1000 亿美元能否改写人工智能的未来？英伟达与 OpenAI 超级合作背后的故事

TradingKey - 近期，全球各大媒体头条都聚焦于英伟达一项重大举措，计划向OpenAI 投资高达 1000 亿美元。这一动作已被称作人工智能发展史上最大胆的押注之一。这笔资金约占合作公布时 OpenAI 5000 亿美元估值的五分之一。而对英伟达而言，其 2025 财年自由现金流已突破 700 亿美元，如此巨额投入并非难以承受的负担，而是为争夺人工智能长期主导权布下的关键战略棋局。

但这背后的故事远不止于此。在本报告中，我们将带您看透新闻标题背后的真相，解析英伟达如何蓄势成为史上最宏大人工智能平台的核心支柱，并请您一同思考：这场颠覆性合作将为人工智能的未来带来何种影响？又将为所有布局AI下一阶段的投资者创造怎样的机遇？

合作架构与规模

从数据维度来看，10 吉瓦（GW）算力约相当于 400 万至 500 万块图形处理器（GPU）：每块GPU 及其机架的功耗约为 2 千瓦（kW）至 2.5 千瓦，因此用 10 吉瓦的总算力分别除以 2 千瓦和 2.5 千瓦，可得出所需 GPU 数量介于 400 万至 500 万块之间。

英伟达预计在2025 年交付约 400 万至 500 万块数据中心级 AI 优化 GPU（如 H100 和 GB200 系列），这一数量恰好与 OpenAI 10 吉瓦算力路线图的需求完全匹配。这意味着仅 OpenAI 一家，就将消化英伟达一整年的 AI 级 GPU 产量，占其 GPU 总产能的 10% 至 12% 左右。

根据合作条款，英伟达1000 亿美元的投资承诺将拆分为 10 笔，每笔 100 亿美元的股权出资。每一笔资金的释放，都以 OpenAI 完成 1 吉瓦由英伟达技术驱动的 AI 算力部署并投入实际运营为前提。签约时不会有任何资金到账；首笔 100 亿美元需等到 2026 年下半年，OpenAI 基于英伟达下一代 Vera Rubin 平台建成首个 1 吉瓦数据中心并投入使用后，才会启动支付。后续每笔 100 亿美元的发放机制相同，均需 OpenAI 完成新一个 1 吉瓦算力的认证与启用。这种基于里程碑的架构，让英伟达的资本投入与实际建设进度直接挂钩，既降低了执行风险，也确保每一分钱都能对应到实实在在落地的基础设施。

数据中心建设流程

那么，如此庞大的基础设施究竟是如何逐步落地的？星际之门项目中每个1 吉瓦阶段的建设，都遵循一套固定流程：

OpenAI 负责明确所需技术规格并筛选潜在选址，甲骨文（Oracle）承担设施设计与建造工作，英伟达则向建成的数据中心交付GPU。随后，甲骨文负责安装英伟达硬件，OpenAI 同步部署并测试 AI 工作负载。当某个 1 吉瓦规模的站点完全投入运营并通过独立审计后，英伟达才会释放下一笔 100 亿美元的投资。这种以里程碑为导向的流程，确保资金始终与已完工的基础设施精准匹配，且将在后续每个吉瓦阶段中重复执行。

来源：TradingKey

自2025 年初起，OpenAI 已在美国积极考察潜在选址，评估了超过 16 个州的数百份选址方案，并在得克萨斯州阿比林市的旗舰园区破土动工。这些选址将从 2026 年下半年开始，逐步承载各阶段 1 吉瓦的算力部署。

OpenAI 的多渠道融资模式

如此规模的项目，需要更具创新性的融资方案。除了英伟达的硬件投资承诺外，OpenAI 更庞大的资金需求集中在星际之门项目上，这是一项于2025 年 1 月启动、耗资 5000 亿美元的四年期计划，目标是在美国境内建成总规模达 10 吉瓦的 AI 基础设施。这一巨型项目采用多伙伴协作模式：OpenAI 负责选址策略与 AI 技术需求定义，甲骨文承建并运营其中 4.5 吉瓦的数据中心，软银（SoftBank）则为另外 1.5 吉瓦的设施提供资金支持与专业技术。

下图展示了OpenAI 预计的算力支出趋势：成本将从 2025 年的 160 亿美元逐步攀升，2028 年达到 1110 亿美元的峰值，涵盖推理计算、研发投入及可变现算力相关支出。

来源：The Information

星际之门项目的融资核心，是OpenAI 与甲骨文签订的一项创纪录长期云服务合同，规模达3000 亿美元（对应 4.5 吉瓦算力），这也是史上最大规模的AI 基础设施协议。该合同为甲骨文锁定了未来五年的收入，使其能够获取外部融资。甲骨文凭借这份确定的需求订单，在债券市场大举融资，近期已以5% 至 6% 的利率筹集到 180 亿美元，用于加速设施建设与扩张。在此架构下，OpenAI 无需向甲骨文预付资金；相反，甲骨文通过借贷资金建设设施，再通过 OpenAI 使用合同约定的算力服务逐步收回成本。

除此之外，2024 年 9 月，软银愿景基金二期（Vision Fund 2）已向 OpenAI 注资 22 亿美元，另有 100 亿美元将根据 2025 年主要数据中心站点的推进情况，分阶段直接支付给OpenAI。2024 年，OpenAI 还与多家主流银行达成了一项 40 亿美元的循环信贷安排，利率约为 6%（基于担保隔夜融资利率 SOFR 加 100 个基点），期限为 3 年，且拥有延期选项。再加上英伟达的 1000 亿美元投资，以及微软 2023 年 10 亿美元的股权投资（持股比例 20% 至 30%），这套融资架构让 OpenAI 得以避开 AI 初创企业常见的高成本借贷陷阱。

总体而言，各合作伙伴的融资承诺已覆盖星际之门项目的相当一部分资金需求，但随着建设里程碑的推进，仍需通过后续债务工具、新股权合作伙伴或其他融资方式筹集大量额外资金。

英伟达的收入确认与估值分析

每达成一个吉瓦的里程碑，对英伟达而言都是一笔可观的财务收益。英伟达首席执行官黄仁勋估算，每1 吉瓦 AI 数据中心算力对应的总资本支出介于500 亿至 600 亿美元之间，其中约 350 亿美元将用于采购英伟达的芯片及相关系统集成服务，剩余 150 亿至 250 亿美元则覆盖其他站点建设与设施成本。以下表格详细列出了代表性的成本结构的分项情况：

来源：黄仁勋、SemiAnalysis、德勤（Deloitte）、TradingKey

尽管目前仅确认了首笔1 吉瓦英伟达系统的合同，对应约350 亿美元的芯片及集成服务销售额，且计划于 2026 年下半年部署，但这笔增量收入将全额计入英伟达 2027 财年的现有收入基数。

情景一：直接硬件采购

一旦2026 年下半年 1 吉瓦算力投入使用，英伟达将立即确认全部 350 亿美元的硬件销售收入。考虑到 AI 基础设施的溢价定价与显著的运营杠杆效应，我们保守估算净利润率为 50%（这一水平与过去几个季度的实际数据相符）。英伟达当前的远期市盈率（P/E）约为 35 倍，这一估值已反映其在 AI 领域的强势领先地位；而随着甲骨文等合作伙伴不断加大投资、推动 AI 基础设施热潮加速，我们将其估值倍数上调至 40 倍，以体现增长潜力的提升。

情景二：OpenAI 租赁 GPU

目前双方正积极探讨OpenAI 租赁 GPU 的可能性，此举有望将 OpenAI 的前期硬件成本降低 10% 至 15%。但无论采用哪种模式，英伟达都将获得全部 350 亿美元资金，用于数据中心建设。

注：2026 财年截止于 2026 年 1 月，2027 财年截止于 2027 年 1 月。

因此，仅基于首笔1 吉瓦里程碑的数据，在 AI 基础设施需求加速增长及高利润率可持续的支撑下，英伟达 2027 财年的目标股价应为 207 至 237 美元。

英伟达在扩张的AI 基础设施生态中的核心地位

英伟达的AI 生态系统远不止于芯片设计。这一网络不仅巩固了英伟达在云 AI 基础设施领域的主导权，也加剧了 AI 芯片制造商与云服务提供商之间的竞争。微软仍是 OpenAI 的重要投资者及 Azure 云服务合作伙伴，但 OpenAI 已通过与甲骨文、软银等合作，实现了算力来源的多元化。与此同时，谷歌、亚马逊、Meta等企业也在大力投资自研 AI 芯片与基础设施。下图清晰展现了英伟达在芯片、云服务及数据中心三大领域的关键作用。

来源：TradingKey

结论：英伟达的战略胜利与行业影响

外界对左脚踩右脚投资的担忧始终存在，即英伟达向OpenAI 大额投资，而 OpenAI 再用这笔钱采购英伟达硬件，这种模式的可持续性备受质疑。但事实上，这场合作确保了英伟达在持续的 AI 超级周期中获得稳定需求，且基于基础设施进度的分阶段投资设计，有效降低了风险。

英伟达1000 亿美元的投资，通过让其芯片成为史上最大规模 AI 基础设施建设的核心，进一步巩固了自身的主导地位。未来数年，英伟达从这笔交易中获得的收入有望达到 3500 亿至 5000 亿美元，这不仅将强化其行业领先优势，还将加速芯片制造商、云服务提供商及数据中心运营商之间的行业整合。

尽管风险依然存在，但英伟达的战略得到了三方面支撑：不断扩大的算力需求、强劲的财务状况，以及对庞大生态系统的掌控力，这意味着当前的AI 投资热潮远非泡沫。但是，随着新竞争对手的崛起、巨额资金缺口仍待填补，以及全球需求的快速变化，行业格局仍可能发生扭转。真正的考验在于：这笔史无前例的投资能否催生出极具竞争力的AI 应用，实现广泛且持续的盈利？人工智能的未来，是否真能如预期般成为推动整个行业变革的增长引擎？

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