數預計會維持在55.4的水平不變。

風險資產定價過高？

不過，讓美股急跌的不僅僅是鮑威爾對於10月是否降息的態度語焉不明，還因為他的一句話：「從多個指標來看，例如股票價格，目前確實處於相當高的估值水平。」

在聯邦公開市場委員會（FOMC）上週議息前後，美股和其他資產價格大幅上揚，美股三大指數屢創新高，但最近OpenAI與英偉達（NVDA.US）達成千億美元投資協議，英偉達將分階段向OpenAI投資1,000億美元，而OpenAI則用這些資金採購英偉達的芯片，加上OpenAI的其他重大投資，市場人士或擔心，OpenAI當前的變現能力是否撐得起如此龐大的資本開支，AI的巨額投資能否產生相應的，甚至可觀的投資回報。

前期大漲的科技巨頭估值被重新估量。英偉達跌2.82%，甲骨文（ORCL.US）下挫4.25%，最近走勢頗樂觀的蘋果（AAPL.US）也回落0.64%，但公佈季度業績的美光科技（MU.US）則逆市漲1.09%。

受大型科技股價格下挫拖累，美股三大指數也出現大調整，其中道瓊斯工業平均指數（DJI.US）跌0.19%，標普500指數跌0.55%，納斯達克指數（IXIC.US）跌幅最大，達到0.95%。

不過，對於企業業績預期的樂觀情緒或多少緩和了股價的跌勢。

彭博情報（Bloomberg Intelligence）的數據顯示，標普500指數的成分股中，有超過22%的企業已針對9月財季發佈業績指引，且這些業績指引顯示其季度盈利有望超出市場的普遍預期，這一佔比為一年來的最高水平。此外，標普500指數成分股9月財季盈利預計將增長6.9%，比5月底6.7%的預期有所上調。

美股期貨有所回升，道瓊斯指數期貨現微漲0.05%，標普500指數大致持平，納斯達克100指數期貨微跌0.01%。

結語

總而言之，鮑威爾的講話如同一面鏡子，映照出全球市場當前所處的微妙十字路口。一方面，市場對降息的熾熱期盼與美聯儲内部的意見分歧，以及並不亮眼的經濟數據形成了鮮明對比，凸顯出貨幣政策路徑的不確定性。另一方面，鮑威爾對資產價格，特别是科技股高估值的直言不諱的警告，如同一針清醒劑，刺破了由AI狂熱等叙事推動的過度樂觀情緒，引發了市場對風險資產定價合理性的深刻反思。

未來一段時間，市場將不可避免地陷入一場「拉鋸戰」：一邊是經濟增長放緩迹象可能迫使美聯儲轉向寬松的潛在利好，另一邊則是估值高企與企業盈利能否匹配的現實考驗。這場「鮑威爾試煉」的核心在於，市場能否在數據迷霧中尋找到經濟增長、通脹前景與貨幣政策之間的新平衡點。接下來一繫列的關鍵經濟數據，尤其是PCE物價指數，將成為決定資產價格走向的重要試金石，全球投資者的神經將繼續被每一個數據點和美聯儲官員的每一句表態所牽動。