【IPO速递】国联绿色：背靠国资的智慧能源管理服务商，增长显疲态

5月11日，国联绿色科技（无锡）股份有限公司（以下简称“国联绿色”）正式向港交所递交招股说明书，计划在港交所主板上市，申万宏源香港与国联证券国际担任联席保荐人。

国联绿色是一家全周期智慧能源管理解决方案提供商，其方案融合了先进的节能产品与自研软件系统，覆盖评估、设计、建设、运营及维护全价值链，服务范围涵盖公共及商业建筑、工业设施与数据中心。简言之，该公司主要为公共建筑、工业园区、数据中心等高能耗场所提供节电、省钱、减碳的一站式服务。

公司的核心产品包括自主研发的蒸冷系列、绿冷魔盒AIbox及智慧能碳管理平台。其中，蒸发冷产品采用集成式专利设计，相较传统冷水机房具有更高能效、更易维护、占地更小等优势，尤其适合改造类项目。

智慧能碳管理平台集成了多套具备协同与分析功能的系统，支持数据采集、实时监测、能耗追踪、分析诊断及优化决策。

国联绿色表示，公司将蒸发冷系列、绿冷魔盒AIbox等自研核心产品深度融入解决方案，形成“方案+产品”双轮驱动模式。该策略不仅提升了竞争壁垒，也通过产品推广更易触达客户，从而降低边际成本。

截至2025年12月31日，公司已承接工业建筑项目超过120个、公共及商业建筑项目超过130个、数据中心项目超过10个，客户包括中国电信四川分公司、招商局地产、蜂巢能源、常州市第一人民医院等。不过，公司客户集中度较高，2023年至2025年，来自五大客户的收入分别占总收入的71.9%、72.2%及56.0%。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入计算，国联绿色位列中国第二大全周期智慧能源管理解决方案提供商（市占率4%），同时是华东地区最大的全周期智慧能源管理服务商（市占率9.6%）。

值得关注的是，国联绿色背后有地方国资支持。截至目前，公司控股股东华光环能（600475.SH）直接持有公司45%股权，华光环能系江苏无锡国资委旗下的环保与能源一体化综合服务商。

此外，无锡地铁集团有限公司（由无锡市国资委控股）持股15%，无锡市新吴区人民政府背景的新发集团持股15%，美国智能建筑解决方案提供商江森自控（JCI.US）亦持股15%。

业绩方面，国联绿色面临增长放缓的问题，成长性受到关注。

2025年，公司实现收入6.39亿元（单位：人民币，下同），同比下降13.3%，主要受智慧能效解决方案收入下滑影响。不过，得益于高毛利的能源托管业务占比提升，公司毛利率持续上升，2023年至2025年毛利率分别为15.8%、19.3%、22.5%。2025年年度利润为5046万元，同比增长3.7%。

智慧能源运营及管理解决方案是公司收入的主力，2025年收入占比为68.6%，智慧能效解决方案占比为31.4%。

公司还面临账款回收难题。截至2025年12月31日，贸易应收账款净额增至2.67亿元，占当年收入的四成以上；贸易应收账款周转天数上升至149天。这两项数据反映出公司回款能力明显下降，坏账风险有所上升。

行业前景方面，根据弗若斯特沙利文数据，中国智慧能源管理解决方案行业规模从2020年的1551亿元增长至2025年的2215亿元，复合年增长率为7.4%，预计到2030年将达到3151亿元，复合年增长率为7.3%。主要驱动因素包括“双碳”目标下的政策支持、产业结构升级、能源成本上升，以及数据中心等新兴建筑设施的快速发展。

关于港股上市募资用途，国联绿色计划将款项用于：为新增智慧能源运营及管理项目垫付前期投资成本；核心产品的迭代与技术研发；拓展智算中心、零碳园区等新领域，并推动自研产品商业化；以及补充营运资金及一般企业用途。