10年期美債殖利率破位下行，「美元熊市」已在路上！

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10年期美債殖利率破位下行，滯漲可能性不容忽視

週一（9月8日）10年期美債殖利率進一步下挫至4.03%，創自4月7日以來新低，並錄得連續五日下跌。值得留意的是，在通脹仍遠離2%目標水準之際，10年期美債殖利率當前的下跌無疑受到經濟、利率前景拖累。

10年期美債殖利率：

圖片來源於：tradingview

實際上，聯准會早於7月利率決議上已釋放較為明確的信號，聯准會在政策聲明中刪除「經濟不確定性已減弱」的說辭。其後美國7月非農的意外疲軟印證了上述觀點。美國7月非農新增就業僅7.3萬，創9個月來最低紀錄，前兩月數據大幅下修25.8萬。

不僅如此，在8月下旬舉行的全球央行年會上，聯准會主席鮑威爾更進一步暗示關稅對通脹的影響為「一次性」，這一舉措徹底扭轉今年以來控制通脹的鷹派姿態。而最新公佈的美國8月非農就業人數僅增2.2萬人，失業率攀升至4.3%，就業市場呈現供需雙弱格局，一系列因素為聯准會9月重啟降息鋪平道路。

儘管10年期美債殖利率影響因素眾多，但在聯准會及經濟數據引導下不難看出市場對通脹大幅回升擔憂正在下降、聯准會重啟降息的押注正在提高。

但不能忽略的是，在非農數據公佈後，美元、美債殖利率及油價齊跌，三者聯動反映出對美國經濟前景擔憂。鑒於聯准會下調利率主要為了刺激勞動市場，而就業不振正屬經濟放緩甚至倒退的其中一個跡象。

因此，若週四公佈的 8 月消費者物價指數 (CPI) 進一步攀升，恐進一步引發市場對「滯漲」的擔憂，進而打破當前市場的微妙平衡，並對美股等風險資產構成實際衝擊。

聯准會獨立性擔憂持續發酵，大摩稱美元熊市才走到一半

另一個不容忽視的問題或在於聯准會的獨立性，由於川普對等關稅於聯邦上訴法院受阻，全案已上訴至最高法院。美國政府面臨退還關稅的可能性，這或導致財政赤字問題再度發酵。因此，不排除美國政府在此階段更希望看到聯准會大幅降息以削減利息支出。

值得留意的是，美國財長貝森特在《華爾街日報》發表署名文章中首次將「適度長期利率」與最大就業、穩定物價相提並論，這或表明川普政府壓低長期利率以降低長期融資成本的意圖，並為重啟擴表、QE乃至殖利率曲線控制（YCC）等金融抑制政策鋪路。

摩根士丹利9月7日發佈的報告顯示，美元的下行趨勢並未結束，恰恰相反，其跌勢barely halfway through（僅僅走完一半）。大摩的美國經濟團隊認為，聯准會現在更願意忍受更高通脹的威脅。這意味市場利率在FED引導下進一步走低，而通脹因關稅保持高位，則實際殖利率將進一步下行，進而在與主要央行貨幣政策差異中進一步拖累美元下跌。

美元技術分析：強趨勢延續過程中，升勢有望延續

美元周線圖：

圖片來源於：tradingview

周線圖顯示，美元自年初的110水準大幅下挫逾11%至當前的97.5附近。但需留意的是，美元正在考驗江恩2/1線水準（約96.8水準）。這一水準若被有效擊穿將被視為美元中長期趨勢轉入下行，並進一步打開下行空間，下方可關注90.0水準。