貴金屬：金銀共振，看好後市

近期貴金屬大跌

1月29日至2月2日，國際貴金屬市場呈現劇烈震蕩的寬幅波動走勢。 國際金價一度快速沖高，逼近 5600 美元 / 盎司的高位; 沖高之後隨即開啟快速回落行情，截至目前，現貨黃金報 4683.56 美元 / 盎司，累計跌幅約 16%。 同期，白銀市場走出相似走勢，價格從122美元/ 盎司下行至當前的82.51美元/ 盎司，跌幅高達32%，為黃金跌幅的兩倍。

本次貴金屬價格出現大幅回調，系多重因素交織共振所致：其一，前期金銀價格短期漲幅過大、上行節奏過快，推動多頭資金在高位集中兌現收益，形成階段性拋壓; 其二，美聯儲 1 月貨幣政策會議宣布維持基準利率不變，釋放出偏鷹派的政策導向，對貴金屬資產價格構成直接壓制; 其三，美國股市大幅走低引發市場流動性需求，投資者紛紛拋售黃金、白銀頭寸回籠資金，最終引發市場出現踩踏式下跌。 然而，我們研判，此次國際貴金屬市場的大幅下行屬於市場技術性回調範疇，並非趨勢性逆轉，預計 2026 年黃金與白銀市場仍將延續上行大趨勢。

圖：黃金價格（美元/盎司，1小時圖）

資料來源：TradingKey

圖：白銀價格（美元/盎司，1小時圖）

資料來源：TradingKey

黃金市場

先看黃金市場表現：回顧 2025 年，地緣政治風險持續升級，全球經濟運行不確定性顯著增加，疊加主要經濟體政策博弈加劇，多重驅動因素下資金大規模湧入黃金市場，黃金作為核心避險資產與多元化配置標的的價值進一步凸顯。 2026 年 1 月 29 日，世界黃金協會發佈 2025 年度《全球黃金需求趨勢報告》，數據顯示，2025 年全球黃金總需求達 5002 噸，刷新歷史最高紀錄。 其中，全球黃金投資需求攀升至2175噸，首次突破2000噸整數關口，創下里程碑式新高; 全球黃金ETF全年凈增持量達801噸，位列歷史年度增量第二位。

同期，實物黃金投資需求亦表現強勁。 2025年，全球金條與金幣需求達1374噸，對應價值約1540億美元，創下12年以來的新高。 其中，全球央行持續增持黃金，成為黃金需求的重要支撐。 2025年，全球央行及政府機構合計增持黃金863噸，該規模顯著高於長期平均水準，成為拉動全球黃金需求的核心驅動力之一。

從長期視角來看，自 2022 年起，國際儲備資產體系的多極化演進，已進入以黃金為核心驅動的新階段。 俄烏衝突爆發后，美西方對俄實施聯合金融制裁，傳統外匯儲備資產的安全性遭受嚴峻挑戰，這一外部衝擊直接推動國際儲備資產體系的多極化進程加速推進。 截至 2025 年三季度末，全球黃金儲備佔比較 2021 年末大幅提升 11.9 個百分點，該增幅顯著高於同期美元儲備佔比 8.9 個百分點的回落幅度; 與此同時，其餘五種主要儲備貨幣的佔比均出現不同程度下滑。 值得關注的是，自 2023 年四季度起，黃金儲備規模已超越歐元，成為僅次於美元的全球第二大國際儲備資產。 截至 2025 年三季度末，美元、黃金、歐元三大儲備資產的佔比分別為 42.3%、25.7% 和 15.1%。 由此可見，從長期發展趨勢來看，全球黃金需求的向上格局已然確立。

展望 2026 年，黃金市場長期上行的核心邏輯未發生根本性逆轉。 與此同時，本輪黃金牛市的核心驅動邏輯 —— 即由傳統 「利率錨」 向 「信用錨」 的轉型 —— 亦難以在本年度出現改變。 在經典的黃金價格分析框架中，實際利率與美元指數通常是核心研判維度，但在本輪行情演進過程中，金價與實際利率、美元指數之間的傳統負向聯動關係顯著弱化，這一市場特徵標誌著黃金價格的驅動邏輯已發生根本性轉變。 現階段所強調的 「信用錨」，核心內涵體現為市場對全球貨幣及財政信用體系的全面重估，當前市場正重新審視以美元為核心的全球貨幣體系穩定性，以及主要經濟體財政狀況的可持續性。 當前美國財政赤字高企、債務規模持續攀升的現狀，已引發市場對美元長期購買力及美國財政信用的廣泛擔憂。 而黃金作為脫離主權信用約束的終極價值儲藏工具，其 「信用對沖」 的核心屬性正迎來市場的重新定價，價值得以進一步強化。

從短期維度分析，我們對黃金價格的基準情景判斷為延續上行態勢，核心驅動因素源於市場對寬鬆政策的預期及風險偏好的邊際變化。 2026 年聯準會大概率延續降息週期，這一政策取向將為金價上行提供流動性層面的支撐; 與此同時，若地緣政治風險進一步升級或全球金融市場波動加劇，黃金的避險需求有望再度釋放並形成價格上行動力。

從長期維度研判，黃金價格仍具備較大的上行空間。 當前市場核心關注的關鍵命題在於，本輪黃金牛市行情的終結時點將何時到來。 結合歷史走勢規律分析，兩大核心信號對判斷牛市終結具有決定性指示意義：其一，美聯儲貨幣政策完成實質性轉向，正式步入緊縮週期，全面退出當前的寬鬆貨幣政策框架; 其二，美國經濟基本面出現趨勢性向好的關鍵性拐點，明確進入經濟復甦或再通脹的景氣發展階段。

在上述兩大根本性逆轉信號尚未出現之前，諸如美國債務規模擴張所引發的各類相關問題、全球各國央行購金節奏的階段性調整等因素，對黃金價格的影響多局限於均衡定價層面的邊際波動，難以主導黃金市場牛熊週期的根本性切換。 綜上而言，當前黃金資產長期上漲的核心邏輯與基礎仍保持穩固，未發生實質性動搖。

白銀市場

要對白銀市場進行具體剖析，首先需明確其相較於黃金的屬性差異。 回顧歷史走勢可知，金銀價格雖整體呈現同步漲跌態勢，但白銀價格的波動性更為突出。 具體而言，其一，白銀的商品屬性遠強於黃金，其工業應用場景更為廣泛，工業需求在整體需求結構中佔據重要比重。 其二，白銀雖擁有悠久的貨幣屬性歷史，但當前該屬性已顯著弱化，且其避險屬性與黃金相比存在明顯差距。 在系統性風險爆發、通脹高企及貨幣信用危機等場景下，白銀價格會跟隨黃金同步上行，然而一旦危機態勢緩解，其避險屬性便會迅速退居次要地位，商品屬性重新成為主導價格走勢的核心因素。 其三，白銀的金融屬性使其價格具備更強的彈性。 受單價偏低、波動幅度較大等特點影響，白銀易吸引大量短線投機者及動量交易者介入，價格往往會因投機炒作行為出現劇烈的暴漲暴跌行情。

本輪白銀價格大幅攀升，核心驅動源於工業需求與金融需求的共振向上。 從屬性來看，白銀價格由商品屬性主導，且其供給端彈性相對偏低，工業需求更是決定其價格走勢的核心變數。 長期而言，白銀價格與全球工業景氣週期高度關聯：在經濟繁榮、工業生產擴張階段，白銀工業需求提升將對價格形成提振; 而在工業需求萎縮時，銀價則會受到明顯壓制。 過去數年間，光伏、新能源汽車、AI 伺服器等新興產業快速發展，為白銀創造出結構性、持續性的需求增量; 全球白銀市場的供需缺口自 2020 年開始顯現，並持續至 2025 年，這一供需格局成為支撐白銀價格上行的重要基本面因素。

另一方面，白銀的金融屬性則進一步放大其價格波動幅度，具體體現在三方面：其一，投資者大幅增持期貨多頭頭寸時，資金湧入、看漲情緒傳導及槓桿效應的疊加，會對白銀價格形成顯著拉升作用; 其二，白銀 ETF 的鎖倉機制會縮減市場可流通現貨規模，易催生甚至加劇市場 「逼倉」 格局; 其三，區域性的白銀沉澱行為持續減少全球 「流通銀」 供給，2011 年以來印度持續通過進口管道囤積白銀，部分白銀資源退出國際流通與金融交易體系，進一步加劇了現貨市場的結構性供需緊張。

展望 2026 年，白銀價格仍將獲得多重因素支撐，具體可從三方面來看：其一，光伏、新能源汽車、AI 伺服器等新興產業持續發展，為白銀創造了結構性、可持續增長的工業需求，構成銀價上行的核心基本面支撐; 其二，金銀價格走勢具有同步性，2022 年以來，全球央行持續增持黃金的行為有效推動金價上行。 我們判斷央行購金將呈現長期化、持續性特徵，這一趨勢背後折射出大國信任基礎變遷下全球貨幣體系的重構進程。 當前，新興經濟體黃金儲備佔比較發達經濟體仍有顯著差距，未來其購金步伐有望進一步加快，進而帶動白銀價格協同上行; 其三，全球範圍內白銀的資產屬性正逐步提升，2025 年 11 月，美國地質勘探局首次將白銀納入關鍵礦物清單，推動其從普通商品向戰略資產升級; 2024年9月，俄羅斯已將白銀列為外匯儲備資產; 2026年4月，印度儲備銀行出台新規，允許白銀作為銀行與非銀行金融機構的抵押物。 在此背景下，預計部分經濟體或將進一步增加白銀儲備，為銀價形成長期、穩定的支撐力量。

從金銀比的歷史走勢來看，2020 年、2022 年兩輪行情中，均出現金價快速上行而銀價漲幅階段性滯後的情況，導致金銀比偏離長期均值區間; 此後，白銀價格啟動補漲行情，逐步推動金銀比向合理區間修復。 2025 年一季度，COMEX 白銀庫存大幅回升，疊加銀價漲幅再度弱於金價，金銀比呈現階段性上行; 二季度起，白銀價格開啟明顯補漲態勢，帶動金銀比快速回落。 直至當前，因白銀價格跌幅顯著高於黃金，金銀比出現快速回調。 展望後續走勢，預計截至 2026 年年底，黃金與白銀價格漲幅大概率趨於均衡，形成金銀價格共振上行的格局，據此判斷，金銀比將在 46-58 的低位區間內波動運行。

圖：金銀比

來源：路孚特，TradingKey

總結

綜上所述，本次國際貴金屬價格的劇烈下行，大概率屬於短期性、階段性調整。 在全球主要央行持續推進降息進程、去美元化趨勢深化，以及央行、企業及個人持續增持黃金等多重因素的共同作用下，預計 2026 年全球黃金需求仍將保持旺盛態勢，進而對黃金價格形成支撐並推動其上行。 在金銀市場價格共振的大背景下，白銀價格有望跟隨黃金走勢同步上行。 此外，隨著光伏、新能源汽車、AI 伺服器等新興產業的持續穩步發展，2026 年白銀的工業需求有望實現持續增長，為其價格提供利多支撐。