弱美元跌不動？美銀預警“尼克松時代”，大摩稱美元熊市才到一半

TradingKey - 在川普關稅、聯準會獨立性等不確定性的背景下，2025年迄今美元指數（DXY）已下跌10%，但下半年有觸底之勢。而由於包括非農在內的美國經濟數據疲軟和政治動機衝擊聯準會決策等因素，美國銀行和摩根士丹利警告弱勢美元還遠沒到頭。

在美國8月非農就業報告公佈後，交易員在“篤定”9月降息的同時，將聯準會年內降息次數也提高至3次，9月降息50個基點也成為一種選擇。

在上週五公佈的報告中，美國8月非農新增人數僅為2.2萬，遠遜於預期的7.5萬和前值7.3萬。更令人擔憂的是，6月和7月非農人數合計下修2.1萬人，6月從增長2.7萬調整至減少1.3萬，為2020年來首次錄得負增長。

就業增長乏力令聯準會最早在本月政策會議上重啟降息刻不容緩，更寬鬆貨幣政策疊加其他利空美元前景的風險，使得近幾個月的美元跌勢“中場休息”面臨進一步下行風險。

【2025年美元指數DXY走勢，來源：TradingView】

美銀：重返尼克松時代和YCC政策

美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett認為，當前環境與上世紀70年代的“尼克鬆時期”非常相似，來自美國政府的政治壓力將迫使聯準會調整貨幣政策，最終採用殖利率控製曲線（YCC）這一工具。

儘管當前長期債券殖利率曲線因政府赤字擔憂等因素攀升，而Hartnett基本觀點是，下一步殖利率將大幅下降、而非上升。這是因為，政策製定者可能會採用KPO（Price-Keeping Operation）政策來應對政府債務成本的無需上漲，包括扭曲操作、量化寬鬆和殖利率曲線控制和黃金儲備重估等。

據美銀8月的全球基金經理調查，有54%的受訪者預計聯準會將採取YCC政策、即人為壓低殖利率。

美銀認為，聯準會面對要求降息的壓力、以及美國經濟數據疲軟到足以讓聯準會降息的地步等因素有望將債券殖利率向下推向4%、而非向上邁向6%。

因此，該行的“交易建議”是做多美債、黃金和加密貨幣，但做空美元。

摩根士丹利：美元熊市遠沒結束

對於下半年以來美元指數止跌和美股繼續刷新曆史新高的市場走勢，摩根士丹利分析稱，這種韌性部分源於人們認為美國經濟吸收進口關稅比預期更容易，會讓人認為美元熊市已經結束。

此外，對關稅對歐洲和亞洲經濟增長影響的關註也強化了這種預期。

然而，大摩認為，這些觀點似乎很有說服力，但美元大局前景被忽視了，“我們不相信美元的下跌趨勢已經結束；相反，美元的下跌才剛剛過半。”大摩給出的理由是，增長前景和公共政策的不確定性。

摩根士丹利提到，關稅持續轉嫁給消費者的過程將令通膨頑固地高於目標，實際殖利率受到侵蝕對美元構成歷史性阻力。

在預期美國GDP增速放緩和最新非農就業報告顯示招聘停滯不前的情況下，聯準會進一步實施寬鬆政策的預期增強。大摩指出，這將激發美元走弱的另一股強大力量，即外國投資人將持有的美元資產進行對衝。

此外，在聯準會降低降息門檻之際，歐洲央行卻提高了降息門檻，英國央行近期也采取了更鷹派的基調，這種政策走向分化將支撐美元疲軟。