Vorschau auf die US-Nonfarm-Payrolls für August: Wie stark beeinflussen sie die Zinserhöhungsentscheidung der Fed im September?

TradingKey – Das U.S. Bureau of Labor Statistics wird am 4. September nach US-Ostküstenzeit den US-Arbeitsmarktbericht für August veröffentlichen. Als letzter vollständiger Datensatz zur Beschäftigung vor der September-Zinssitzung der Federal Reserve wird dieser Bericht den Währungshütern bei der Beurteilung helfen, ob der Arbeitsmarkt weitere Zinserhöhungen verkraften kann und ob die Arbeitskosten zu einem neuen Treiber der Inflation werden.

Eine Reuters-Umfrage zeigt, dass der Markt für August derzeit mit einem Zuwachs der US-Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft von lediglich etwa 58.000 Stellen rechnet, während die Arbeitslosenquote bei rund 4,1 % verharren dürfte. Zum Vergleich: Im Juli sank die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft überraschend um 23.000 Stellen, zudem wurden die Daten für Mai und Juni kräftig nach unten revidiert. Aufeinanderfolgende Schwächesignale am US-Arbeitsmarkt haben die Marktstimmung hinsichtlich der wirtschaftlichen Wachstumsaussichten spürbar vorsichtiger werden lassen.

Jüngste Daten bekräftigen diese Sichtweise weiter. Der ADP-Bericht zeigte, dass im privaten Sektor der USA im August lediglich 38.000 Stellen geschaffen wurden, was unter der Markterwartung von 47.000 liegt und den geringsten Zuwachs seit sieben Monaten darstellt.

Werden 58.000 neu geschaffene Arbeitsplätze den Markt zufriedenstellen?

Sollte der Stellenaufbau außerhalb der Landwirtschaft im August lediglich etwa 50.000 bis 60.000 Arbeitsplätze betragen, würde dies oberflächlich betrachtet eine spürbare Abkühlung des Arbeitsmarktes signalisieren. Für die US-Notenbank Federal Reserve dürfte diese Zahl jedoch kaum ausreichen, um eine sofortige geldpolitische Wende zu rechtfertigen.

Einerseits verzeichnete die Beschäftigung bereits im Juli ein negatives Wachstum, und eine deutliche Abkühlung im zweiten Monat in Folge deutet darauf hin, dass die Einstellungsbereitschaft der Unternehmen tatsächlich nachlässt. Andererseits haben sich die jüngsten US-Daten zu offenen Stellen und Entlassungen nicht zeitgleich deutlich verschlechtert, was darauf hindeutet, dass sich der Arbeitsmarkt eher in einer Phase langsamer Abkühlung mit „wenig Neueinstellungen und wenig Entlassungen“ befindet als in einer raschen Eintrübung.

Was der Markt zu sehen hofft, ist nicht „Je stärker der Arbeitsmarkt, desto besser“, sondern vielmehr eine geordnete Verlangsamung des Stellenaufbaus bei gleichzeitiger Vermeidung eines abrupten wirtschaftlichen Stillstands.

Aus Sicht des Aktienmarktes bergen sowohl zu starke als auch zu schwache Ergebnisse Risiken. Ein deutlich über den Erwartungen liegender Stellenaufbau würde den Markt dazu veranlassen, die Notwendigkeit weiterer Zinserhöhungen durch die Fed neu zu bewerten, und könnte die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen nach oben treiben. Sollte sich das Beschäftigungswachstum jedoch deutlich ins Negative kehren, könnte der Markt befürchten, dass sich der Abschwung der US-Wirtschaft beschleunigt, was den Druck durch Rezessions-Trades erhöhen würde.

Daher bevorzugt der Markt derzeit eine „moderate Abkühlung“, bei der sich der Stellenaufbau weiter verlangsamt, ohne dass es zu einer unkontrollierten Verschlechterung kommt. Ein solches Ergebnis würde die Sorgen der Fed vor einem überhitzten Arbeitsmarkt lindern, ohne die Rezessionserwartungen rasch anzuheizen.

Welche Signale haben Fed-Vertreter zuletzt gesendet?

Obwohl innerhalb der Federal Reserve nach wie vor Uneinigkeit über den Zeitpunkt von Zinserhöhungen herrscht, hat die Mehrheit der hochrangigen Währungshüter ihren geldpolitischen Schwerpunkt darauf verlagert, ein erneutes Entgleisen der Inflation zu verhindern.

Fed-Chef Kevin Warsh erklärte in seiner Rede in Jackson Hole, dass die Währungshüter eine ausreichend deutliche Verlangsamung der zugrunde liegenden Inflation in Richtung des 2-Prozent-Ziels bestätigen müssten; andernfalls müsse die Fed weiterhin handeln. Wenngleich er sich nicht ausdrücklich auf eine Zinserhöhung im September festlegte und sich dafür aussprach, weitere Daten abzuwarten, war sein Grundton eindeutig falkenhaft.

Fed-Gouverneur Michael Barr bezog eine direktere Haltung und argumentierte, dass die Fed die Zinsen entschlossen anheben sollte, falls die kommenden Daten keine nachhaltige Abkühlung der Inflation belegen; erst wenn die Inflation einen glaubwürdigen Abwärtstrend aufweise, hätten die Währungshüter mehr Zeit für Beobachtungen. Zudem hält Barr die US-Wirtschaft und den Arbeitsmarkt weiterhin für stabil, weshalb die Fed derzeit keinen Grund habe, Straffungsoptionen wegen Wachstumsrisiken aufzugeben.

Unterdessen fielen auch die Äußerungen regionaler Fed-Vertreter ähnlich vorsichtig aus. Beth Hammack, Präsidentin der Fed von Cleveland, argumentierte, dass die Zeit zum Handeln gekommen sei, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Sie wies darauf hin, dass das aktuelle Zinsniveau die Wirtschaft nicht erheblich bremse. Sollte die hohe Inflation zu lange anhalten, könnten Unternehmen und Verbraucher allmählich Erwartungen dauerhaft hoher Preise entwickeln, was die künftige Inflationsbekämpfung erschweren würde.

Auch Jeffrey Schmid, Präsident der Fed von Kansas City, erklärte, dass die Inflation weiterhin hartnäckig sei, während der aktuelle Leitzins die wirtschaftliche Aktivität nicht nennenswert zu dämpfen scheine. Allerdings legte er sich nicht ausdrücklich fest, eine Zinserhöhung im September zu unterstützen, sondern zog es vor, die Daten zu Beschäftigung, Nachfrage und Inflation weiter zu beobachten.

Darüber hinaus gab es bei der Fed-Sitzung im Juli drei Gegenstimmen zugunsten einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte, abgegeben von Hammack, Neel Kashkari und Lorie Logan. Dies deutet darauf hin, dass sich innerhalb des Ausschusses ein relativ eindeutiges falkenhaftes Lager gebildet hat. Selbst wenn sich der Beschäftigungsaufbau außerhalb der Landwirtschaft im August moderat verlangsamt, könnten diese Währungshüter weiterhin Zinserhöhungen unterstützen, solange das Lohnwachstum und die Inflation hoch bleiben.

Wie die US-Arbeitsmarktdaten die September-Entscheidung der Fed beeinflussen werden?

Da die Energiepreise stiegen, der Druck auf die Lieferketten zunahm und Vertreter der US-Notenbank falkenhafte Signale aussendeten, stieg die Markterwartung für eine Zinserhöhung im September rasch an. Die jüngsten Daten des Zinsmarktes zeigten, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinsanhebung der Fed um 25 Basispunkte im September zeitweise etwa 68 % bis 70 % erreichte – deutlich höher als die rund 37 % vor einer Woche.

Dies hat auch die Bedeutung des US-Arbeitsmarktberichts für August weiter erhöht.

Fällt der Beschäftigungsaufbau deutlich stärker aus als erwartet, während das Lohnwachstum robust bleibt, könnte der Markt seine Erwartungen an eine Zinserhöhung im September weiter anheben. Die Renditen kurzfristiger US-Staatsanleihen und der US-Dollar könnten dadurch Unterstützung erfahren, während hoch bewertete Technologieaktien unter Druck geraten könnten.

Wenn der Arbeitsmarktbericht dagegen deutlich schwächer als erwartet ausfällt – insbesondere wenn sich das Beschäftigungswachstum der Nulllinie nähert oder wieder ins Minus dreht – und sich gleichzeitig das Lohnwachstum zu verlangsamen beginnt, könnte der Markt erneut darauf setzen, dass die Toleranz der Fed für eine Konjunkturabkühlung steigt, was die Erwartungen einer Zinserhöhung im September dämpfen würde.

Eine Abkühlung des Arbeitsmarktes allein dürfte jedoch kaum ausreichen, um den geldpolitischen Kurs zu ändern. Die Inflation verharrt weiterhin über dem Zielwert von 2 %, und der Verbraucherpreisindex für August wird am 11. September veröffentlicht. Selbst wenn die Beschäftigtenzahlen schwach ausfallen: Solange der Lohndruck nicht nachlässt und der VPI die Erwartungen erneut übertrifft, könnte sich die Fed dennoch für eine Zinsanhebung entscheiden.