日本央行前路艰难-荷兰国际集团

日本央行维持利率在0.75%不变，对经济增长和实现2%通胀目标表现出更大信心。挑战在于平衡加息以支持日元，同时避免抑制经济增长。具体时机尚不确定，但我们目前将6月加息视为基本情形。与此同时，高市早苗首相宣布解散众议院并于2月8日举行大选，这增加了经济的不确定性。

日本央行对增长和通胀信心增强，保留加息选项
总结季度展望更新和声明，日本央行似乎对经济增长和实现2%通胀目标更具信心。

我们认为，日本央行上调核心-核心通胀预期，表明其认为近期日元疲软正在增加通胀压力，并且委员会成员对工资增长信心增强。

尽管日本央行重申若其经济展望得以实现将加息的立场，但其对经济风险的评估目前已基本平衡（尽管近期中日紧张局势升级），这表明其对增长更具信心。

政府的财政刺激是上调GDP预期的一个原因。同时，日本央行维持其认为实际利率处于显著低水平的观点。我们认为这些都预示着进一步的加息。

日本央行上调核心-核心通胀预期，未来三年均高于2%

来源：日本央行及ING预测

植田和男行长言论保持中性
正如预期，日本央行行长植田和男的言论并未提供任何强烈的即时加息信号。他重申未来加息的路径和步伐取决于经济状况。他也承认市场利率上升非常迅速，但部分将其归因于财年结束因素。

相反，他强调日本央行正在监测银行贷款和金融状况，根据其自身评估，这些状况在12月加息后仍保持宽松。他提到了在异常情况下进行债券市场操作以促进稳定收益率形成的可能性，但我们认为他意在保持距离，避免承诺实际操作调整。我们解读其言论意味着日本央行的主要关注点是金融状况，而非必然是长期收益率。

他避免评论日元，而是花费大量时间解释通胀前景和可能的外汇影响。日本央行预计整体通胀将降至2%以下，但基础通胀将持续缓慢加速。日本央行的关注点是基础通胀，而非整体通胀。委员会成员对基础通胀看法不一，但平均而言，委员会认为距离2%目标仍有一定距离。此外，4月份的价格走势是考虑加息的一个因素。

核心-核心通胀将滞后于整体通胀的走势

来源：CEIC

日本央行观察
对增长和通胀的积极基调，并不一定意味着日本央行会大幅早于预期加快加息步伐。在听取植田和男的评论后，我们认为可能的加息时机可能是6月，而非10月。

我们仍认为核心-核心通胀预计会下降，但速度相当缓慢。只要到2026年上半年结束时其仍高于2%，这应能为日本央行加息提供支持。

考虑到委员会多数成员对通胀持谨慎态度，我们认为即使4月通胀数据强劲，日本央行也会等到6月。我们将监测核心-核心通胀如何演变，以及其是否符合日本央行的预测。正如植田所提到的，4月份的价格走势相当重要。由于4月是日本新财年的开始，企业倾向于在该月调整价格标签。如果价格走势保持强劲，并由春季工资谈判达成的坚实工资增长所支撑，日本央行将在6月会议上加息。

我们想指出，由于高市早苗首相宣布的提前大选，围绕日本央行政策的不确定性大大增加。

高市寻求通过选举胜利获得公众授权以推行扩张性财政政策
今天，高市首相解散了众议院，并将选举定于2月8日举行。

高市的首相之路从一开始就充满挑战。去年10月首相选举投票前不久，公明党——自民党的长期联盟伙伴——出人意料地退出联盟，理由是与其右倾政策存在不可调和的分歧，迫使她寻求新的合作伙伴来支持其首相职位。她设法获得了日本维新会的支持，但执政的自民党仅占微弱多数。

在与中国紧张局势加剧的背景下，她需要稳固自身地位，以更稳健地实施其经济和外交政策议程。由于她的支持率高达70%左右，她决定提前举行大选。最近的民调显示，自民党很可能赢得众议院多数席位，中道改革联盟也可能超出预期。

削减食品消费税提议引发日本国债抛售
由于高市早苗强力支持扩张性财政政策，市场情绪已经脆弱。当中道改革联盟将永久取消食品消费税作为其主要竞选承诺之一提出时，引发了日本国债的大规模抛售。政府的口头干预帮助缓解了部分市场担忧，但潜在焦虑依然存在。今天植田和男关于可能调整日本央行操作的言论，可能暂时有助于缓解市场焦虑。然而我们认为，无论选举结果如何，市场很可能对财政可持续性越来越感到担忧。

尽管高市和反对党都辩称拟议的减税不会通过发行债务来融资，但具体的融资方式仍不清楚。一种可能性是，随着日本央行今年开始出售其ETF持仓，出售所得可在一定程度上支持政府收入。最终，我们必须等待政府为确保财政健康所选择措施的进一步澄清。

但对于日本央行而言，这将给未来带来很多不确定性。植田和男在今天的记者会上未就此置评，但这很快就会挑战日本央行的利率决策。

精确评估减税影响并非易事
如果消费税被取消，CPI可能会下降约1个百分点。简单计算，食品占CPI篮子总量的25%，8%的减税若完全传导至价格，将导致CPI下降2个百分点。但现实中，实际传导率应接近50%。因此，我们预计CPI大致下降1个百分点。然而，反作用因素，如日元走弱，可能会根据汇率变动而使通胀保持在高位。

估算增长轨迹则要复杂得多。消费税削减将在实施时以及两年后到期时引发急剧波动。如何解读这些暂时性提振，可能促使日本央行加速加息，一旦税收政策恢复正常，又不得不迅速逆转。目前风险犹存，我们将随着选举结果、财政政策和市场反应的发展而重新评估。