日本7月CPI點評：通膨雖降猶高，日圓上行可期

TradingKey - 2025 年 8 月 22 日，日本公佈了 7 月的通膨數據。數據顯示，全國消費者物價指數（CPI）的年漲幅較 6 月的 3.3% 回落至 3.1%。同時，儘管7月的扣除新鮮食品後的核心CPI略高於市場預期的3%，但與前值相比下降了0.2個百分點。不過，剔除食品與能源兩類項目後的 “核心 CPI” 為 3.4%，並未呈現下降態勢。 7月日本整體CPI和核心CPI下滑基於以下三個原因：能源價格的走低、東京地區 7 月的CPI出現明顯下降以及整體CPI持續下降的慣性。

展望未來，雖然日本通膨已自高峰逐步下降，但短期內 CPI 預計仍將大幅高於日本央行設定的 2% 目標。因此推測日本央行將於10月重新開啟升息進程。與之形成鮮明對比的是，聯準會大概率會在 9 月恢復降息行動。隨著兩國政策利差的縮小以及日本經濟持續展現韌性，我們判斷日圓對美元匯率可望迎來上升。

來源：TradingKey

正文

2025 年 8 月 22 日，日本公佈了 7 月的通膨數據。數據顯示，全國消費者物價指數（CPI）的年漲幅較 6 月的 3.3% 回落至 3.1%。同時，儘管7月的扣除新鮮食品後的核心CPI略高於市場預期的3%，但與前值相比下降了0.2個百分點。不過，剔除食品與能源兩類項目後的 「核心核心 CPI」 為 3.4%，並未呈現下降態勢（圖 1）。

圖1：市場普遍預測與實際數據對比

來源：路孚特，TradingKey

7月日本整體CPI和核心CPI下滑基於以下三個原因：

· 首先，此通膨數據之所以出現放緩（圖 2），主要原因在於能源價格的走低，7 月能源價格年減 0.3%，也是自 2024 年 3 月以來的首次下滑。

· 其次，東京地區 7 月的CPI出現明顯下降。相較於 6 月，整體 CPI 和核心 CPI 分別下降了 0.2 個百分點。由於東京的通膨數據具有先行指標的特性，其成長放緩對日本全國的通膨數據會產生較為突出的影響（圖 3）。

· 最後，日本全國的整體CPI自今年年初起便呈持續下降態勢，從 1 月 4% 的高點逐步回落至 6 月的 3.3%。和其他經濟指標一樣，CPI 本身俱有慣性，在整體下行趨勢的帶動下，7 月 CPI 的數值較上月下降。

然而，值得注意的是，儘管日本政府動用了應急大米儲備，受高溫天氣對作物產量造成威脅的影響，7 月大米價格仍較去年同期上漲 90.7%。 大米價格上漲引發的連鎖效應十分顯著，加工食品價格同比上升 8.3%，這一漲幅創下了自 2023 年 9 月以來的最快增速。

圖2：日本全國消費者物價指數（%，年比）

來源：路孚特，TradingKey

圖3：東京消費者物價指數（%，年比）

來源：路孚特，TradingKey

在經濟成長方面，儘管美國大規模加徵關稅對日本出口造成拖累，日本經濟卻依舊呈現一定的韌性。近期發布的日本第二季GDP數據表現意外強勁，再加上本月初日美貿易協定的達成，這兩方面因素共同促使投資者預期 “由關稅引發的經濟衰退” 能夠得以避免。

展望未來，雖然日本通膨已自高峰逐步下降，但短期內 CPI 預計仍將大幅高於日本央行設定的 2% 目標。在貨幣政策層面，2025 年 7 月 30 日，日本央行將政策利率維持在 0.5% 的水平未作調整，這一舉措體現出其鷹派立場正呈弱化態勢（圖4）。不過，我們認為這種局面難以長久維持。由於目前通膨水準依舊處於高位，因此推測日本央行會再度轉向鷹派態度，並在10月重新開啟升息進程。與之形成鮮明對比的是，聯準會大概率會在 9 月恢復降息行動。隨著兩國政策利差的縮小以及日本經濟持續展現韌性，我們判斷日圓對美元匯率可望迎來上升。

圖4：日本央行政策利率（%）

來源：路孚特，TradingKey