美国1月非农前瞻：或超预期，但对美股影响有限

原定于 2 月 6 日发布的美国 1 月非农就业报告，受美国联邦政府部分停摆影响发布时间延后，最终确定至 2 月 11 日披露。近期美国制造业采购经理人指数（PMI）表现亮眼，市场对美国 1 月非农就业数据持温和改善的预期；而在美国经济展现出较强韧性、货币与财政政策协同宽松的背景下，该份非农就业数据或有望超出市场一致预期。

回望 2025 年 12 月美国就业市场，当月非农就业新增 5 万人，不仅低于 6.6 万人的市场预期，亦低于修正后 11 月的 5.6 万人。而失业率录得 4.4%，较 4.5% 的市场预期及 4.6% 的前值均有所回落；劳动参与率为 62.4%，较前值 62.5% 微降；平均每小时工资同比涨幅达 3.8%，高于市场预期与前值的 3.6%。整体来看，该月就业数据呈现涨跌互现的特征，也反映出 2025 年 12 月美国就业市场整体表现尚可。

图：美国就业市场指标

来源：路孚特，TradingKey

2 月 11 日，美国劳工统计局（BLS）将发布 1 月非农就业数据。当前市场对该月非农就业新增人数的中位数预期为 7 万人，高于 2025 年 12 月；失业率预期则与前值 4.4% 持平。整体来看，市场对美国就业市场持温和改善、失业率保持稳健的判断。上周公布的私营就业相关数据及各类高频指标均显著不及预期，使得本次非农就业数据的发布成为市场关注核心。值得注意的是，自疫情危机以来，美国一季度非农就业初值往往存在季节性超预期走强的特征。

图：美国非农就业（000）

来源：路孚特，TradingKey

具体来看，1 月非农就业数据超预期的可能性，与此前数周初请失业金人数处于低位、续请失业金人数持续回落的态势相契合。失业金申领规模偏低，反映出 1 月企业裁员行为有所减少，这一现象主要由季节性因素驱动；倘若 1 月非农就业数据表现强劲，同样是这一季节性趋势的体现。

此外，过去数年间，美国就业市场在传统招聘旺季均表现偏弱，如 6-8 月及 10 月的就业增长始终不及预期，该特征在 2025 年再度显现，当年 10 月私营部门仅新增就业岗位 1000 个。叠加去年 12 月假日季前的招聘端疲软表现，就业数据已形成低基数效应。在此背景下，预计 1 月就业增长将迎来显著补涨，新增就业人数或超出市场 7 万人的一致预期。

若上述预判落地，从经济学逻辑来看，就业市场的强劲表现或将降低美联储的降息紧迫性，进而对股市形成利空影响。但我们认为，单月数据不足以反映就业市场的整体发展趋势，且 1 月仍处于季节性调整对非农数据形成显著正向支撑的窗口期。与往年规律一致，若将 1 月的强劲数据简单外推至后续月份，并据此判定劳动力市场已实现持续性企稳，这一结论或存在误导性。整体而言，我们预判即便 1 月非农数据表现亮眼，劳动力市场整体仍将延续缓步走弱的态势，且这一趋势大概率在今年春夏时节逐步显现。基于此，我们依旧认可市场对美联储的降息预期，即年内实施 2 次降息、累计幅度 50 个基点。综上，1 月非农就业数据的具体数值，对美股后续走势的实际影响相对有限。

图：美联储利率预期

来源：CME Group，TradingKey