警報！英偉達芯片撐起200億美元債務 知名大空頭警告：違約潮恐難避免

FX168財經報社（北美）訊 英偉達（Nvidia，NVDA）的人工智能（AI）芯片正在推動一個全新的債務市場快速形成。然而，這一看似繁榮的現象背後隱藏着不可忽視的風險。知名做空者 Jim Chanos——曾準確預見安然公司（Enron）崩潰——正在對這種由 GPU 作爲抵押品的貸款模式發出嚴正警告。#AI熱潮：從芯片到資本的競賽#

新興的人工智能雲計算公司試圖與大型科技企業在 AI 領域競爭，它們大量借入資金以加速算力擴張。這些公司利用英偉達價值高達 5 萬億美元的 GPU 作爲抵押，向金融機構申請鉅額貸款，再將借到的資金用於採購更多英偉達芯片。隨後，它們租用數據中心空間，將 GPU 大規模部署在服務器集羣中，再將計算能力出租給科技公司，用於訓練和運行人工智能模型。

這些企業如今被稱爲 「neoclouds」（新雲服務商）。據《Information》7 月報道，其中四家公司已經通過 GPU 抵押累積超過 200 億美元的債務，其中三家還獲得了英偉達的直接投資。

然而，Chanos 指出，真正的問題在於這些公司仍然處於嚴重虧損狀態，其業務遠未形成自我造血能力。他表示：「像這些新雲服務公司，以及許多 AI 初創企業，本質上仍是虧損公司。如果這種狀況沒有得到根本改善，它們最終將難以償還貸款。」

這種融資模式屬於資產抵押貸款（asset-based lending），允許虧損企業以其硬件資產作爲擔保獲取資本。但代價是融資利率更高。對於規模遠小於科技巨頭的新雲企業而言，這是一條能迅速擴張的少數可行路徑；而對於英偉達而言，這也是其擴大客戶生態、擺脫對科技巨頭依賴的重要方式。

報道顯示，英偉達參與投資的新雲企業CoreWeave與其競爭對手Fluidstack均以 GPU 作爲抵押，揹負約 100 億美元的債務；Lambda 的相關債務約 5 億美元，而 Crusoe 爲 4.25 億美元。這些公司的財務狀況卻難言樂觀：CoreWeave 在 2024 年虧損約 6,500 萬美元，Fluidstack 同年虧損不足 100 萬美元，Lambda 與 Crusoe 的財務數據尚未公開。

比新雲企業虧損更令人擔憂的是 GPU 本身的折舊風險。當前，大多數雲服務商假定英偉達 GPU 的經濟壽命爲 6 年，亞馬遜甚至已將其自研芯片的折舊期從 6 年縮短至 5 年。然而，英偉達平均每 18 個月就推出一代全新的 AI 芯片，大幅加速硬件迭代。

Chanos 指出，如果芯片的實際經濟壽命遠短於企業的會計假設，那麼這些企業根本無法在折舊週期內產生足夠現金流來償還債務。更糟糕的是，芯片的二手價值可能會隨着技術代際更新迅速下跌，從而導致抵押物價值低於貸款本金，形成實質性違約風險。

他指出：「我們所看到的許多新數據中心和新雲公司，即便按 8 到 10 年的折舊期，也無法實現盈利。而當前資本成本仍然偏高，這意味着這些 AI 數據中心的投資回報率難以覆蓋資金成本。」
Chanos 總結道：「如果英偉達芯片的實際經濟壽命只有三年，那麼這個融資模式的經濟邏輯幾乎全部站不住腳。」