欧洲央行：欧元走强？不成问题-丹斯克银行

我们预计欧洲央行将在下周四（2月5日）维持存款利率在2.00%不变，这与市场共识及定价相符。尽管自12月会议以来地缘政治局势动荡，但我们认为这最终并未改变欧洲央行的前景展望。虽然不确定性和贸易壁垒长期而言损害经济活动，但对于短期前景而言，需求因素更为重要。需求表现尚可，因2025年第四季度经济环比增长0.3%（共识预期：0.2%，欧洲央行工作人员预期：0.2%），超出预期，且失业率降至6.2%。这一意外增长主要由德国、西班牙和意大利超出预期的增长所驱动，而法国增长符合预期——尽管步伐依然温和（见图表1）。由于第四季度的增长似乎也由私人消费驱动，且在欧元区具有广泛基础，这支持了欧洲央行关于经济"处于有利地位"的评估。

过去一周，欧元/美元汇率已升至1.19关口上方，突破了2025年下半年1.15-1.17的窄幅交易区间。这重新引发了关于欧元显著走强是否会实质性影响进口通胀、从而成为欧洲央行关注问题的讨论。然而，我们注意到，广义欧元名义有效汇率仅比12月会议时强0.2%，比最新工作人员预测的截止日期时强1.0%，因近期的走强是发生在新年期间汇率走弱之后。欧洲央行发布的一份文件显示，名义有效汇率升值10%，会在一年后使欧元区核心商品通胀下降0.25个百分点，使整体HICP通胀下降0.06个百分点。重要的是，我们还注意到，尽管欧元走强，通胀预期仍保持稳定（见图表2阴影区域），且美元的广泛走弱构成了全球金融条件的放松。

在此背景下，我们认为近期欧元升值的幅度尚不足以引起欧洲央行的担忧。拉加德很可能面临关于欧元汇率的问题，但我们预计她会给出中性答复，称汇率是他们监测的多个变量之一，且没有目标水平。