宏观前景虽受地缘政治影响，但仍趋于改善-丹斯克银行

2026年初的宏观环境本属良性，但地缘政治事件屡屡占据头条，使其蒙上阴影。尽管市场对美国干预委内瑞拉以及因格陵兰控制权问题而突现的关税威胁感到紧张，但这些情绪很快消退，事件本身却留下了对后续发展的不安感。油价和天然气价格在1月底上涨，不仅因为冬季严寒，也由于据传美国正考虑对伊朗实施军事打击。

即便如此，金融环境的变化总体上仍对经济增长构成支撑。油价多数时间低于去年夏季水平，股票及其他周期性资产表现强劲，美元整体汇率走弱。经济对此做出了反应——全球制造业采购经理人指数（PMI）已从2025年初受贸易战影响的下跌中恢复，亚洲地区尤为明显。

贸易战的不确定性自然尚未完全消散。除了格陵兰岛事件外，美国总统特朗普还威胁对韩国提高关税，并对购买伊朗石油或向古巴出口石油的国家实施二级制裁。但从大局来看，值得记住的是，美国所有进口商品的平均关税率在过去六个月中仍然有所下降。在与台湾达成最新贸易协议后，我们估计替换前平均关税率徘徊在17%左右——低于去年5月的近26%。基于已实现的关税收入和进口值，替换后实际关税率在去年11月仅为12.1%。

分析师共识继续上调对美国2026年经济增长预期至2.3%，并维持对欧元区1.2%的预期不变。在美国，高频劳动力市场数据在经历去年大部分时间的疲软后似乎已趋稳定。美联储主席鲍威尔在一月央行维持货币政策不变时显得乐观，认为下行风险正在缓解。在欧元区，市场短期通胀预期已降至欧洲央行2%的目标以下，但第四季度经济增长仍出人意料地呈现积极态势。我们预计欧洲央行在2月初的会议上将重申其货币政策处于"恰当位置"的指引，并在整个2026年和2027年维持当前政策利率不变。

1月底，特朗普最终提名凯文·沃什为新任美联储主席。沃什拥有可靠的履历，兼具美联储理事会和私人金融部门经验。市场对此消息反应积极，美元收复失地，贵金属价格转跌。需注意，市场的近期政策利率预期几乎未受此次提名影响。尽管沃什曾偶尔附和特朗普呼吁降息，但我们仍认为他的提名应有助于缓解市场对美联储独立性的担忧。

此外，国会已对特朗普试图影响央行官员的行为进行了抵制。在司法部对鲍威尔展开刑事调查后，参议员汤姆·提利斯誓言将阻止任何新的美联储提名。沃什被提名后，提利斯重申了他的立场，但我们普遍认为该提名应能为参议院所接受。美国最高法院在一月中旬的听证会上对针对理事丽莎·库克的指控也似乎持怀疑态度。在市场长期通胀预期稳固锚定的背景下，美联储在抵御政治影响方面仍显得韧性十足。