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Insights投資慧眼--花旗近期對黃金走勢給出了鮮明的多空觀點：未來三個月金價有望衝擊 3500 美元 / 盎司的新高，但 2026 年可能面臨週期性回調壓力。
這一看法背後，是對宏觀經濟、市場供需與政策環境的綜合研判。
短期上漲動力：多重因素催生 "完美風暴"
花旗指出，目前黃金正處於利好集中釋放期。關稅引發的通膨擔憂尤其突出 —— 美國最新關稅稅率達到 15%，高於先前預期的 10%，短期內將直接推高物價。同時，勞動市場數據疲軟加劇了經濟衰退恐慌，市場對聯準會政策獨立性的疑慮也在升溫，疊加俄烏地緣風險未消，黃金作為避險資產的吸引力顯著上升。
美元走弱是另一個大推手。自今年 2 月以來，美元指數已下跌約 10%，而金價同期上漲 25%-30%。花旗外匯團隊明確看空美元，這使得黃金作為非美資產的對沖價值進一步凸顯。從市場表現來看，美股與美元同步承壓時，黃金 ETF 持倉量大幅激增，反映出投資人正透過黃金對沖雙重風險。
【黃金/美元指數走勢圖；來源：Tradingview】
供需層面更添助力。2025 年第二季黃金需求創下（或接近）歷史峰值，投資需求與新興市場珠寶消費齊頭並進，總需求較 2022 年中期增長超三分之一。但供應端反應落後，即便金價年增 40%，廢料供應仍未增加，導致市場出現 500 噸的供需缺口，相當於地上金條存量的 1%，為價格提供了堅實支撐。
基於這些因素，花旗將未來三個月金價目標從 3300 美元上調至 3500 美元，波動區間上修至 3300-3600 美元。
2026 年回檔壓力：政策轉向與市場過熱
儘管短期看漲，花旗對 2026 年持謹慎態度。核心邏輯在於美國政策可能出現轉向 —— 為穩定經濟和支持率，川普政府大概率在中期選舉前推出財政刺激，包括關稅退稅與 "大漂亮法案" 等，這將改善經濟基本面，削弱黃金的避險屬性。
此外，市場可能已提前透支利好。過去 2-3 年金價近乎翻倍，黃金在家庭淨財富中的佔比升至 3% 的歷史高位，全球黃金支出佔 GDP 比重也達到 0.5% 的半個世紀峰值，顯示市場或已過度擁擠。同時，美國以外地區經濟疲軟將限制美元下行空間，進一步壓制金價。
值得關注的是，花旗特別提示黃金生產商：當前 5 年期遠期價格約 3900 美元，遠超 2000 美元的邊際生產成本，這是鎖定未來利潤的 "五十年一遇" 機會，建議在美聯儲降息前通過衍生品套期保值。
對於更遠期的 2027 年，花旗認為美國赤字與央行購金等結構性因素仍將發揮作用，將預期從 2600 美元上調至 2800 美元 / 盎司，顯示長期支撐尚未完全消失。
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