港股回購潮退坡？

今年以來，在大型科技企業和藍籌金融企業的帶動下，港股大盤指數累計超27%的漲幅，恒生指數（HSI.HK）和恒生科技指數（HSTECH.US）的累計漲幅分别達到27.10%和28.21%。

拉動大盤的，除了科技新貴如地平線機器人-W（09660.HK）和醫藥股如中國生物製藥（01177.HK）等的加持外，還是離不開重磅股的幫襯。騰訊（00700.HK）今年以來累漲45.26%，阿里巴巴（09988.HK）和快手-W（01024.HK）等的累計漲幅更達到66.22%和73.52%。

Wind的數據顯示，今年前八個月，港股回購金額達到1,159.89億港元，較上年同期下降35.71%，這是退坡的趨勢嗎？

哪家公司回購最多？

騰訊、匯豐控股（00005.HK）和友邦保險（01299.HK）依然是港股市場回購金額最高的三家上市公司，回購規模分别達到460.99億港元、241.45億港元和176.93億港元。而這三家上市公司今年以來的累計漲幅也十分驚人。

騰訊股價累計漲幅達45.26%，匯控今年更是一度恢復「紅底」身份，股價再踏入「百元」關口，現暫時回落至99.75港元，但累計漲幅仍達到38.01%。友邦保險的股價累計漲幅也達到31.78%。

值得留意的是，騰訊與美股科技巨頭一樣，也忙於追趕AI大潮而增加相關的資本開支，2025年上半年，騰訊的資本開支達到465.83億元人民幣，同比上升101.76%，其管理層曾透露，2025年資本開支預算為收入的低兩位數百分比（或意味著10%到不超過15%），對應來看或約800-1,000億元人民幣，或較其2024年的資本開支767.6億元人民幣增加4%以上。

但是從Wind的數據來看，騰訊最近兩個月的股價曾多次衝擊600港元以上，而其最高回購價也在620港元水平，反映其股價的漲勢也並沒有阻止其回購的步伐。不過相對其市值體量，騰訊的回購金額不算太高，其回購動作更類似是一個習慣，而並非像美股科技巨頭那樣，通過競賽式的增加回饋股東力度，來緩和股東對其AI投入的反感。

事實上，阿里巴巴（09988.HK）也是回購大戶，只不過阿里主要在美股市場進行回購，港股股東同樣能從權益的增厚中得益。截至2025年6月30日止的第1財季，阿里巴巴（BABA.US）以8.15億美元（約合63.61億港元）的總價回購了5,600萬股普通股，而在2025年6月末，該公司仍有193億美元（約合1,506億港元）的回購額度，相當於其當前美股市值的6%。

阿里巴巴管理層在最新的季績業績發佈會上表示，阿里將儘力把握兩大歷史性機遇：一是打造以「AI+雲」為核心的技術平台，二是構建涵蓋購物與日常生活服務的全方位消費平台。今年2月，該公司宣佈未來三年將投入超過3,800億元，用於建設雲和AI硬件基礎設施。於7月又宣佈投入500億元以把握由大消費帶動的市場機遇。

這意味著阿里未來三年的資本投入與回購承諾都很龐大，有可能對其財務狀況帶來壓力。2025年6月30日，阿里持有現金及現金等價物、短期投資和股權證券及其他理財投資，且在提取及使用上不受限製的金額為5,856.63億元人民幣，應可應付其未來三年資本開支和回購承諾。但是6月財季，其自由現金流為淨流出188.15億元人民幣，若持續為淨流出，有可能進一步蠶食其財務狀況。

匯控為代表的金融股，其回購舉措或是因為估值偏低，通過回購與派息來維持其對投資者的吸引力。面對新興產業所帶來的高增長機會，傳統金融股的市淨率一降再降，唯一能讓它們在資本競爭中佔據一席之地的，也就只有現金回報了，這是其回購的内在邏輯。

回購展望

從港股的整體表現來看，見下圖，港股主板平均市盈率在持續攀升，而從過去的數據可以看出，在全球股市大漲的2021年，港股的回購活動也顯著放緩。對比這幾個月的回購數據與去年下半年的水平，可以看出隨著市盈率估值的上升，回購活動開始回落。

從歷史規律與當前數據的呼應來看，港股回購活動隨估值攀升的回落趨勢，本質是市場「估值修復」與「資金理性」的共振結果。2021年全球股市普漲時，港股主板平均市盈率處於高位，企業認為股價已反映合理價值，回購動力自然減弱；而2024年下半年至2025年初，港股估值處於相對低位，疊加部分企業現金流充裕，催生了大規模回購潮。如今隨著大盤累計超27%的漲幅，恒生指數與恒生科技指數估值逐步回歸合理區間，企業回購決策更趨謹慎——既體現出對當前股價的認可，也暗含對後續市場波動的預判，避免在高位回購造成股東利益損耗。

展望後續，港股回購活動的走向將緊密依賴兩大因素：一是估值水平的持續性——若大盤繼續上漲推動主板平均市盈率突破歷史中樞上沿（2018-2024年港股主板平均市盈率中樞或約12倍），回購規模可能進一步收縮；二是企業現金流表現——科技企業AI投入的回報週期較長，金融企業受利率環境影響較大，若後續現金流增速放緩，可能會改變當前的回購節奏。

但從短期來看，騰訊、阿里等龍頭企業的現金流儲備仍較充足，匯豐、友邦的派息與回購政策也具備穩定性，疊加港股估值尚未脫離合理區間，中短期回購活動或不會出現斷崖式下滑，有望以「結構性回購」為主，為市場提供一定的支撐力量。