Warum liegt der annualisierte Umsatz von OpenAI 20 Milliarden Dollar unter den Erwartungen? KI-Infrastrukturinvestitionen stehen vor Neubewertung

TradingKey – Wie die Financial Times berichtet, informierte OpenAI Investoren kürzlich darüber, dass sein annualisierter Umsatz Ende September bei knapp 50 Milliarden US-Dollar lag – rund 20 Milliarden US-Dollar weniger als die 70 Milliarden US-Dollar, über die Medien zuvor auf breiter Front berichtet hatten.

Im Nachgang dieser Nachrichten schwächten sich KI-Aktien auf breiter Front ab. Der Nasdaq 100 Index gab um 1,4 % nach, und Rechenleistungs- sowie Infrastrukturunternehmen wie Nvidia (NVDA), Oracle (ORCL) und Micron (MU) verzeichneten allesamt deutliche Rücksetzer.

Warum 50 Milliarden US-Dollar niedriger ausfallen als zuvor berichtet

Der annualisierte Umsatz ist nicht der tatsächliche, von einem Unternehmen bereits erzielte Ganzjahresumsatz, sondern vielmehr eine Hochrechnung seines Umsatzvolumens für das kommende Jahr auf Basis der Umsätze des jüngsten Monats oder Quartals. Während diese Kennzahl die aktuelle Wachstumsrate eines Unternehmens widerspiegelt, wird sie leicht durch den analysierten Zeitraum und die Berechnungsmethodik beeinflusst.

Wie die Financial Times berichtete, geht aus den neuesten Investorenunterlagen von OpenAI hervor, dass der annualisierte Umsatz des Unternehmens im Juli bei knapp 30 Milliarden US-Dollar lag. Bei der zuvor am Markt kursierenden Zahl von 40 Milliarden US-Dollar handelte es sich um einen angepassten Wert, den einige Investoren ermittelt hatten, indem sie die über Partner von OpenAI erzielten Umsätze einbezogen, um einen Vergleich mit Anthropic zu ermöglichen.

In der Folge informierte OpenAI die Investoren darüber, dass der annualisierte Umsatz seit Juli um mehr als 70 % gestiegen sei. Der Markt rechnete auf Basis der angepassten Ausgangsbasis von 40 Milliarden US-Dollar hoch und gelangte so zu einer Zahl von nahezu 70 Milliarden US-Dollar. Geht man jedoch von den von OpenAI selbst offengelegten rund 30 Milliarden US-Dollar als Ausgangspunkt aus, entspricht ein Anstieg um 70 % einem Wert, der näher bei 50 Milliarden US-Dollar liegt.

Daher dient diese Offenlegung eher als Korrektur der Berechnungsmethodik des Marktes und nicht als plötzlicher Umsatzrückgang des Unternehmens. Ein Wert von 50 Milliarden US-Dollar deutet weiterhin darauf hin, dass OpenAI im dritten Quartal ein rasantes Wachstum verzeichnete; die vorherige Schätzung von 70 Milliarden US-Dollar hatte das aktuelle Geschäftsvolumen lediglich überschätzt.

Unterschiede bei den Kennzahlen der Umsatzerfassung zwischen OpenAI und Anthropic

Der Hauptunterschied zwischen den beiden Unternehmen liegt darin, wie sie über Cloud-Partner erzielte Umsatzerlöse verbuchen.

Anthropic vertreibt seine Claude-Dienste über Plattformen wie Amazon AWS und Google Cloud und rechnet diese Transaktionsbeträge dem eigenen Umsatz zu. OpenAI hingegen berücksichtigt in seiner Kennzahl für den annualisierten Umsatz nicht alle Erlöse aus vergleichbaren Partnerkanälen. Selbst wenn beide Unternehmen einer ähnlichen Kundennachfrage gegenüberstehen, können ihre letztlich ausgewiesenen Zahlen folglich erheblich voneinander abweichen.

Mit anderen Worten verwendet Anthropic eine Bilanzierungsbasis, die näher an Bruttozahlen liegt und die Umsätze aus Cloud-Vertriebskanälen einschließt, während die von OpenAI veröffentlichten Daten eher zu direkt erfassten Umsatzerlösen tendieren.

Gil Luria, Managing Director bei D.A. Davidson, merkte an, dass die entsprechenden Berichte am Markt „unnötige Sorge“ ausgelöst hätten, da bereits die vorherige Zahl von 70 Milliarden US-Dollar die tatsächliche Lage von OpenAI möglicherweise nicht präzise widerspiegelte.

Evan Schlossman, Leiter von Neostellar, erklärte ebenfalls, dass diese Anpassung in erster Linie eine Klarstellung der Methoden zur Umsatzberichterstattung darstelle und keineswegs einer deutlichen Verschlechterung der zugrundeliegenden Nachfrage gleichkomme.

OpenAI-Umsatzdaten belasten KI-Aktien

Selbst wenn 50 Milliarden US-Dollar keinen Nachfragerückgang darstellen, liegt die Zahl weiterhin unter der bisher vom Markt herangezogenen Bewertungsgrundlage. OpenAI ist sowohl ein Entwickler von KI-Modellen als auch ein Großabnehmer von Chips, Cloud-Computing- und Rechenzentren-Ressourcen, und sein Umsatzwachstum gilt als wichtige Kennzahl zur Überprüfung der Kommerzialisierungsfähigkeit der gesamten KI-Branche.

Sollte der Umsatz von OpenAI hinter den bisherigen Markterwartungen zurückbleiben, werden Anleger naturgemäß neu bewerten, ob die gewaltigen Infrastrukturausgaben ausreichende Renditen erwirtschaften können. OpenAI hat sich bereits verpflichtet, in den kommenden Jahren Hunderte Milliarden US-Dollar für Rechenleistung auszugeben, und wird Prognosen zufolge bis 2030 kumuliert fast 280 Milliarden US-Dollar an Finanzmitteln verbrauchen. Unter diesen Umständen wird ein Umsatzfehlbetrag von 20 Milliarden US-Dollar die Aufmerksamkeit des Marktes verstärkt auf die Finanzierungskapazität, den Cash-Burn und die Kapitalrendite des Unternehmens lenken.

Nach dieser Nachricht gab Nvidia um 2,9 % nach, AMD (AMD) verlor 3,9 %, Broadcom (AVGO) büßte 4,3 % ein, Micron und SanDisk (SNDK) fielen um 4,8 % bzw. 4,9 %, während Oracle um 5,5 % nachgab.

Gemeinsam ist diesen Unternehmen, dass ihre Umsatzerwartungen allesamt in unterschiedlichem Ausmaß auf dem anhaltend raschen Wachstum der Nachfrage nach KI-Rechenleistung basieren. Infolge der Zweifel an den Umsatzzahlen von OpenAI wuchs am Markt die Sorge, dass das Kommerzialisierungstempo der Entwickler von KI-Modellen hinter der Expansionsgeschwindigkeit der Investitionen in Rechenzentren, Chips und Strominfrastruktur zurückbleiben könnte, was Anleger dazu veranlasste, ihre Risikopositionen in der KI-Lieferkette vorsorglich zu reduzieren.