【IPO前哨】857亿A股龙头赴港！“不差钱”的三环集团意欲何为？

在宁德时代（300750.SZ）（03750.HK）、赛力斯（601127.SH）（09927.HK）、中伟新材（300919.SZ）（02579.HK）等A股龙头成功赴港之后，先进电子陶瓷材料及零部件相关企业三环集团（300408.SZ）也港交所递交了招股书，拟在主板挂牌上市，中国银河国际是其独家保荐人。

这家在A股市场上市多年的企业成色究竟如何？

A股市值逼近857亿，布局多个细分领域

三环集团历史可追溯至1970年代，随后于1992年12月成立为股份制公司，此后又于2014年12月成功登陆深交所，截至2025年12月9日收盘，其A股市值接近857亿元人民币，表现不俗。

业务方面，三环集团始终聚焦先进陶瓷材料主业，现已成长为先进电子陶瓷材料和零部件领域的全球领先企业，构建起电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件、设备组件等四大类核心产品矩阵，形成覆盖通信、AI及数据中心、消费电子、汽车电子、半导体制造及封装、新能源、智能工业控制等核心应用领域，囊括基础材料、关键元件和高端器件及组件的业务框架。

具体来看，在电子及陶瓷材料领域，三环集团的产品聚焦于上游基础材料，主要包括氧化铝陶瓷基板、氮化铝陶瓷基板、电子浆料及固体氧化物燃料电池（SOFC）隔膜片等。

招股书披露，三环集团现已发展为全球氧化铝陶瓷基板的头部供应商之一，按2024年的收入计，全球市占率超50%。SOFC隔膜片为推动能源转型的SOFC系统的关键元件之一，按2024年的收入计，其SOFC隔膜片全球市场份额排名第一。

电子元件方面，三环集团的产品矩阵包括多层陶瓷片式电容器（MLCC）、多层陶瓷片式电感器（MLCI）及固定电阻器。其中，MLCC已成为这类别收入增长的主要驱动力。

在通信器件方面，三环集团形成了覆盖光通信连接、封装部件和晶振封装的多元化产品矩阵。公司的通信器件产品组合包括陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、机械转接（MT）插芯及短纤及光通信陶瓷封装管壳。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的收入计，陶瓷插芯及套筒占据70%以上的全球市场份额；在晶振封装领域，三环集团的陶瓷封装基座占据约40%的全球市场份额。

设备组件方面，三环集团的产品矩阵包括压电式微点胶系统、泛半导体陶瓷组件、压缩机接线端子、陶瓷劈刀、SOFC电堆等。

除上述核心产品外，三环集团利用在材料及工艺端的积累将产品开发延伸至更多应用领域，主要包括陶瓷外观件和生物陶瓷等。

业绩增长稳健，收入来源较均衡

得益于技术迭代及应用升级的推动，三环集团业务营运所在的行业及市场需求迎来增长，这也使得公司的业绩持续攀升。

招股书显示，2022年至2024年，三环集团的收入分别为50.89亿元（人民币，下同）、56.82亿元、72.66亿元；年内净利润分别为15.06亿元、15.83亿元、21.90亿元，实现了稳健增长；年内毛利率分别为41.3%、37.9%、40.9%。

而在2025年前三季度，三环集团的收入同比增长20.67%至64.21亿元，期内净利润同比增长22.09%至19.58亿元，期内毛利率为40.1%。

分产品来看三环集团的收入结构，2025年前三季度，来自电子及陶瓷材料的收入占总收入的比重为21.5%，电子元件的收入占比为36.1%，通信器件的收入占比为30.0%，设备组件的收入占比为7.1%，其他产品的收入占比为5.3%，整体收入结构较为均衡，这有利于提升公司的业绩稳定性。

值得一提的是，从产品近年的价格来看，电子及陶瓷材料的平均售价在持续增长，不过销量在走低；电子元件、通信器件的平均售价出现波动，但胜在销量持续攀升。

综合来看，虽然电子元件、通信器件的平均售价在近年出现了一些波动，但三环集团产品的整体价格表现还不错，在一定程度上也表明公司所处领域具有不错的景气度。

招股书也披露，根据弗若斯特沙利文的资料，三环集团核心先进电子陶瓷材料、核心陶瓷电子元件、核心陶瓷通信器件及核心陶瓷设备组件的全球市场规模预计将分别以11.8%、7.1%、8.3%及11.8%的年复合增长率增长，有望于2030年分别达到422亿元、2517亿元、704亿元及965亿元。

近年分红表现亮眼，募资投往何方？

在业绩稳健攀升之下，三环集团近年也在持续分红。

招股书披露，自三环集团的A股在深交所挂牌以来，公司保持了较高的分红比例，截至2025年9月末，自A股上市以来，累计分红达48.035亿元。结合A股公告，其中于2022年至2024年，三环集团分红分别约4.79亿元、5.37亿元和7.26亿元，公司的分红支付比例（按相关年度已宣派现金分红除以归母净利润计算）分别为31.8%、33.9%及33.2%。

从股权结构来看，IPO前，公司非执行董事兼控股股东之一的张万镇合共控制三环集团已发行股本总额约36.47%，获得较多分红。

此外，三环集团还于2025年4月首次实施股份回购计划，截至2025年10月末投入回购股份的总金额达到1.75亿元。

值得一提的是，根据A股的资料，此前通过IPO和定增，三环集团的直接融资（首发及定向增发）累计募资超74亿元，仍超过分红总额。

此次赴港IPO则是三环集团的另一次大手笔融资。

根据招股书，三环集团拟将赴港募集的资金投往这些方向：（1）投资于国外新建扩建项目以及自动化建设，主要措施包括位于泰国及德国的项目；（2）用于技术迭代和材料创新，夯实“材料—工艺”一体化技术壁垒，支持全球化业务拓展，并推进关键环节的国产替代；（3）用于营运资金及其他一般企业用途，包括日常运营及一般企业支出。

需要指出的是，截至2025年9月末，三环集团的现金及现金等价物达到42.99亿元，不过截至10月底，其银行结余及现金缩减为29.88亿元。

而在近年分红持续攀升，且账上有大量现金的背景下，三环集团赴港上市集资的举措其实也引起了一些投资者的质疑，公司最后能否成功上市值得持续跟踪。