“软着陆”压倒降息延后担忧，等候PCE和GDP之际，美股新高后开香槟还是如履薄冰？【每周更新】

美股上周涨势喜人，标指、那指齐创新高。尽管向好的经济数据和美联储官员打击降息前景，但另一方面增强了「软着陆」信心。本周PCE和GDP即将揭晓，美股还能踩着新高继续飞驰吗？

上周（01/15-01/19），全球主要股市涨跌互见。美股涨幅居前，标指、那指创历史新高，那指涨2.26%、标指涨1.17%、道指涨0.72%。

越南股市领涨，日经指数涨至1990年2月以来约34年新高，台股上涨。欧洲股市普遍承压，港股继续探底。

【来源：MacroMicro 日期2024/01/15~2024/01/19】

上周，美国经济数据好坏参半，市场整体降低了三月降息的押注。美国零售销售月率大幅好于预期，显示出美国消费支出的韧性。 12月零售数据月率录得增长0.6%，预期0.4%，为三个月最大增幅。数据公布后，互换合约市场显示，投资者预计3月降息概率从80%降至50%水平。

此外，周五发布的数据显示，美国消费者信心大增而通胀放缓前景乐观。 1月密西根大学消费者信心指数初值78.8，显著优于预期70.1，创2021年以来新高。同时，1月通胀预期初值录得2.9%，低于预期3.1%；5年期通胀预期2.8%，低于预期3%，创四个月新低。

密西根消费者信心数据的调查主任Joanne Hsu写道，消费者对经济的多个方面的展望更为强劲，这表明对软着陆的信心更大。

美联储官员上周的讲话依然偏「鹰」。美联储理事沃勒上周二表示，只要劳动力市场和经济活动稳健，没有理由像过去那样迅速采取行动，美联储不应急于降息。亚特兰大联储主席博斯蒂克重申，预计美联储将在今年第三季度开始降息。

旧金山联储主席戴利周五表示，Fed在将通胀率将至2%的目标方面仍有很多工作要做，现在宣布战胜通胀和即将降息都为时过早。芝加哥联储主席古尔斯比同日表示，通胀数据决定利率路径，通胀下降为降息确实应考虑降息，但若通胀逆转则可能再次加息。

当前投资者对对美联储激进降息的乐观情景已发生转变。 CME利率期货市场数据显示，市场预期美联储3月降息概率已不足50%，维持利率不变的押注占上风。同时，预期降息次数已从上周的6或7次将至仅剩5次。

【利率期货市场揭示的利率水平及其概率，CME Fedwatch Tool】

贝莱德全球固收策略主管Marilyn Watson认为，目前的数据还不足以让美联储在短期内放心降息，预计会比三月晚一些。 Brandywine投资组合经理Tracy Chen也表示，市场对降息幅度和时机的定价过于激进，首次降息可能有可能在6月而非3月进行。

但也有分析师仍然强调降息的紧迫性和必要性。美国银行CEO Brian Moynihan认为，美联储最终可能在未来两年内降息八次，以支撑美国经济。 Moynihan表示，基本上，Fed将表示他们不得不开始降息，因为他们有降息空间，好让经济可以继续增长，他们最不想做的就是把经济搞崩。

业内专家警告，高利率会收紧金融状况并引发经济衰退。纽约联储经济学家预计，今年年底美国经济陷入衰退的概率为63%，而一个月前仅为50%左右。

欧洲对冲基金Brevan Howard首席经济学家Jason Cummins表示，认为美国经济软着陆的观点将大错特错。劳动力市场已经非常迅速的放缓，货币政策处于极具限制性的状态，双重因素的组合将不可避免导致经济迎来下一次衰退。他认为，美联储大大高估了通胀的持续性，导致政策紧缩状态处于危险水平。

尽管提前降息的前景逐渐渺茫，但强劲的经济数据正在支撑「软着陆」的市场观点。 Commonwealth Financial Network的Rob Swanke分析称，估值上涨有三个主要因素推动：避免经济衰退、美联储转向降低借贷成本和提高2024年盈利预期。

BMO首席投资官Yung-Yu Ma表示，在经历了两年高通胀和利率上升的极端情况之后，这对股票投资者是一次疯狂的旅程，但现在看来经济即将软着陆。他表示，通胀正在降温，美联储政策的未来路径更具可预测性。

Banrate的Greg McBride也持有类似的观点。他表示，通胀压力的缓解以及利率下降和经济软着陆的前景激发了投资者的风险偏好。

美丽的银色最新的基金经理调查显示，79%的机构投资者预计2024年经济将出现软着陆或不着陆，创9个月新高，这使得美股的风险敞口提高到两年多来的最高水准。报告表明，多数（52%）的投资者认为，美联储的货币政策是2024年股票价格最重要的驱动因素。

【经济软着陆的概率，来源：美国银行】

美银引述EPFR Global数据称，科技股基金出现自8月以来最大的两周资金流入，达到40亿美元。这使得纳斯达克100指数的本益比超过30倍，为有史以来最高的读数之一。此外，法兴银行追踪的数据显示，对冲基金持有纳斯达克100指数期货净多头水准达到近七年来最高。

Strategas的Nicholas Bohnsack表示，在消费者撤退或劳动力市场崩溃之前，股市阻力最小的路径似乎是会走高。在没有疲软的情况下，他们对股市保持乐观态度。

对于后市，Ned Davis Research首席美国策略师Ed Clissold最新报告指出，历史上标普500指数在创下新高之后还有上行空间。在过去14次创新高后，有13次仍会上涨，涨幅中位值高达13%。

财报季正在进行，各大公司财报也将对后续走势产生影响。盈透证券首席策略师Steve Sonsnick表示，只要盈利符合预期，标普500指数的新纪录水平就可持续。

另一方面，仍有分析师对美股涨势表示担忧。德银Jim Reid坚信，最不可能出现的情况是，在没有经济衰退的情况下，市场已经消化了降息水平。这样的场景让人感觉与历史完全格格不入，现在仍然如此。

MLIV调查显示，超过三分之二的人认为，去年年底全球股市的大幅上涨现在看来是个不祥之兆，也是市场参与者过于乐观的整局。

投资公司SEI的首席市场策略师James Solloway表示，尽管美国经济相对健康，但通胀率不会完全回到Fed目标水平而不经历一定程度的痛苦，因而不排除标普500指数出现10%的调整。

从金融公司披露最新业绩后，财报季便正式开启，但本财报季距今并未有过多的喜人收获。具体表现为，在标普500成分公司中，收入超出预期的公司比例低于平均水平，实际收益总体也低于预期。

据Factset报告，当前已有10%左右的公司公布了最新业绩。在这些公司中，62%的公司每股收益高于预期，但低于5年均值（77%）和10年均值（74%）。同时，约有18.1%的公司营收不及预期，高于5年均值（8.5%）和10年均值（6.7%）。

【标普500成分公司Q4盈利与预期对比，来源：Factset】

此外，公司的第四季度营收增长逊于上周和第四季度末统计的水平。标指成分股公司的混合收益（已披露公司业绩加上未披露公司的预测业绩）为-1.7%，而上周该值为-0.3%，第四季度末录得的水平为1.6%。

报告指出，金融业公司财报的负收益是这一指标整体下降的最大原因。

产业上来看，在11个产业中，有5个行业财报或财报预计将录得同比增长，其中通讯服务、公用事业、非必需消费品和资讯技术领先。此外，将有5个行业利润同比下降，能源、材料、医疗保健和金融业跌幅居前。

经济数据方面，本周四将公布美联储最青睐的通胀指标——PCE数据，当前市场预期核心PCE为3.0%，前值3.2%。

此外，周三将公布Markit制造业PMI数据、周四美国GDP和上周申请失业金人数数据。分析师预计，美国第四季度GDP将放缓至2%，前值4.9%，全年GDO将录得2.7%。

财报方面，本周财报的披露将十分密集，周三奈飞、周三特斯拉和周四英特尔的财报将受到重点关注。此外，周二宝洁、强生、通用电器，周三IBM、阿斯麦、AT&T、雅培，周四美国航空、VISA、T-Mobile，周五美国运通、高露洁等公司将公布业绩。

同时，本周将进入美联储会议前的「沉默期」，投资者将主要参考经济数据和财报业绩的变化来作投资判断。

如上周Mitrade分析所言，相较于美联储潜在的利率路径，市场的看法显然是激进的。从当前情绪面和资金面角度看，科技股引领美股走高的态势凸显了市场消化降息预期的灵活性和能力。

「软着陆」依然是分析师争论不休的话题，本周即将揭晓的PCE通胀数据和美国GDP将有助于对这一话题进一步的阐释和其情景描绘。我们认为，PCE若符合预期或小幅波动，将不易对美股走势产生重大影响；倘若像上周密西根大学消费者信心一样大幅超预期，市场的关注点从单一的降息预期为经济前景的综合考量，“降息交易”轮换成“增长交易”，这将有助于股市大势的判断。此外，盘整也是可预期的短期扰动。

同时，财报的披露将影响上市公司的走势。随着科技七巨头的整体估值令人垂涎，Forex.com的Matthew Weller认为，唯一可能拖累纳斯达克100指数的因素可能是糟糕的盈利业绩。