看空比特币的三个理由

比特币在考虑到中东的不确定性时表现良好。尽管本周出现反弹，长期前景依然看跌。以下是三个原因，说明我认为这场风暴对最大加密货币还没有结束。

最近的价格盘整重新燃起了修正已经结束的希望。虽然许多市场参与者确实相信比特币价格正在触底，我认为最糟糕的情况尚未到来。

1) 潜在的战争相关通胀飙升施加压力

以色列-美国对伊朗的战争已经动摇了全球金融市场。对霍尔木兹海峡长期封锁的担忧，该海峡控制着全球约20%的石油供应，已经导致原油价格上涨超过15%。

由于战争持续，石油运输路线受到干扰，导致全球供应受限。许多国家目前的战略石油储备有限，仅能满足短期需求，而长期的中断可能进一步加剧供应紧张。

石油价格的稳定和持续上涨几乎肯定会对全球通胀施加上行压力，因为更高的能源成本会通过运输和生产传导，抬高消费者商品和服务的成本。

这发生在全球许多中央银行仍在应对高于目标的通胀的时刻。这种情况不仅排除了美联储或欧洲央行进一步降息的可能性，甚至可能提出收紧政策的可能性。

比特币对此并不喜欢。 比特币和更广泛的加密市场通常在高利率环境中挣扎，因为高借贷成本减少了市场流动性，并将市场引向更安全的、带收益的资产。

换句话说，投资者可能会放弃比特币，转向如美元或黄金等避险资产。

虽然比特币长期以来被其支持者誉为终极避险资产，但市场并不广泛认为它是急剧市场崩溃期间的传统避风港。

2) 链上指标未显示任何底部信号

随着加密之王从历史高点回调超过50%，许多加密专家重新出现，发表诸如“比特币被低估”、“逢低买入”或“我们再也无法以60K或70K的价格买到比特币”的言论。

然而，与其跟随羊群心态，聪明的投资者应该关注客观估值指标，以确定在当前市场条件下比特币是否真的被低估。

来自CryptoQuant的一些估值指标提供了更清晰的图景。例如，市场价值与实现价值（MVRV）比率为1.3，处于极度低估区域之外（在下图中以绿色突出显示），历史上市场底部通常形成于此区域。

历史表明，一旦MVRV进入该区域——再次强调，这尚未发生——市场通常需要四到五个月来建立可持续的基础。

虽然这表明比特币接近其公允价值，但并未达到历史上信号看跌市场底部的低估水平。

同样，未实现利润/损失净值图（NUPL），衡量比特币持有者的利润/损失幅度，仍然远高于极度低估区域（蓝线），并且呈下降趋势。

历史上，价格底部形成时持有者的未实现损失约为20%，而今天并非如此。

关键估值指标指向比特币可能在$56,500附近触底。这个估计是通过分析比特币的实现价格区间得出的，这些区间在历史上曾作为之前熊市期间的主要支撑区域（见下图）。

在之前的两次熊市（2022年11月FTX崩溃后和2018年12月），比特币价格分别下穿这些价格区间24%和30%。然后，一旦价格达到该水平，通常会在4-6个月内稳定。

目前，比特币的价格仍然高出该标记22%。所以，再次强调，尚无底部信号。

3) 技术前景与2021年底至2022年熊市相似

比特币周线图显示价格走势与2021年底和2022年熊市相似。

在2021年，比特币在11月创下69,000美元的新历史高点，然后在2022年11月回调超过77%，跌至约15,476美元，历时378天。比特币随后在接下来的112天内盘整，直到2023年开始另一个牛市周期。

现在让我们看看当前周期：比特币在2025年10月达到126,199美元的新历史高点，自那以来回调超过50%，截至2月底，收于68,087美元的200周指数移动平均线以下。

如此大幅的价格回调通常伴随着在更广泛的下行趋势中的短期缓解期，正如本周迄今所见，比特币上涨10%，截至周四交易价格超过72,500美元。这些短期上涨走势是正常的，在之前的熊市周期中也曾出现。

如果2021-2022年的模式保持不变，比特币可能在大约10月中旬达到28,300美元的低点（比2025年历史高点下跌77.51%）。然后，它需要大约100天的时间才能开始另一个牛市周期。

综合来看：比特币最近几天的韧性重新激发了交易者的乐观情绪，但更广泛的图景则讲述了一个更谨慎的故事。通胀风险上升、尚未发出投降信号的估值指标以及与之前熊市相呼应的技术结构都指向当前反弹可能只是更大下行趋势中的一次缓解。

比特币的平静可能是暂时的——加密市场可能仍在经历风暴的中间，而不是接近结束。