薄利行业的厚利样本？十月稻田（09676.HK）利润翻倍

在传统印象中，卖大米是一门“薄利走量”的生意。但十月稻田（09676.HK）最新交出的2025年成绩单，正在刷新这种认知。

3月27日，这家以厨房主食食品为主业的公司披露了2025年度业绩。年内，公司总收入为68.10亿元（单位人民币，下同），同比增加约18.5%；净利润同比增加109.5%至4.28亿元；经调整净利润同比增加60.3%至5.60亿元。

公司派息金额较上年显著增加，拟派末期股息每股人民币0.32元（含税），约为公司经调整净利润的60.4%，上年为50.1%。

在竞争激烈、原料价格波动的传统行业中，这份成绩单含金量不低。

高端化见效，毛利率升至19.9%

十月稻田的业务并不复杂，公司以大米为核心，拓展至玉米、杂粮、豆类及干货等厨房主食食品。旗下拥有“十月稻田”“柴火大院”“福享人家”三大品牌，分别覆盖大众、中高端及性价比等不同消费层级。

于2025年，公司盈利能力明显增强。毛利率从上年同期的17.7%提升至19.9%，经调整净利率则从6.1%提升至8.2%。对于一个原材料成本占比较高、行业平均毛利率长期在10%-15%徘徊的赛道而言，这样的利润表现相当亮眼。

盈利能力的提升，来自“一升一降”的双向作用。

“升”的是高端化战略的成效。近年来，十月稻田持续优化产品结构，加大中高端产品占比，培育出了寒露秋香五常大米、长粒香大米、黄糯玉米等多个年销破亿的核心单品，高端品牌增速显著高于整体，带动整体毛利率向上。与此同时，公司在线上渠道强化精细化运营，减少低效促销，进一步稳定了价格体系。

“降”的则是原料成本的红利，2025年部分时段稻谷原料价格同比有所回落，为成本端提供了喘息空间。

但值得注意的是，新季稻原粮价格已呈现上涨趋势，且为2026年经营做准备，公司的原材料库存量明显增加，导致2025年存货同比大幅增长53.4%至20.87亿元；同时伴随着原料采购增加，公司手头及银行现金于2025年12月底减少39.8%至4.29亿元。

核心品类稳增，创新品类“爆发”

如果说毛利率提升体现的是“卖得更精”，那么品类结构的变化则揭示了“卖得更宽”。

十月稻田的基本盘依然稳固，大米作为核心品类，收入保持稳健增长（同比+18.4%），市场份额在线上渠道持续领先。但真正带来增量的，是创新品类的爆发。

创新品类则成为公司增长新引擎，年内，杂粮、豆类及其他产品收入同比增长36.0%，干货及其他产品收入同比大增51.5%，成为公司增速最快的业务板块；玉米产品则因营销投放调整与盈利质量优先原则，导致收入出现下滑9.2%。

更值得关注的是渠道端的变化。作为从线上起家的厨房食品品牌，十月稻田一直享有较高的线上化率红利。2025年，公司在京东、天猫等传统电商平台保持领先，同时在拼多多、抖音、快手等新兴渠道持续放量，即时零售（美团闪购、京东到家等）也成为新的增长点。

多品牌矩阵：各司其职，覆盖全客群

在消费分级日益明显的当下，单一品牌很难通吃所有人群。十月稻田的多品牌战略，恰好回应了这一趋势。

“十月稻田”作为旗舰品牌，定位大众市场，是公司营收的压舱石；“柴火大院”主打中高端，强调“五常大米”“有机”等品质标签，是毛利率提升的主力军；“福享人家”则聚焦性价比，满足对价格更敏感的用户需求。

三大品牌各有侧重，构建了一个全面且互补的产品矩阵。无论消费者追求的是“吃得更好”还是“买得更值”，都能在十月稻田的体系中找到对应选择。

这种品牌布局的效果，在复购率上体现得尤为明显。根据公司此前招股书，按2022年京东的销售额计，十月稻田及柴火大院旗下的大米、杂粮、豆类及籽类产品的复购率高于行业平均水平。

在食品饮料行业，高复购率意味着品牌已建立起较强的用户粘性与信任壁垒，这正是消费品公司最核心的护城河之一。

未来看点：线上化率提升+新兴渠道放量+新品类爆发

站在2025年年报的节点展望，十月稻田的增长可关注以下几点：

1）线上化率仍有提升空间。尽管公司已是线上大米品类的头部玩家，但厨房主食食品整体线上渗透率依然偏低。随着即时零售、社区电商等新业态的普及，十月稻田有望享受渠道结构变化带来的增量红利。

2）新兴渠道持续放量。拼多多、抖音、快手（01024.HK）等平台的食品品类仍在快速增长，十月稻田凭借成熟的供应链和品牌认知，具备在这些渠道进一步扩大份额的能力。

3）新品类爆发才刚刚开始。玉米品类的成功验证了公司从“大米专家”向“厨房主食平台”转型的能力。未来，在杂粮、豆类、干货等更多品类上，类似的增长故事有望重复上演。

当然，公司的挑战同样不容忽视：新季稻原粮价格上涨可能对成本端形成压力；行业竞争激烈，传统品牌与新消费品牌均在加码；库存与现金流的管理需要更加精细。