日本目前仍然面臨10%的基本稅率和25%的汽車關稅。而日本首相石破茂原計劃在6月與美國就關稅問題達成協議目前已轉為以7月達成協議為目標。一系列因素似乎正表明，美日第三輪談判或難以有太大實際性進展。時段內美國10年期債殖利率回落至4.51%；日本10年期殖利率回落至1.54%附近，這或更多凸顯出市場對本周初債券市場恐慌情緒的消退。

市場陷入混沌階段，花旗稱環球經濟料處於「風暴前的平靜」

筆者認為，當前市場或已選入混沌階段，隨著比特幣於過去兩個交易日創出歷史新高（最高觸及112000美元）可以表明，市場在中長期的焦點仍在於外資撤離美債、美國債務危機等結構性問題上。

但就短期而言，強勁的經濟數據，穩健的勞動力市場卻顯示出相反的論調。週四（5月22日）公佈的美國5月Markit製造業、服務業、綜合PMI初值均好於預期，且錄得擴張，同時初請失業金人數下降。

然而市場普遍認為，目前關稅效應遲遲未反映在物價上，主要因商界此前備有存貨，可以應付需求。加之其後的90天暫緩關稅決定又給了商家補庫存的機會。這或意味需要更多時間才能看到關稅的實際影響。

花旗同樣認為，環球經濟現時仍保持穩健因消費者與商界在美關稅寬限期內囤積貨品，下半年經濟勢必由於關稅措施生效而變得疲弱。美國目前有效關稅率雖然處於90多年來最高水準。花旗形容，目前經濟情況屬於「風暴前的平靜」，估計環球經濟今年增長率只有2.3%，低於去年的2.8%，發達國家最受關稅打擊，年增長可能只有1%。

總結而言，在未來一段時間內，關稅政策、通脹、衰退、美債市場穩定等因素關係會變得更加密切，預計市場波動性將進一步擴大。

市場的確定性或在聯准會！

在關稅政策引發一系列不確定性下，市場的確定性或在聯准會上。美國聯准會理事沃勒（Christopher Waller）週四（5月22日）表示，相對上個月，現時對關稅看法樂觀很多，如果7月「對等關稅」暫緩期間屆滿後，繼續保持整體平均10%左右稅率，下半年美國經濟將保持穩健，企業現時僅暫停而非取消投資計劃，通脹亦不會持久推升，屆時聯准會將有空間降息。

不過，他警告，若關稅重回高位，對通脹的影響將大很多，聯准會或被「綁手綁腳」不能調整利率。

筆者認為，在當前背景下，對於聯准會而言通脹的重要性或置於經濟前景之上，除非發生金融系統性風險，否則聯准會將不會在美國貿易談判緩和基礎上輕易重啟降息。因此，美國關稅政策或很難回到4月初那種極端情況，而隨著美國貿易談判利好逐步釋放，油價持續維持低位、美元下行的格局不變，預計風險資產仍有望進一步走高。

美元/日元技術分析：下行趨勢保持良好，或考驗前期低位140.0附近支撐

美元/日元日線圖：

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