沃什暗示縮表 貝森特否認！美聯儲降息+縮表政策如何進行？30萬億美債將受何影響？

TradingKey - 在沃許獲得下一任聯準會主席的提名後，外界對他「縮表」進程的猜想已經開始發酵。對於市場的擔憂，美國財長貝森特在週日表示，不認為聯準會會迅速採取縮減資產負債表的行動。

但不得不承認的事實是，隨著沃許的提名，其曾提出過的管理聯準會的創想都將被搬上檯面，其中最核心的議題之一是制定新版《1951年協議》，重構聯準會與財政部的關係。分析認為，這一舉動可能會影響到 30 兆美元的美債市場，改變聯準會的資產負債表管理方式。

沃許：反對聯準會無限制購債、過久維持量化寬鬆

沃許提到的《1951年協議》在歷史上曾嚴格限制聯準會對債券市場的干預。當時正值二戰結束，聯準會在戰爭期間及戰後為支持政府融資、降低融資成本，將利率壓至極低水平，導致了通膨大幅飆升的後果。因此在 1951 年，杜魯門政府簽署了這一協議，正式賦予了聯準會獨立進行貨幣政策決策的權力，聯準會從此不再有義務無限制干預美債，壓低利率。

然而，如今的現實是聯準會依然在美債市場上充當著重要角色，這是因為在 2008 年金融危機和 2020 年新冠疫情等極端時期，聯準會仍操作了數兆美元的債券購買。對此，沃許曾於去年四月指出，金融危機和疫情後聯準會的巨量購債已違背 1951 年協議精神，助長了政府的無節制借貸。當前，聯準會的資產負債表規模為 6.6 兆美元，主要由美國國債和抵押貸款擔保證券構成。

貝森特也持有類似的意見，他批評聯準會過久維持量化寬鬆政策，認為聯準會只應該在「真正緊急狀態」且「與政府其他部門協調」時實施量化寬鬆。

沃許曾表示，一項新協議可以明確聯準會的資產負債表規模，並由財政部制定其債務發行計劃。

沃許構想的「新協議」將如何影響美債？

彭博報導指出，這項協議在市場上充滿爭議：如果僅是官僚程序上的微調，對規模 30 兆美元的美債市場短期內影響甚微；但如果真的涉及聯準會目前超過 6 兆美元的證券投資組合，不僅會導致市場波動加劇，還可能會加深人們對美國央行獨立性的擔憂。

Evercore ISI 的 Krishna Guha 指出，這種方式允許財政部介入聯準會的決策，投資者可能會認為這意味著貝森特對任何量化緊縮（QT）計劃擁有軟性否決權。

SGH Macro Advisors 首席美國經濟學家 Tim Duy 則更悲觀，他認為這項協議與其說是為了保護聯準會，不如說更像是一個收益率曲線控制框架（Yield Curve Control）。這項協議將聯準會資產負債表與財政部融資同步，明確地將貨幣操作與赤字掛鉤。

簡而言之，如果這項協議最終簽署，聯準會的功能會發生根本的改變：如果資產負債表必須與財政部的發債規模、期限相匹配，聯準會實際上就不可能自主決定縮表或擴表的節奏了。

此外，市場還預期協議可能使得聯準會的資產持有從中期和長期證券，轉向期限在 12 個月或更短的國庫券（T-bills），這將幫助財政部減少中長期債券發行規模。

德銀預測，沃許領導下的聯準會可能會在未來五到七年內成為國庫券的積極買家，在一種情景下，預計國庫券在聯準會持倉中的占比可能從目前的不到 5% 升至 55%。

然而，哥倫比亞 Threadneedle 投資公司經理 Ed Al-Hussainy 警告稱，若協議暗示財政部可指望聯準會長期承接部分債務，將產生嚴重問題。

有分析指出了此舉可能的風險：若投資者認為聯準會的購債行動完全由財政主導時，是否還會全力對抗通膨？若投資者認為聯準會已偏離抗通膨的核心使命，可能引發市場波動加劇 and 通膨預期上升，極端情況下甚至會削弱美元及美債的避險資產地位。

沃許的縮表計劃是否能實現？

三菱日聯金融集團美國宏觀策略主管 George Goncalves 認為，即便沃許領導聯準會也不會迅速縮減資產負債表，因為縮表之前需要在銀行監管方面作出諸多改變。

當前的監管框架規定了銀行需持有多少準備金以及所需資產的構成，而銀行獲得準備金的途徑之一，是聯準會向銀行購買證券，並「撥款」到該銀行在聯準會的準備金帳戶中。簡而言之，如果聯準會不再向其購買證券，其準備金會大幅減少，甚至掉到監管紅線以下。