Warum Bankaktien zu fallen beginnen? Q2-Handelsboom kaum zu replizieren, Investmentbanking-Erträge könnten nach Fed-Zinserhöhungen unter Druck geraten

TradingKey - Am 22. September (ET) erreichte der Nasdaq Composite Index ein Rekordhoch, während Bankenaktien allgemein unter Druck gerieten. Wells Fargo (WFC) verlor 3,92 %, UBS (UBS) gab um 3,66 % nach, JPMorgan (JPM) verzeichnete ein Minus von 3,42 %, Bank of America (BAC) rutschte um 3,04 % ab und Citigroup (C) fiel um 1,91 %.

Dies ist nicht das erste Mal in den letzten Tagen, dass Bankenaktien kollektiv nachgaben. Nachdem die Federal Reserve die Zinsen am 16. September um 25 Basispunkte angehoben hatte, wurden Bankenaktien abverkauft, wobei der KBW Bank Index um 2,9 % fiel – was den stärksten Rückgang seit Februar markierte.

Die Sorgen des Marktes konzentrieren sich im Wesentlichen auf zwei Punkte: Die hohe Wachstumsrate des Handelsgeschäfts im zweiten Quartal lässt sich nur schwer wiederholen, während die Unsicherheit bezüglich der Zinspfade und der Finanzierungsaktivitäten die Erträge im Investmentbanking weiter belasten könnte. Diese beiden Faktoren zusammen haben Anleger dazu veranlasst, ihre kurzfristigen Gewinnerwartungen für Banken zu senken; dies bedeutet jedoch nicht, dass sich alle Geschäftsbereiche gleichzeitig abschwächen.

Trading-Boom schwer zu wiederholen

Im zweiten Quartal sorgten ein reger Handel mit KI-Aktien, verstärkte Transaktionen bei asiatischen Halbleiterunternehmen und Markt-Hotspots wie der Börsengang von SpaceX für erhöhtes Interesse und eine steigende Handelsnachfrage, was die Erträge der Banken im Aktienhandel insgesamt nach oben trieb. Die kumulierten Erträge im Aktienhandel der vier großen Institute – JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Citigroup und Bank of America – schnellten im Jahresvergleich um 72 % auf 19,3 Milliarden US-Dollar in die Höhe. Angesichts dieser hohen Vergleichsbasis setzt eine Beibehaltung dieses Wachstumstempos künftig voraus, dass sowohl die Marktvolatilität als auch die Handelsnachfrage der Kunden hoch bleiben.

Daniel Simkowitz, Co-Präsident von Morgan Stanley, erklärte, dass die Marktbedingungen im zweiten Quartal außergewöhnlich gut gewesen seien und das dritte Quartal den Boom des zweiten Quartals nicht wiederholen werde. Auch Doug Petno, Co-Präsident von JPMorgan Chase, merkte an, dass nach dem Rekordquartal bei den Erträgen der Bank im Handelsgeschäft ein saisonal bedingter Rückgang gegenüber dem Vorquartal zu erwarten sei.

Finanzierungsaktivitäten verlangsamen sich

Brian Moynihan, CEO der Bank of America, merkte an, dass sich die Finanzierungsaktivitäten in Asien abgekühlt haben, wobei die Prime-Brokerage-Dienstleistungen für Hedgefonds, Handelsunternehmen und Family Offices in der Region rückläufig sind. Dies deutet darauf hin, dass sich ein Teil der Marktaktivität abschwächt, die die Handelserträge im zweiten Quartal gestützt hat.

Die Unsicherheit im Zinsumfeld belastet zudem die Finanzierungsentscheidungen von Unternehmen. Moynihan erklärte, dass Unternehmen erst dann eher bereit sein werden, Anleihen zu begeben, wenn sie größere Gewissheit bezüglich künftiger Fremdkapitalkosten haben. Für Banken könnte eine geringere Emission von Unternehmensanleihen die Emissionsgebühren im Investmentbanking und die damit verbundenen Kapitalmarkterträge unter Druck setzen.

Das Hauptproblem sind nicht bloß hohe Zinsen, sondern das erhebliche Ausmaß der Zinsschwankungen. Wenn Unternehmen Schwierigkeiten haben, künftige Finanzierungskosten einzuschätzen, verschieben sie möglicherweise Anleiheemissionen, Börsengänge oder andere Kapitalmarkttransaktionen. Infolgedessen stehen Banken vor einem doppelten Druck durch eine rückläufige Handelsaktivität und schwächelnde Erträge im Investmentbanking.

Performance divergiert in den Geschäftsbereichen

Obwohl sich die allgemeinen Markterwartungen abgeschwächt haben, gehen die Einschätzungen der einzelnen Banken für das dritte Quartal auseinander. JPMorgan Chase rechnet beim Handelsergebnis im Vorjahresvergleich mit einem hohen zweistelligen Wachstum, während die Citigroup für die Erträge im Marktgeschäft ein Plus im mittleren einstelligen Bereich prognostiziert – beides liegt über der Erwartung der Bank of America, die von einer nahezu unveränderten Entwicklung ausgeht.

Allerdings liegen diese Wachstumsprognosen weiterhin deutlich unter den hohen Zuwächsen aus dem zweiten Quartal. David Solomon, CEO von Goldman Sachs, erklärte, dass das Aktiengeschäft der Bank weiterhin stark bleibe, die Erträge in den Bereichen Festverzinsliche, Währungen und Rohstoffe im Vergleich dazu jedoch etwas schwächer ausfallen werden.

Dies deutet darauf hin, dass der Rückgang bei den Bankaktien eher eine Divergenz zwischen den Geschäftsfeldern als eine flächendeckende Verschlechterung des gesamten Geschäfts widerspiegelt. Während sich der Aktienhandel weiterhin widerstandsfähig zeigen könnte, könnten die Bereiche Festverzinsliche, Währungen und Rohstoffe, das Emissionsgeschäft im Investmentbanking sowie das Prime-Brokerage in bestimmten Regionen durch eine nachlassende Finanzierungsaktivität und Zinsunsicherheit belastet werden.

Warum Zinsvolatilität von Bedeutung ist

Das Zinsumfeld ist ein weiterer Schlüssel zum Verständnis des Drucks auf Bankaktien in dieser Phase. Unternehmen benötigen relativ stabile Finanzierungskosten, um Entscheidungen über die Emission von Anleihen leichter treffen zu können; auch Anleger passen ihre Einschätzungen zu Anleiherenditen und den Ertragsaussichten der Banken auf der Grundlage von Inflationserwartungen und dem geldpolitischen Kurs an.

Wenn die Zinsvolatilität zunimmt, verschieben Unternehmen möglicherweise ihre Finanzierungspläne, und auch die Transaktionsaktivität verändert sich. Unterdessen werden Anleger die zukünftigen Handelserträge, Emissionserträge und die Entwicklung der Nettozinsspanne der Banken neu bewerten.

Daher richtet sich der Fokus des Marktes derzeit nicht nur auf die Richtung der Leitzinsen, sondern darauf, wann sich der Zinspfad stabilisieren wird. Moynihan merkte zudem an, dass sich die Zinsen letztlich stabilisieren werden, was zu einer Erholung der Transaktionsaktivitäten beitragen wird.

Fallen Bankaktien weiter?

Kurzfristig wird die Entwicklung der Bankaktien davon abhängen, ob die Ergebnisse des dritten Quartals die Bedenken des Marktes bestätigen. Große Wall-Street-Banken werden im Oktober ihre Finanzergebnisse für das dritte Quartal vorlegen. Dabei könnten Handelserträge, Emissionsgebühren im Investmentbanking sowie die Entwicklung verschiedener Marktsegmente als Auslöser für Kursschwankungen wirken.

Führungskräfte aus dem Bankensektor sind jedoch nicht der Ansicht, dass die langfristige Nachfrage im Marktgeschäft verschwunden ist. Paterno wies darauf hin, dass die Nachfrage nach Prime Brokerage und strukturierten Finanzierungen deutlich gestiegen sei, was einen langfristigen strukturellen Trend darstelle, der noch einige Zeit anhalten werde.

Solomon wies zudem darauf hin, dass das Geschäftswachstum nicht geradlinig verlaufen werde. Wenn die Gesamtmarktkapitalisierung in den USA und weltweit künftig weiter wächst, dürfte sich auch das Volumen der für Kunden erbrachten Finanzierungsdienstleistungen entsprechend ausweiten. Aus dieser Perspektive erscheint der aktuelle Kursrückgang bei Bankaktien eher wie eine Marktkorrektur nach kurzfristig hohen Wachstumserwartungen, und die weitere Entwicklung wird weiterhin davon abhängen, ob sich die Ergebnisse des dritten Quartals und die Zinsvolatilität gleichzeitig beruhigen können.