卢布：基本面弱点将显现 – 德国商业银行

美元/卢布和欧元/卢布并不是市场驱动的汇率。制裁在很大程度上使卢布脱离了基本面。尽管如此，该货币仍然容易受到长期潜在压力的影响，这些压力将逐渐累积。德国商业银行（Commerzbank）外汇分析师塔莎·戈斯（Tatha Ghose）指出，能源制裁、出口收入下降以及国内金融压力加剧的结合指向卢布的持续贬值。

初步制裁影响虚幻

“经济压力的迹象正在增加。经济显示出降温的迹象，这一观点得到了服务业复苏与制造业收缩之间的分歧的支持。制造业采购经理人指数（PMI）在10月份降至48.0，受到新订单下降和国内需求疲软的拖累。虽然俄罗斯央行（CBR）正式拒绝2025年出现衰退的观点，指出失业率稳定和季度增长积极，但其他机构对此持怀疑态度。分析师的预测通常假设未来几年会复苏，但在俄罗斯的情况下，普遍共识认为增长率将在约1%的水平上保持平稳。”

“政府相关智库CMASF最近将2025年GDP增长预测下调至0.8-0.9%，与国际机构保持一致，并指出过于紧缩的货币政策带来的负面影响。经济中的压力给俄罗斯央行带来了两难局面。一方面，经济疲软呼吁货币宽松——这一观点得到了央行外部关键决策者的强烈支持。另一方面，俄罗斯央行仍然担心快速降息可能会助长过度的信贷扩张和通胀。该行指出，向高杠杆的大型企业的贷款放缓不足，并通过收紧宏观审慎限制和增加此类借款人的风险权重附加费作出回应。”

“最初几年被高昂的能源价格掩盖的基本失衡现在正被暴露出来。综合来看，经济下滑的滞后、谨慎但仍在放松的中央银行、仍然高企的通胀预期以及由于制裁执行而加剧的出口收入压力共同表明卢布将走弱。我们维持对美元/卢布和欧元/卢布在2026年和2027年稳步上升的预测。”