歐洲央行即將降息 - 丹斯克銀行

過去一個月，中東地緣政治動盪、大宗商品價格上漲以及美國經濟數據意外強勁的背景，推動了全球債券殖利率的上升。美國國債殖利率的變化仍是影響事態發展的決定性因素。在短短一個月的時間裡，基準的美國10年期公債殖利率從4.30%上升到4.60%，這讓人想起了去年秋天，當時同樣的殖利率達到了略高於5%的高峰。

話雖如此，我們評估當前的動態在幾個方面不同於秋季盛行的動態。首先，近幾個月來，長期債券殖利率的期限溢價(對持有長期債券相對於持有短期債券的補償)基本上保持不變，這與去年秋季形成了鮮明對比。當時，投資者對美國政府債務迅速增長的擔憂推高了長期債券收益率的期限溢價，並對歐洲產生了連鎖反應。雖然不能排除債券市場「風險溢價」再次上升的風險，但我們普遍預期短期內不會出現任何重大變化。

我們的觀點是，收益率將很快停止上漲，目前對美國經濟成長和通膨的預期非常高，這加大了收益率即將下降的可能性。鐘擺擺得太遠了。

歐洲央行準備在6月降息－聯準會不會改變這一點

美國公債殖利率上升對歐洲公債殖利率產生了連鎖反應，4月中旬，美國公債殖利率一度突破2.5%。然而，與美國形成鮮明對比的是，市場沒有真正的理由懷疑降息即將到來。在4月的會議上，歐洲央行明確表示即將放鬆貨幣政策(參見6月)，並警告勞動市場、通膨和成長數據將繼續大致按預期發展。我們估計，目前歐洲央行內部對6月降息0.25個百分點達成了非常強烈的共識，因此下一個重大問題是，隨後的寬鬆政策將以多快的速度展開。

在這方面，不確定性仍然很高。歐洲的通貨膨脹率持續下降(3月年比2.4%)，但國內的通貨膨脹率仍過高，3月年比4.4%。歐洲央行缺乏的是，歐洲高水準的薪資成長是否會被企業利潤率吸收，或者企業是否會將不斷上升的成本轉嫁給消費者。歐元區潛在通膨壓力的持續不確定性，可能決定歐洲央行在6月後是否會選擇更謹慎地降息。我們的主要設想是，在9月、12月以及2025年的會議上，利率將以每季0.25個百分點的速度下調。在我們看來，風險在於步伐放緩。

部分市場對貨幣之間的歷史耦合非常重視

在評估歐洲央行能夠以多快的速度實現利率正常化時，歐洲央行將美國和歐洲的政策納入其中。這種動態在近期相當高的歐美短期國債殖利率之間的相關性中表現得很明顯。然而，我們並不擔心歐洲央行6月降息的決定會受到美國情勢的影響。歐洲通膨的來源與美國不同，在經歷了一年的經濟成長疲軟之後，歐洲似乎在降息方面更為成熟。與聯準會的明顯脫鉤最終可能會給歐洲央行帶來問題(例如，透過提振歐元/美元)，但只要這種差距是短暫的，其意義應該是相對有限的。然而，如果聯準會與預期相反，在2024年不降息(甚至可能升息)，那將是另一回事。

固定收益市場近期關注聯準會、美國數據和地緣政治

下個月的市場焦點將主要放在美國的經濟數據和貨幣政策訊號上，它們往往會影響世界其它地區的收益率走勢。 3月強勁的通膨和勞動市場數據削弱了即將降息的前景，但它們會導緻聯準會在5月初的會議上進一步推遲降息嗎?地緣政治上，人們的目光主要集中在伊朗，以及伊朗是否會進一步加劇中東緊張局勢，以回應以色列的攻擊。對金融市場而言，主要風險可能在於霍爾木茲海峽(Strait of Hormuz)等關鍵航線是否無法通航，或者伊朗的能源基礎設施是否成為攻擊目標。只要緊張局勢不朝這個方向升級，市場影響就不太可能廣泛或持續——就像類似的歷史衝突一樣。

我們預期未來一段時間歐洲長期債券殖利率將持平

我們評估長期報酬率的下行風險，因為目前市場對美國經濟成長和通膨的預期過高。然而，我們將美國10年期公債12個月的殖利率預測從4.25%上調一個檔次至4.35%，較目前水準下降約0.25個百分點。我們維持對10年期公債殖利率的預期為2.35%，與目前水準一致。我們預計，隨著歐洲央行6月首次降息的臨近，未來幾個月歐洲短期國債殖利率將下降