【IPO追踪】小马智行（02026.HK）业绩爆发，股价何时走出破发泥潭？

作为港股“智驾双子星”之一，小马智行（02026.HK）自上市以来便深陷破发泥潭，股价长期疲软。

5月26日，公司交出2026年首份季度成绩单，营收翻倍、出行业务爆发式增长，还直接上调全年目标，直接点燃市场情绪，5月27日股价迎来强势反弹，截至发稿，公司大涨5.38%，报76.35港元/股，市值331亿港元。小马智行这份财报能否成为股价的转折点，是不少投资者关注的焦点。

营收狂飙145%

财报数据显示，小马智行一季度总营收达3425万美元，同比大增145%，商业化提速效果显著。

核心业务自动驾驶出行服务（Robotaxi）成为最大亮点，单季收入857万美元，同比暴涨395.4%，其中乘客车费收入更是大增456.5%。随着车队规模扩张，用户需求持续走高，5月周均付费订单较1月增长119%，国内注册用户达去年同期三倍以上。

自动驾驶卡车业务稳步增长，收入1019.5万美元，同比增长31%；更名后的智能解决方案业务异军突起，以1548.5万美元收入成为第一大营收来源，同比大增246.5%，主要由自动驾驶域控制器出货量暴增5倍驱动，覆盖无人配送、物流、人形机器人等新场景。

亮眼数据支撑下，小马智行直接上调年度目标：Robotaxi收入目标从2025年的3倍提升至3.5倍以上，年底车队规模从3000台上调至超3500台，全球覆盖城市超20座。

高增长背后的隐忧

高速扩张的代价，是亏损与成本压力同步攀升。

一季度小马智行的毛利率16.2%，较去年同期微降0.4个百分点；经营亏损5833.7万美元，净亏损5351.1万美元，均同比扩大。为推进第七代Robotaxi量产、备货自动驾驶套件及投入技术研发，一季度资本开支激增至1245.5万美元，同比大幅飙升。

截至3月末，公司现金及现金等价物、短期投资等合计14.355亿美元，较去年末有所减少，持续高投入下现金流压力显现。同时，行业监管趋严、主机厂纷纷入局Robotaxi赛道，竞争加剧也给后续扩张带来不确定性。

长期破发+超跌反弹，持续性仍待验证

值得注意的是，小马智行港股上市即破发，发行价139港元/股，此后股价一路震荡走低，一度腰斩至62.9港元/股，投资者信心低迷。5月27日受业绩超预期、目标上调催化，股价大幅反弹，目前算是走出超跌修复行情。

但短期反弹难改基本面现实：公司仍处亏损扩张期，盈利拐点尚未明确，估值缺乏强力支撑。反弹能否持续，关键看车队规模化进度、成本优化兑现情况，以及商业化收入能否持续高速增长。

不少机构普遍认为，小马智行Q1业绩验证了L4级自动驾驶规模化商业化逻辑，Robotaxi与智能解决方案双轮驱动清晰，上调目标彰显管理层信心。但研发投入、造血能力不足、行业竞争加剧仍是核心风险。