【IPO前哨】利润翻倍、订单爆满，Ever Glory的高增长含金量几何？

8月10日，Ever Glory United Holdings Limited（以下简称“Ever Glory”）向港交所主板递交上市申请，计划以双重上市方式登陆港股，工银国际为独家保荐人。公司已于新交所主板上市，此番冲刺港股，意在拓宽融资渠道、扩大投资者基础。

这家公司身上贴有几个容易被市场放大的标签：新加坡机电工程服务商、高等级资质壁垒、行业排名靠前、在手订单充裕。但光环之下，工程生意的底色并未改变，增长的质量才是真正的观察点。

卡位不低，但工程生意的本质没变

Ever Glory的业务高度聚焦于新加坡综合机电工程服务，覆盖电气工程（ELECT）、空调及机械通风（ACMV）、防火及消防（FP），以及管道、卫生及燃气工程（PSG），同时生产辅助组件。

根据灼识咨询数据，按2025年收入计，公司在新加坡本地机电工程服务商中排名第二，在全部参与者中位列第四；在前五大市场参与者中，其拥有的建屋发展局（BCA）L6级机电工程类别注册数量最多。

这一资质壁垒与市场排位，标志着公司已摆脱普通小型承包商的定位，在行业影响力与准入壁垒方面构筑了较强的竞争护城河。

从行业层面看，新加坡机电工程市场受基建、公共住房、商业物业及城市更新带动，需求相对稳定，而高等级资质、项目执行经验和客户资源共同构成了较高的进入门槛。公司在多个机电工程类别上同时维持L6级最高注册，意味着其可承接金额不受限制的公营及私营项目，这正是其近几年扩张速度较快的重要基础。

不过，资质壁垒和市场排名，并不等于工程企业天然拥有稳固的高盈利护城河。机电工程本质上是典型的项目制生意——项目获取、成本控制、施工节奏、变更订单、回款安排以及劳动力成本，都会直接左右利润兑现。能做大规模，不代表就具备高质量盈利能力。

订单储备是这家公司最容易被市场放大的亮点。截至2026年6月30日，公司在手订单总额为8.38亿新加坡元，至8月3日已突破10亿新加坡元。充裕的订单储备有望覆盖未来2～3年的营收，收入的确定性较强，这也是机构投资者核心看多的逻辑之一。

收入和净利润激增，但并购成分不可忽略

Ever Glory近几年的业绩表现，显著优于不少传统工程公司。

2023年、2024年及2025年，公司收入分别为4747.8万、7987.5万和1.22亿新加坡元，年内利润分别为683.1万、895.5万和2012.2万新加坡元，收入和利润的复合年增长率分别达60.0%和71.6%。2026年上半年，公司收入已达1.03亿新加坡元，利润为1266.8万新加坡元，均实现数倍增长。

然而，高增长并不完全来自内生扩张。招股书显示，公司于2024年2月及2025年7月相继完成对Fire-Guard和Guthrie Engineering的收购，相关业绩自收购之日起并入报表。这意味着，近两年的收入和利润跃升，在一定程度上受益于并购带来的规模扩容，而非原有业务线的线性外推。

从收入结构看，公司主要收入来自ELECT和ACMV服务。2025年，ELECT收入为6652.8万新加坡元，占总收入的54.7%；ACMV收入为3126.0万新加坡元，占比25.7%。到2026年上半年，ELECT收入占比进一步升至63.7%，成为最核心的增长引擎。

可见，公司并非四条业务线均衡并进，而是愈发依赖电气工程板块带动整体放量。这一结构有利于主业聚焦，但也意味着若核心板块竞争加剧或项目节奏变化，整体业绩波动将被放大。

利润在增，真正的看点却是毛利率、现金流和负债变化

相比收入增速，Ever Glory更值得细看的是利润质量。

2023年、2024年、2025年及2026年上半年，公司毛利率分别为23.1%、15.7%、19.2%和20.8%。这一轨迹表明，利润率并非一路抬升，而是有所波动。收入增速虽快，但成本端的波动同样显著，利润改善并非简单的线性结果。

现金流表现值得关注。2023年、2024年、2025年及2026年上半年，公司经营活动所得现金净额分别约为490万、1073.4万、1038.6万和1887.3万新加坡元。尤其是2026年上半年，经营现金净流入明显扩大，较上年同期的净流出9.9万新加坡元有显著改善，显示项目回款和经营周转在短期内已有边际改善。

与此同时，公司现金及现金等价物在2025年末为3882.3万新加坡元，到2026年6月30日降至3285.8万新加坡元。同期投资活动所用现金净额达1386.6万新加坡元，融资活动所用现金净额为1097.2万新加坡元。

换言之，公司一边通过经营端获得更多现金，一边仍在承受投资扩张和资金调度带来的压力，账上现金并未随利润上升而同步走高。

客户集中度较高，港股未必愿意轻易给予高估值

除财务指标外，客户集中度是Ever Glory绕不开的问题。

2023年、2024年、2025年及2026年上半年，公司来自前五大客户的收入占比分别为75.2%、76.8%、56.1%和60.5%；来自最大客户的收入占比分别为24.7%、32.3%、21.0%和25.4%。这意味着，公司虽服务于新加坡政府机构及大型总承包商，但收入基础仍较集中，对少数重点客户和重点项目存在一定依赖。

高集中度在工程行业并不罕见，但在资本市场上往往不被轻易忽略。一旦单一大客户项目延后、预算调整、重新招标或压价，公司收入确认和利润兑现都可能受到直接影响。对港股市场而言，这类风险很难仅凭“客户质量较高”的说法就能消化。尤其当前港股对中小市值新股的关注点更偏向盈利稳定性和现金兑现能力，客户集中度过高，通常更容易被视为估值折价因素。

此外，公司还面临单一市场风险——全部收入均来自新加坡市场，无多元化区域布局。当地经济、监管、劳工政策的任何变动，都将直接冲击全部经营，地缘与政策风险突出。

结语

对港股投资者而言，Ever Glory的看点确实存在：有真实业务、有利润、有现金流改善信号，也有较高的行业资质壁垒和充裕的订单储备。但同样明显的是，这家公司仍带有较重的工程承包属性——盈利波动、客户和区域集中、并购整合、融资成本和资金占用压力都客观存在。

市场真正要看的，已不是它能不能继续讲增长故事，而是这套增长背后能否沉淀出更稳定的利润质量和更平滑的现金流表现。

若后续公司能证明经营现金流改善具备持续性、毛利率修复并非短期波动、并购整合带来的规模扩张能够转化为更稳健的盈利能力，那么它在港股的吸引力将明显增强；反之，若收入继续放大，而现金、负债和利润率无法同步稳定，市场对这类工程平台型公司的定价依旧会保持克制。