美元：即使諾貝爾獎得主也可能出錯 – 德國商業銀行

在他最新的博客文章中，美國經濟學家保羅·克魯格曼（2008年諾貝爾經濟學獎得主）展示了我最喜歡的圖表之一：美國的淨國際投資頭寸（IIP），換句話說，就是美國經濟相對於世界其他地區的淨債務（當為負時）。最近這一數字急劇增長。的確，這可能是一個潛在的問題。但克魯格曼的解釋是錯誤的。荷蘭國際集團（Commerzbank）外匯和商品研究主管烏爾里希·勞赫特曼指出："幾十年來資本流入的一個後果是，美國欠世界其他地區很多錢。"

價格效應，而非資本流動，正在驅動美國IIP的變化

"克魯格曼在2000年代初是對的。然而，今天，資本流入（經濟學術語：‘金融賬戶交易’或簡稱‘F/A交易’）在美國淨IIP的變化中不再起決定性作用。如果美國的債務主要是因為美國資產的估值不斷上升，這個故事就遠沒有克魯格曼所講的那麼戲劇化。美國的債務如此沉重，是因為外國人如此渴望持有美國資產，以至於他們不斷提高其價格。這聽起來並不那麼戲劇化，也不像是即將到來的危機。"

"然而，情況仍然不是完全令人放心。如果外國人決定大規模兌現，仍然可能出現資本外逃。克魯格曼預測的可怕情景當然是可能的！但另一種情景也可以想像：外國人持有的資產價格下跌可能導致美國淨IIP的恢復。我們在2022年短暫地看到了類似的情況，當時美國的淨IIP略有恢復：美國收益率上升使固定收益資產貶值，因此減少了美國對世界其他地區的部分負債。股市崩盤將產生類似的後果。這對依賴401k計劃的美國公民來說可不是好消息。"

"而且這對那些持有美元多頭頭寸的外匯市場參與者來說將是糟糕的。但這與克魯格曼的突然停止情景不同。那么我們從中可以學到什麼呢？看看數據！即使是諾貝爾獎得主也應該遵循這一規則。"