Dow Jones Industrial Average stolpert, da Anleihe-Wächter sich formieren, um Warsh auf die Probe zu stellen

• Aktien gaben breit nach, während die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen auf den höchsten Stand seit fast zwei Jahrzehnten kletterten.
• Halbleiteraktien führten die Verschnaufpause an, wobei der Halbleiterkomplex über drei Handelstage vor den Quartalsergebnissen von Nvidia nach Börsenschluss am Mittwoch um mehr als 7 % fiel.
• Öl gab nach, nachdem Präsident Trump geplante Angriffe auf den Iran abgesagt hatte, doch die Erleichterung schlug sich nicht in einer Entspannung am Anleihemarkt nieder.

Der Dow gab am Dienstag einen Teil der Rekordrallye der Vorwoche ab und fiel von der Marke von 50.000 Punkten zurück, die er wenige Tage zuvor kurzzeitig erreicht hatte, während der breitere Aktienmarkt nachgab, da die Anleihen den Abwärtsdruck trugen. Die Futures eröffneten die Sitzung mit einem vorsichtigen Kaufinteresse nach Trumps nächtlicher Kehrtwende zum Iran, doch die Erleichterung währte nur kurz, als der Kassahandel die wahre Lage offenbarte. Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe stieg über 5,18 %, ein Niveau, das seit fast neunzehn Jahren nicht mehr erreicht wurde, und das an einem Tag, an dem der Ölpreis tatsächlich fiel. Diese Entkopplung ist der interessante Teil. Wenn die Inflationsgeschichte wirklich nur ein Iran-Aufschlag auf Rohöl wäre, hätten die Anleihen sofort nach Trumps Absage der Angriffe zulegen müssen. Taten sie aber nicht. Der Anleihemarkt signalisiert, dass der Inflationsimpuls struktureller ist, als es die Schlagzeilen vermuten lassen, und dass die Federal Reserve (Fed) beginnt, hinter der Kurve zu liegen.

Anleihe-Vigilanten wählen ihren Moment

Kevin Warsh wird am Freitag als Fed-Vorsitzender vereidigt, und die vorherrschende institutionelle Meinung ist, dass der Ausverkauf am langen Ende des Marktes ein Aufwärmen des Anleihemarktes ist, um ihn zu testen. Neue Vorsitzende erhalten traditionell in den ersten Wochen eine Glaubwürdigkeitsprüfung durch die Zinsabteilungen, und Händler scheinen die Vorstellung zu preisen, dass eine von Warsh geführte Fed entweder härter gegen die Inflation vorgehen oder die Konsequenzen in Form höherer Renditen tragen muss. So oder so sitzen die Aktien in der Zwickmühle. Höhere Hypotheken- und Kreditkartenzinsen belasten die Konsumentenseite, und höhere Abzinsungssätze schlagen auf die wachstumsstarken Langläufer durch, die den Großteil der Rally getragen haben.

Halbleiter legen planmäßig eine Verschnaufpause ein

Der Philadelphia Semiconductor Index (SOX) fiel am Dienstag um 1,4 % und liegt nun über drei Handelstage mehr als 7 % im Minus. Nvidia, das nach Börsenschluss am Mittwoch die Zahlen für das erste Fiskalquartal vorlegt, fiel zum dritten Mal in Folge. Qualcomm verlor mehr als 3 % und Broadcom gab um knapp 2 % nach. Das Timing ist auffällig. Dass Investoren die am stärksten überdehnten Werte im Markt nur wenige Stunden vor dem wichtigsten Ergebnisbericht des Zyklus reduzieren, deutet darauf hin, dass Positionen eher verringert als neu ausgerichtet werden, wobei der Großteil des Schmerzes bei den Aktien konzentriert ist, die am stärksten gestiegen waren. Ob Nvidias Prognose am Donnerstag zur Eröffnung die Zündschnur wieder entzünden kann, ist die Frage, die mehr zählt als der eigentliche Bericht.

Öls leiser Rückzug erzählt seine eigene Geschichte

West Texas Intermediate (WTI) fiel auf rund 104 USD und Brent unter 111 USD, nachdem Trump seine nächtliche Kehrtwende zum Iran vollzogen hatte. Die Deeskalation ist real, doch die Preisreaktion blieb verhalten. Das passt zur übergeordneten Zinsgeschichte: Wenn Öl der dominierende Inflationskanal wäre, würden Anleihen und Rohöl im Gleichschritt steigen oder fallen. Tun sie aber nicht. Der Energiesektor baut eine geopolitische Prämie ab, während der Zinsmarkt etwas Hartnäckigeres einpreist. Die Märkte erzählen zwei verschiedene Geschichten gleichzeitig, und die Anleiheversion ist die, auf die die Aktien hören.

Donnerstags-PMIs, dann Warsh am Freitag

Am Donnerstag werden die vorläufigen S&P Global Einkaufsmanagerindizes (PMI) für Mai veröffentlicht, wobei sowohl der Fertigungs- als auch der Dienstleistungssektor als besonders einflussreich eingestuft sind. Der Konsens sieht den Fertigungs-PMI bei 54 und den Dienstleistungs-PMI bei 51, was wenig Spielraum für eine positive Überraschung lässt, die die bereits bestehende Inflationssorge am langen Ende weiter anheizen könnte. Ein starker Dienstleistungs-PMI würde besonders negativ aufgenommen werden. Der Freitag schließt die Woche mit Warshs Vereidigung und dem zweiten Blick auf die Inflationserwartungen der University of Michigan (UoM) ab, bei denen die einjährige Erwartung bei 4,5 % und die fünfjährige bei 3,4 % liegt. Beides sind unangenehme Werte für einen brandneuen Fed-Vorsitzenden, der in seine ersten Sitzungen geht. Wenn die Anleihe-Vigilanten eine Willkommensparty vorbereiten, werden sie diese beiden Veröffentlichungen wohl mitbringen.

Dow Jones 15-Minuten-Chart