四十年一遇升息週期漸入尾聲！何時降息？聯準會如何抉擇？

編按：

聯準會在本輪自2022年3月開始的升息週期中，已進行11次升息，目前，美國聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.50%。聯準會自上次9月和11月份議息中，都採取了暫停升息的策略。隨著美國經濟活動的放緩及通膨的回落，芝商所的 " 聯準會觀察 " 工具也顯示，至少會在明年 5 月前執行第一次降息，聯準會貨幣政策是否會在2024年轉向？

新冠疫情爆發後，美國採取了極其寬鬆的財政和貨幣政策救市，迅速將聯邦利率降至0%-0.25%，實施大規模量化寬鬆，將聯準會資產負債表從約4兆擴大至逾8兆美元，並向中低收入家庭發放現金補助。在該等政策刺激下，美國經濟快速從疫情的衰退中復甦，但這也把通膨的種子埋下。

“我們認為，“山雨欲來”，本輪“聯準會衝擊”不容小覷：在前所未有的通膨壓力下，聯準會的“溫柔”或不再：一次加息50BP、在加息的同時大幅縮表等均是可能的政策選項”，這是2022年聯準會第一次議息會議對本輪緊縮週期啟動所定下的基調。

緊接著，聯準會便於2022年3月拉開升息週期的序幕。在本輪升息週期中，聯準會已累計升息11次；今年以來，聯準會放緩了升息步伐，分別在今年6月、9月及11月暫停升息三次。聯準會聯邦基金目標利率從2022年的0%-0.25%上調至目前的5.25%-5.50%，累計升息525個基點（BP）。今年最後一次利率決議，市場一致認為，美聯儲將繼續按兵不動，事實的確如市場預期。

2022年-2023年FOMC利率決議明細：

（資料來源：Mitrade整理自網路）

“不排除激進加息”，“暫停升息是為了更好地平衡風險、評估貨幣政策對經濟的影響”。聯準會主席鮑威爾在22年1月及今年6月議息會議中的宣言，聯準會在後續的行動中的確兌現了。

22年6月至11月是美國首次連續4次升息75BP，創下美國有史以來最長大幅升息紀錄。而22年12月成為聯準會放緩升息的關鍵轉折點，因為本次升息力度較上一次有所減輕，尤其是今年以來，聯準會將單次升息力度減輕至25BP。今年6月，聯準會選擇按兵不動，超乎市場預料－此前市場預期是升息25BP，這吹響了“升息尾聲”的號角。

“暫停升息是謹慎的做法， 美國經濟下行風險正在減少。雖然美國經濟仍處於軟著陸的軌道上，但抗通膨仍有一段路要走。”高盛針對今年6月聯準會超預期按下暫停鍵這項決定評論道。

聯準會今年的升息步伐似乎在高盛預料之內，“聯準會極有可能在7月升息25個BP，將利率終值預測提高至5.25%-5.50%。隨後2024年將降息87.5個BP至4.50%左右，2025年將再降息112.5個BP至3.375%。”高盛指出。

值得一提的是，聯準會本輪加息也取得了較為顯著的成效。美國的通膨（核心CPI）從22年3月的6.45%降至目前的4.0%（截至23年10月），累計下降245BP。雖然，這距離聯準會2%的通脹目標仍有一段路要走。

（圖源：MacroMicro)

“通脹已有所緩解，但仍處於高位，本輪緊縮週期，聯邦利率達到或接近峰值，但不排除再次加息的可能性。降息已開始進入視野，決策者正在思考、討論何時降息合適。”

幾輪“按兵不動”後，市場似乎早已默認加息週期漸入尾聲，而鮑威爾上述“年終鴿派發言”也默認了這一事實。

市場普遍預期，聯準會的本輪升息週期已經結束，明年將進入降息週期。據芝商所FedWatch數據顯示，市場預估，聯準會最快將於2024年3月開始降息，全年降息5次至4.0-4.25%； 其中，3月開始降息的機率已超過半數。

（圖源：CME官網）

針對明年降息的預期，聯準會官員和各大機構眾說紛紜，有的支持上述預期，有的則提出了相反的觀點。

華爾街預計，聯準會將從明年3月開始降息，2024年累計降息四次。

不過，鮑威爾在本月初的演講中給降息潑了一盆冷水，“現在猜測政策何時放鬆還為時過早，如果時機合適，準備進一步收緊貨幣政策。”此外，聯準會官員威廉姆斯及戴利也釋放出了鷹派升息訊號。

資管巨頭貝萊德認為市場对降息的預期有點過頭了：“眼下，市場普遍預期聯準會明年3月開始降息，累計至少降息100個基點。這些押注‘過頭了’，降息將在第二季度開始，聯準會下調基準利率的次數將少於許多投資者的預期，全球市場將在2024年經歷更大的波動。 ”

摩根大通、摩根士丹利及高盛等機構也基本認同聯準會明年將會降息，但不認為會像市場預期的那樣迅速降息。在降息幅度上的預期基本與市場持平，在100-125個基點之間。