股价狂飙49%！方舟健客扭亏背后，“卖药”依赖症加深埋隐忧

从“卖药为主”艰难转向“服务+药品”，并历经多年亏损的方舟健客（06086.HK），终于在2025年迎来关键转折，实现了盈利突破。

根据公司最新业绩预告，方舟健客预计2025年全年收入约35亿元至35.5亿元（单位人民币，下同），同比增长约30%，增速较2025年中期12.9%的同比增幅明显加快。

盈利方面，公司实现大幅扭转，预计2025年全年净利润约700万元至1000万元，而2024年全年除税前净亏损约为8.55亿元。

这份盈喜公告刺激公司股价在1月26日大幅飙升，截至发稿涨幅达49.12%，市值重回50亿港元上方。此前在1月13日，受AI医疗概念板块爆发推动，公司股价也曾单日暴涨超65%，领涨整个板块。

对于2025年营收大幅增长的原因，方舟健客表示，主要得益于面向消费者的业务分部持续增长，这源于平台吸引了更多患者与医生加入。

作为国内“AI+慢病管理”领域的头部平台，方舟健客通过AI技术优化医患匹配效率、降低运营成本，并与腾讯（00700.HK）、诺和诺德等合作，在“服务引流+药品变现”方面取得积极进展。公司2025年中期报告显示，截至2025年6月底，用户规模同比增长15.8%至5280万人；截至2025年6月30日止12个月，平均月活跃用户大幅增长34.4%，达1190万名。

对于扭亏为盈，公司解释主要由于收入增长，以及以权益结算的股份为基础支付交易减少。

然而，方舟健客2025年下半年的盈利质量仍显不足。公司在2025年上半年录得期内溢利1248.2万元，明显高于全年预估净利润，这意味着下半年实际上可能出现了亏损，呈现“增收不增利”的局面。

值得注意的是，推动方舟健客实现规模增长并扭亏的核心动力，依然在于“卖药”业务，这与叮当健康（09886.HK）、健康160（02656.HK）等同行企业路径相似。

公司增长主要来自面向消费者的业务分部，具体即线上零售药店服务与综合医疗服务。其中，线上零售药店服务（即“卖药”）是其收入增长的绝对主力，2025年上半年，该业务收入同比大增28.2%，占总收入比重从上年同期的50.9%提升至57.8%，表明公司对“卖药”业务的依赖性持续加深。

从商业模式看，过度依赖“卖药”使得方舟健客的业绩可持续性面临考验。

一方面，阿里健康（00241.HK）、京东健康（06618.HK）等巨头依托生态流量、雄厚资金和完善供应链，在慢病药、新特药等核心品类上具备更强的议价能力，能够通过补贴和低价策略挤压市场。方舟健客在规模上不占优势，采购成本相对较高，若被动卷入价格战，其本就有限的药品销售毛利率将被进一步压缩，削弱盈利基础。

另一方面，互联网医疗行业同质化严重，“卖药+问诊”模式易被复制。方舟健客虽布局慢病管理，但服务收入占比仍未形成主导，若仅依赖药品销售，难以形成核心竞争力。一旦用户因价格、配送等因素流失，将直接影响收入增长，业绩稳定性堪忧。

因此，方舟健客以“AI+慢病管理”描绘的未来蓝图，必须尽快转化为能够支撑增长、且毛利率更高的综合医疗服务收入，才能构筑起真正可持续的竞争护城河。