Dow Jones Industrial Average ignoriert hawkischen neuen Fed-Vorsitzenden und erreicht Rekordhoch

• Der Dow Jones ignorierte sinkendes Verbrauchervertrauen, steigende Inflationserwartungen und einen im Nahen Osten ausbleibenden Friedensdeal.
• Kevin Warsh wurde mit dem erklärten Wunsch vereidigt, die Kommunikation der Fed mit den Märkten zu verändern.
• Die Zinsmärkte sehen nun etwa 70 % Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen bis Dezember steigen.

Es gibt Selbstvertrauen, und dann gibt es den Freitag. Der Dow Jones Industrial Average (DJIA) erreichte ein neues Allzeithoch und stieg an einem Tag, der ihm nichts zu feiern gab, um rund ein Viertel Prozent. Ein bekannt restriktiver neuer Vorsitzender übernahm den Vorsitz bei der Federal Reserve (Fed), das Verbrauchervertrauen stürzte ab, die Haushalte erwarteten mehr Inflation statt weniger, und der Waffenstillstand im Nahen Osten blieb fest aus. Nichts davon spielte eine Rolle. Der Markt wollte einen Rekord und bekam ihn.

Eine restriktive Übergabe, die die Bullen ignorierten

Das Hauptereignis des Tages hätte die Rallye eigentlich stoppen müssen. Kevin Warsh legte den Eid als neuer Fed-Vorsitzender ab, ein Mann mit restriktiver Bilanz, der erklärte, die aufgeblähte Bilanz der Zentralbank verkleinern zu wollen, und Pläne hat, wie die Fed die Märkte steuert, zu reformieren. Das ist ein struktureller Gegenwind für Risikoanlagen, nicht das einfache Geldumfeld, das die Aktien in den letzten zwei Jahren eingepreist haben. Der Markt drängte trotzdem auf ein Rekordhoch.

Stimmungsrisse, aber die Nachfrage bleibt

Die Umfrage der University of Michigan (UoM) am Freitag war unangenehm, wie es ein Rekordhoch eigentlich nicht sein sollte. Stimmung und Erwartungen fielen stark und deutlich unter den Konsens, während die Inflationserwartungen für ein und fünf Jahre stiegen und die Prognosen in beiden Fällen übertrafen. Das ist der Miniatur-Cocktail aus Stagflation-light, weichere Zuversicht und hartnäckigere Preise zusammen, und das fiel genau zu dem Zeitpunkt, als Fed-Gouverneur Christopher Waller einen deutlich restriktiven Ton anschlug. Weiche Daten lassen sich an einem einzelnen Tag leicht wegwinken, aber die Umfrage zusammen mit dem restriktiven Ton erfordert Mut.

Eine Friedensprämie, die auf Gerüchten basiert

Dann ist da noch der Iran. Die kursierende Geschichte lautet, dass ein US-Iran-Deal nahe bevorsteht, vielleicht sogar unmittelbar, und Risikoanlagen haben stillschweigend einen Teil dieser Zuversicht eingepreist. Das Problem ist, dass dieselbe Geschichte seit Wochen nahe ist. Der Waffenstillstand Anfang April wurde vom US-Präsidenten selbst kaum noch als lebendig bezeichnet, Teherans jüngster Vorschlag wurde abgelehnt, und in der Nähe der Straße von Hormus wird weiterhin gekämpft, während Öl über 100 USD hält. Gespräche über einen Durchbruch tauchen immer wieder aus ungenannten Quellen auf, aber es wurde kein Dokument vorgelegt, und manche bezweifeln, dass überhaupt ein Entwurf existiert. Auf eine Friedensdividende zu setzen, die vielleicht nie kommt, ist Hoffen auf Hoffnung.

Zinserhöhungen eingepreist, keine Senkungen

Hier trennen sich die Wege von Aktienmarkt und Zinsmarkt komplett. Die Futures sehen praktisch keine Chance für eine Bewegung bei der Juni-Sitzung, ein nahezu sicherer Verbleib auf dem aktuellen Niveau, und von dort driftet die Kurve in die falsche Richtung für die Bullen. Im Oktober wird eine Zinserhöhung als wahrscheinlicher als ein Verbleib eingepreist, und im Dezember setzt der Markt die Wahrscheinlichkeit für höhere Zinsen als heute mit über 70 % an, während die Wahrscheinlichkeit für eine Senkung bei null liegt. Die Fed hat ihren Leitzins in den letzten beiden Sitzungen bei 3,50 % bis 3,75 % gehalten. Der Verbraucherpreisindex (CPI) für April lag mit knapp 4 % im Jahresvergleich hoch, und der Anleihemarkt hat stillschweigend entschieden, dass die nächste Bewegung, falls es eine gibt, nach oben geht.

Sogar der Präsident hat sich gelockert und eingeräumt, dass er seinen neuen Vorsitzenden machen lässt, was von einem Mann, der zwei Jahre lang Zinssenkungen gefordert hat, wie ein stilles Eingeständnis klingt, dass diese nicht kommen. Rekordhochs sollen einen Markt widerspiegeln, der eine Lockerung der Geldpolitik erwartet. Die Zinskurve sagt, dass Straffungen das größere Risiko sind, und nur eine dieser Geschichten kann richtig sein.

Die Abrechnung kommt am Donnerstag

Das alles wird erst Mitte der Woche ernsthaft getestet. Die US-Märkte sind am Montag wegen eines Feiertags geschlossen, was die Liquidität vor dem langen Wochenende verringert und eine Low-Volume-Rallye leicht herstellbar und schwer vertrauenswürdig macht. Am Donnerstag steht der Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) für April an, der bevorzugte Inflationsindikator der Fed und eine erstklassige Veröffentlichung. Da die Inflationserwartungen der UoM bereits steigen und der CPI weiterhin hartnäckig ist, würde ein hoher PCE-Wert den restriktiven Pfad, den der Zinsmarkt bereits einpreist, nur bestätigen und die Aktien auf Rekordhoch noch mehr als Außenseiter dastehen lassen. Ein niedriger Wert verschafft den Bullen eine weitere Woche der Verleugnung.

Handel eines Rekords in ein langes Wochenende

Für den Moment ist der Trend nach oben gerichtet. Die Ausbruchszone nahe dem Rekord bei rund 50.800 ist die entscheidende Linie, ein Halten darüber hält Momentumjäger engagiert. Darunter liegt das erste Unterstützungsniveau bei rund 50.200, dem Tief vom Freitag, und darunter ist die runde Marke von 50.000 die Untergrenze, die die Bullen nicht verlieren dürfen. Die ehrliche Einschätzung ist ein Momentum-Markt mit schwacher Überzeugung und noch schwächerer Liquidität wegen des Feiertags. Long in Stärke zu gehen ist in Ordnung, solange 50.000 hält, aber das ist kein Niveau, auf das man sich festlegen sollte. Wenn der Inflationsbericht am Donnerstag hoch ausfällt oder die Iran-Gespräche öffentlich scheitern, tendiert die Korrektur von einem Rekord aus dazu, viel schneller zu verlaufen als der Anstieg, der ihn erzeugt hat.

Dow Jones 5-Minuten-Chart