特斯拉的风险：为何 SpaceX IPO 与 Robotaxi 的不确定性将威胁 TSLA 股价

TradingKey - 特斯拉(TSLA)目前，有两种截然不同的叙事正在左右投资者的兴趣。第一种观点认为，市场对特斯拉 Robotaxi 体验的预期已经计入其估值，但监管方面的进展让人们对特斯拉 Robotaxi 何时以及能否推向市场产生了疑问。另一种观点则是，备受期待的 SpaceX IPO 可能会分流此前支撑特斯拉股价的部分资金和热情。

第一季度交付量不及预期以及分析师热情的减退，为特斯拉的业绩增加了额外的不确定性。总的来看，这些因素的共同作用使得即使是微小的负面消息，也可能导致特斯拉股价产生剧烈波动。

特斯拉无人驾驶出租车（Robotaxi）近期动态

据 Reuters 报道，近期美国监管机构已将其对特斯拉全自动驾驶（FSD）能力的审查范围扩大至约 320 万辆汽车。美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）一直在评估该系统能否在复杂的驾驶条件下准确识别前车并发出警报。审查过程可能耗时且具有反复性，由此产生的更严格审查、增加的参数以及额外的更新可能会推迟特斯拉提供商业化 Tesla Robotaxi 服务的时间。

这一点至关重要，因为自动驾驶汽车的预期收入与其长期估值紧密相连。随着特斯拉不断开发新技术，近期交付量的不及预期以及需求的波动已导致汽车板块近期波动性加剧，这表明股价波动将与自动驾驶预期时间表及经济效益的任何变动相关。此外，从长期来看，如果监管流程延长，即便最坏的情况并未发生，自动驾驶的普及进程也可能被推迟或受限；因此，这些因素将压缩市场此前已计入定价的预期时间表。

关于SpaceX IPO，投资者需要了解的相关事项

今年，SpaceX 的 IPO 预计将成为最引人注目的事件之一，并可能在今年夏天到来。分析师报告称，基于 Starlink 的订阅收入数据使该公司的估值接近或超过 1.75 万亿美元；凭借按时且在预算内交付项目的历史，该公司在 7 月提交申请后能够满足极其宏大的时间表，这并不令人意外。如果 SpaceX 证明其增长迅速且单位成本正在下降，公众和机构投资者对 SpaceX 股票的需求可能会非常强劲。

此外，SpaceX 上市将为大多数投资者提供一个更直接的途径来投资 Elon Musk 的太空和卫星业务愿景，而非通过购买 Tesla 股票来间接代理其更广泛的野心。然而，此举将间接影响 Tesla 的股价——该 IPO 是在 Tesla 近期未能实现交付目标，且 JPMorgan Chase (JPM)分别下调了该公司的目标价之后，在已经确立的熊市背景下推出的。

特斯拉Robotaxi前景为何不明朗

通过其通用的视觉优先方案，Tesla 旨在利用软件在现有车队上实现个人用户自动驾驶。由于该战略的广泛能力、对数百万辆在途车辆的利用，以及凭借庞大现有车队规模可能拥有的巨大数据优势，这一战略具有强大的潜力；同时，该系统还必须能够在尽可能广泛的运行环境中运行，这增加了工程开发和监管审批流程的复杂性。随着监管机构放开并开展更广泛的调查，从工程流程完成到获得监管反馈的时间可能会延长，或者在允许商业化之前需要更多证据或额外安全保障，这将对投资者给予 Tesla Robotaxi 故事的溢价产生负面影响。

Waymo 由 Alphabet 运营 (GOOG) (GOOGL)，其目标是在指定城市内运行地理围栏式的 Robotaxi 业务。与其他公司相比，这种方法简化了 Waymo 的监管和测试流程；然而，它缺乏 Tesla 视觉方案的稳健性。如果 Waymo 或其他公司在 Tesla 之前在特定区域推出全自动驾驶出行服务，投资者可能会质疑谁能抢占早期营收和品牌忠诚度。因此，由于汽车总销量的整体下滑，以及过去一年大幅降价和经销商库存增加的影响，华尔街可能会给予 Tesla 股票更低的估值倍数。

SpaceX IPO 如何可能威胁特斯拉股价

马斯克在卫星发射和制造方面的成功，为 SpaceX 通过 IPO 实现增长提供了额外机会。到目前为止，许多投资者通过购买特斯拉股票来参与马斯克的整体投资组合。然而，随着 SpaceX 的 IPO，投资者在两家公司之间分配资金的决策可能会发生变化。

由于 SpaceX 整体经常性收入增长更强，且披露的细节使其单位经济效益更加透明，一些散户支持者和/或机构投资者可能会决定将资金从特斯拉转移到 SpaceX；这可能会进一步受到对这两家公司风险偏好/态度的影响。

此外，虽然特斯拉的大部分估值由软件和自动驾驶能力的期权价值构成，但 SpaceX 可能拥有比特斯拉更优越的基本面和更强劲的增长故事，且没有汽车需求或监管环境作为其增长障碍；因此，由于追求不同的投资风险回报特征，部分机构可能会选择投资 SpaceX 而非特斯拉。

另一个问题是叙事稀缺性的概念；具体而言，即支持马斯克长期愿景的单一支持来源（即马斯克领导的一家公司）能在多大程度上为该来源创造稀缺性（及其相关溢价）。拥有两个支持该愿景的来源（即特斯拉股票和 SpaceX 股票）可能会使这种溢价在某个时点分散到两只股票中，特别是考虑到特斯拉的核心业务正面临日益增长的竞争压力和增长放缓。目前无法确定特斯拉股票是否会继续出现资金净流出，但与创始人相关的两项声望卓著、高预期的资产的存在，相比只有一项资产，为增量买家设置了更高的门槛。

投资者与马斯克粉丝现在该做什么

将你对投资的认知与期望分开。等式中已知的一面显示，与前几年相比，Tesla的汽车周期已经降温；受定价压力影响，利润率正面临压力，且监管机构已开始更严格地审查FSD。

尽管Tesla在电动汽车软件整合和储能领域继续保持领先，但由于市场无法准确预测的潜在政策变化，其何时能开始从自动驾驶中产生实质性收入仍存在不确定性。

在等式的期望方面，如果Tesla成功推出robotaxi平台，将能为公司创造巨额的新型高利润率软件收入，并改变公司的整体营收结构。然而，这一过程极有可能涉及进一步的测试、多个阶段的部署以及与监管机构的持续互动。

Tesla股票的投资者在决策过程中应采取适度的持仓规模，并在投资时设定合理的预期。此外，明智的做法是根据具体的催化剂做出决策，例如公司下一份关于库存和定价的财报、NHTSA对Tesla FSD相关安全措施的审查结果、FSD安全措施的更新，以及自动驾驶与人工驾驶操作方式是否发生了变化。

此外，如果SpaceX以强劲的基本面和合理的定价进行IPO，投资者需要确定对SpaceX的投资会在多大程度上改变其对Elon Musk领导的其他企业的整体风险敞口，还是仅仅将SpaceX作为整体投资组合的补充。一个包含多家不同公司、不同管理层以及不同投资时间跨度的多元化投资组合，可以有效减轻任何单一公司的监管问题或执行失误所带来的潜在影响。

对于多年来一直支持Musk品牌的投资者来说，通过平衡的整体投资组合方法，可以在市场下跌时保留上涨的可能性。实现这一点的方法之一是将高风险、高不确定性的创新押注作为整体投资组合的一部分，其余部分则投资于历史波动率低于大多数其他投资的现有业务现金流。这两种选择都将让你有机会根据公司实现目标的当前进展，来判断哪家公司最有机会达成其目标。

如果你对可预测的现金流和持续的生产感兴趣，那么等到SpaceX上市可能是你投资组合的一个不错选择。如果你认为软件开发实现现实世界自动驾驶能力的速度将快于目前的预期，那么在Tesla投入适量资金可能是更好的选择。无论你选择哪种方案，都不要期望近期关于这两家公司中任何一家的头条新闻会在短时间内迅速创造巨额利润。